'Ebitda falso' mascara risco em empresas endividadas

(Bloomberg) -- Nos tempos do dinheiro fácil, um dos números mais rastreados nos mercados de crédito tornou-se uma piada infeliz.

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O Ebitda, que significa lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização - um valor semelhante ao fluxo de caixa de uma empresa e, portanto, sua capacidade de pagar suas dívidas - foi ridicularizado como um truque de marketing. Quando os banqueiros e as firmas de private equity pediam aos investidores que comprassem uma parte de seus empréstimos, financiando aquisições e outras transações, eles acrescentavam os chamados add-backs às projeções de lucros que, para alguns, desafiavam a razão.

“Ebitda: acabou quebrado, teoria interessante, profundamente aspiracional”, brincou um analista da Moody's em 2017. O cofundador da Sixth Street Partners, Alan Waxman, fez uma avaliação mais contundente, alertando o público em uma conferência privada que esse “Ebitda falso” ameaçava exacerbar próxima crise econômica.

Agora, em meio ao aumento das taxas de juros, inflação persistente e alertas de uma possível recessão no horizonte, a pesquisa da S&P Global Ratings está ressaltando o quão longe da realidade as projeções de lucros estão se mostrando.

Como escreveu Diana Li, da Bloomberg, na sexta-feira, 97% das empresas de grau especulativo que anunciaram aquisições em 2019 ficaram aquém das previsões em seu primeiro ano de ganhos, de acordo com a S&P. Para negócios de 2018, foi de 96% e 93% para aquisições de 2017. Mesmo depois que a economia foi inundada com estímulos fiscais e monetários após a pandemia, cerca de 77% das aquisições e aquisições de 2019 ainda ficaram aquém de seus ganhos projetados, mostra a pesquisa da S&P.

A maior preocupação é que anos de projeções de ganhos otimistas estejam mascarando a quantidade de alavancagem nos balanços patrimoniais das empresas com classificação mais baixa. Em 2019, antes que a pandemia de Covid-19 derrubasse os mercados no ano seguinte, os add-backs representavam cerca de 28% do total do Ebitda ajustado usado para empréstimos de aquisição de mercado, mostraram dados da Covenant Review na época. Isso foi um aumento de 17% em 2017.

Os analistas da S&P disseram esta semana que os dados mais recentes reforçam sua visão de que esses números do Ebitda “não são uma indicação realista do Ebitda futuro e que as empresas sempre superestimam o pagamento da dívida”.

“Juntos, esses efeitos subestimam significativamente a alavancagem futura real e o risco de crédito”, escreveram eles.

Em outros lugares:

Os títulos do Adani Group subiram na semana passada, enquanto os executivos tentavam tranquilizar os investidores de dívida de que o conglomerado abordará os vencimentos de suas dívidas nos próximos meses. As opções incluíam a emissão de notas de colocação privada e o uso do dinheiro das operações para reembolsar os títulos da Adani Green Energy com vencimento no próximo ano. Os títulos caíram para níveis problemáticos depois que o Adani Group foi alvo do vendedor a descoberto Hindenburg Research.

A Apollo Global Management e a Goldman Sachs estão planejando fundos de crédito privado que competirão com a Blackstone por clientes europeus ricos. Embora os investidores há muito possam participar do crédito privado dos EUA por meio de empresas de desenvolvimento de negócios, os regulamentos e a complexidade limitaram o acesso dos indivíduos a esses fundos na Europa até recentemente.
Uma alta nos títulos dos incorporadores endividados da China - alimentada por uma série de medidas políticas para aliviar as tensões no setor imobiliário do país - agora está perdendo força em meio a uma persistente crise imobiliária. Um índice Bloomberg de junk bonds denominados em dólares americanos na China registrou uma perda pela segunda semana consecutiva, quebrando um recorde de 13 semanas de ganhos.
O problema está se formando em outro canto do mercado de crédito da China. Os veículos de financiamento do governo local (LGFVs), que se tornaram os principais compradores de projetos inacabados de incorporadoras inadimplentes, foram apanhados por uma queda no financiamento. A situação levou um alto funcionário financeiro de uma das províncias mais pobres da China a fazer um raro apelo público para que os investidores comprassem títulos de seus LGFVs.

–Com assistência de Alice Huang, Bruce Douglas e Diana Li.

(Atualizações para adicionar gráfico.)