O presidente do Fed, Jerome Powell - assombrado pelo fantasma de Paul Volcker - poderia afundar a economia

Os economistas temem cada vez mais que o Fed esteja agora empurrando os EUA – e o mundo – para uma recessão mais profunda do que o necessário, arriscando milhões de empregos e a estabilidade do mercado. Durante o reinado de Volcker, o desemprego ficou acima de 10% por nove meses seguidos e a taxa de hipoteca atingiu quase 17%.

Salguns meses depois de Jerome Powell tornou-se presidente do Federal Reserve no início de 2018, o ex-advogado e banqueiro de investimentos de longa data começou a carregar um novo livro de memórias de Paul Volcker: Mantendo-se naquilo: a busca por dinheiro sólido e bom governo. “Na verdade, pensei que deveria comprar 500 cópias de seu livro e entregá-las ao Fed”, brincou Powell em uma conferência em outubro de 2019, apenas dois meses antes de Volcker falecer aos 92 anos. é um livro que eu recomendo fortemente, e todos nós podemos esperar viver de acordo com uma parte de quem ele é.”

Foi um tributo gracioso, mas sem dúvida, sem consequências de Powell. Afinal, a inflação estava então em apenas 2% e o altíssimo (6'7 ”), Volcker fumante de charutos era mais famoso por domar a inflação teimosamente alta que assolou os Estados Unidos na década de 1970 e início de 1980 – e impulsionando a economia em uma dolorosa recessão de duplo mergulho ao fazê-lo. Não há necessidade de emular isso.

Mas agora Powell está enfrentando o pico de inflação mais acentuado em 40 anos e alguns críticos temem que ele esteja se aproximando demais de um manual de Volcker desatualizado, apertando muito rápido e por muito tempo e estimulando uma recessão mais profunda do que o necessário em casa e no exterior. Repetidamente este ano, Powell fez alusão ao título das memórias de Volcker ao discutir a duração dos aumentos das taxas de juros, prometendo o Fed deve “manter isso” até que a inflação desacelere. Ele tem insistiram a política de parar e começar do Fed, liderada pelo predecessor de Volcker, Arthur Burns, na década de 1970, foi um erro porque gerou estagflação – isto é, inflação prolongada, além de crescimento estagnado – tornando ainda mais difícil domar os preços em disparada.

Na quarta-feira, funcionários do Fed aumentou as taxas de juros em 75 pontos base pela quarta vez consecutiva em seis meses, empurrando a principal taxa de fundos federais (essa é a taxa na qual os bancos emprestam uns aos outros, não a consumidores ou empresas) para uma faixa de 3.75% a 4% - o nível mais alto desde a Grande Recessão.

Em seu anúncio formal, as autoridades sugeriram que podem diminuir o ritmo dos aumentos em dezembro, dizendo que levarão em conta "os atrasos com que a política monetária afeta a atividade econômica" na determinação de aumentos futuros. Mas Powell, na coletiva de imprensa que se seguiu, não recuou de sua postura hawkish, dizendo que os dados econômicos mais recentes sugerem que o Fed pode finalmente mover as taxas para níveis mais altos do que projetou em setembro e que o risco está fazendo muito pouco. caminhadas, não muito.

“Queremos fazer isso exatamente certo, mas se apertarmos demais, teremos a capacidade com nossas ferramentas de apoiar fortemente a atividade econômica”, disse Powell. “Por outro lado, se você errar na outra direção e deixar essa [inflação] se arrastar por um ano ou dois, o risco é que ela fique enraizada no pensamento das pessoas.” Foi o que aconteceu nos anos 1970 e início dos anos 1980, quando as expectativas de alta inflação se consolidaram e os trabalhadores (muitos deles sindicalizados na época) exigiram aumentos mais altos para cobrir a inflação futura.

“O fantasma de Paul Volcker está de volta ao Fed”, lamenta a ex-economista do Fed Claudia Sahm, fundadora da Sahm Consulting. Ela critica o banco central por “se encurralar” ao insistir que manterá sua política agressiva até que o índice de preços ao consumidor (um indicador defasado das tendências inflacionárias) caia significativamente ao longo de vários meses. “Eles estão realmente nos anos 70 e estão preocupados em cometer o erro que Volcker cometeu na primeira recessão de sair rápido demais”, diz ela, referindo-se à decisão do ex-presidente de afrouxar a política no início de 1980 – apenas para ver a inflação volta a subir no final do ano, necessitando de mais aperto e outra recessão mais acentuada – a segunda queda. "Mas, neste momento, é absolutamente absurdo", acrescenta Sahm, apontando para indicadores prospectivos, incluindo preços ao produtor que eram planos em setembro, com os sinais de que a inflação está diminuindo e as expectativas inflacionárias ainda não estão se consolidando.

Sahm é uma conhecida pomba da inflação. Mas alguns observadores da inflação no meio do caminho e até mesmo tradicionalmente hawkish agora veem riscos de que o Federal Reserve espere muito tempo para desacelerar ou pausar seu dramático aperto.

"Apertar ainda mais além de novembro parece desnecessariamente arriscado", disse Ian Shepherdson, fundador e economista-chefe da Pantheon Macroeconomics nos EUA, antes do aumento amplamente esperado de quarta-feira. Notavelmente, ele previu corretamente em 2020 que as taxas teriam que aumentar em 2022 e no início deste ano previu que habitação sofreria um impacto na taxa de juros. O primeiro semestre de 2023 será exposto à “força total” das condições de aperto, com o risco de que a economia “provavelmente encolha completamente” e entre em recessão. Até Volcker parou de aumentar as taxas antes a inflação atingiu o pico (dois meses em 1980 e três meses em 1981), observa ele.

Um Bloomberg vistoria dos economistas divulgados na semana passada descobriram que três quartos acreditam que o Fed agirá de forma muito agressiva, eventualmente provocando uma recessão global. "Ninguém sabe se haverá uma recessão ou não e, em caso afirmativo, quão ruim seria essa recessão", disse Powell na quarta-feira. “O quadro de inflação tornou-se cada vez mais desafiador ao longo deste ano, sem dúvida. Isso significa que temos que ter uma política mais restritiva, e isso estreita o caminho para um pouso suave.”

Uma grande razão pela qual o Fed pode ultrapassar é que a própria política monetária (como o Fed acenou na declaração de quarta-feira) funciona com defasagens longas e variáveis, tornando difícil julgar quando as taxas de juros atingiram o nível necessário para reduzir a inflação, observa o Reino Unido. empresa de investimentos Schroders. Ele acrescenta que um aumento da taxa hoje pode levar até dois anos para se espalhar completamente pela economia. “Vai ser doloroso”, lamenta Jason Vaillancourt, macroestrategista global da Putnam Investments, que prevê que não será até o segundo ou terceiro trimestre de 2023 que a economia dos EUA verá “o impacto real do efeito defasado do aperto em um maneira significativa."

Em outubro, o professor de Harvard Greg Mankiw, um economista conservador que chefiou o Conselho de Economia do presidente George W. Bush, citou o atraso monetário como uma das várias razões pelas quais ele acredita “O Fed pode estar exagerando.” Outros incluem aperto simultâneo na Europa, mudanças econômicas estruturais desde os dias de Volcker e uma desaceleração já acentuada no crescimento da oferta monetária.

Há também o risco de que Powell esteja mostrando uma tendência humana natural de corrigir demais sua lentidão em reagir à inflação – na maior parte de 2021, ele descreveu o aumento da inflação como “transitório” e o Fed esperou até que os preços subissem no ritmo mais rápido em 40 anos para começar a aumentar as taxas em março de 2022. Para ser justo, Powell não poderia ter previsto as ondas de Covid que exacerbaram as restrições da cadeia de suprimentos no inverno passado, nem a guerra na Ucrânia que empurrou os preços do petróleo para uma alta de sete anos em março, mas muitos outros saíram da onda transitória mais cedo. "Neste momento, uma recessão parece quase certa devido, em parte, aos erros de cálculo anteriores do Fed que levaram a política monetária a ser muito fácil por muito tempo", escreveu Mankiw. “Não há nada a ganhar em tornar a recessão mais profunda do que o necessário. O segundo erro agravaria, não cancelaria, o primeiro.”

Eos críticos de ven Powell não estão prevendo nada tão doloroso quanto as recessões de Volcker, que a maioria dos americanos (idade média de 38.8 anos) não se lembra. Quando Volcker assumiu o cargo em agosto de 1979, a inflação estava em 12% ao ano, após dois choques de energia (o embargo do petróleo árabe iniciado em 1973 e a revolução iraniana iniciada em 1978) e anos de grandes déficits e política acomodatícia do Fed. O presidente Jimmy Carter elevou Volcker de seu cargo de presidente do Federal Reserve Bank de Nova York precisamente porque ele era conhecido como um falcão da inflação. E ele não decepcionou.

Determinado a evitar que a inflação se tornasse ainda mais arraigada, Volcker rapidamente começou a aumentar as taxas de juros e depois adotou a abordagem monetarista desfavorável de apertar a oferta de dinheiro. Mas ele relaxou em 1980, depois que o país entrou em recessão. No outono de 1980, ele começou a apertar novamente, concentrando-se na oferta de dinheiro e levando a taxa de fundos federais a um recorde de mais de 22% e as taxas de hipotecas para quase 17% no processo. O desemprego ficou acima de 10% por 9 meses dolorosos e atingiu um pico de 10.8% em novembro de 1982 - superior ao pico de 10% durante a Grande Recessão que durou de dezembro de 2007 a junho de 2009. a taxa caiu rapidamente e agora está em 19%)

Volcker enfrentou protestos, ameaças de impeachment no Congresso e até ameaças físicas que levaram o Fed a insistir que ele contratasse um guarda-costas. Mas ele se manteve firme e mais tarde denunciou a inflação como “talvez o imposto mais cruel” – com um pedágio generalizado em todos os setores e uma tendência a “atingir mais os mais pobres do que os mais ricos”. Depois de atingir o pico de 14.8% no início de 1980, a inflação começou a cair de forma constante – para 8.4% em janeiro de 1982 e 3.7% um ano depois.

Ainda assim, os impactos negativos da repressão à inflação de Volcker não se limitaram aos EUA ou ao desemprego. Entre outras coisas, o aumento das taxas de juros norte-americanas ajudou a desencadear uma crise de dívida entre os governos latino-americanos que haviam tomado empréstimos excessivos de bancos norte-americanos.

Powell claramente teve seu trabalho contra a inflação cortado para ele, mas o aparente pico de inflação deste ciclo – de 9.1% em junho – não rivaliza com a taxa máxima que Volcker enfrentou. Além disso, o público (em um pesquisa mensal do Fed de Nova York) ainda parece acreditar que a inflação cairá rapidamente de sua atual taxa de 8.2% – caindo para 5.4% em um ano e 2.9% em três anos.

Embora o emprego tenha permanecido forte (um fator que apoia a atitude de Powell), o mercado de ações já se preparou para uma desaceleração. Depois de subir 27% em 2021, o S&P 500 caiu 21% este ano, apesar dos grandes ganhos de outubro. A maioria dos analistas prevê que a queda só aumentará se a economia mergulhar em uma recessão. Vincent Deluard, macroestrategista global da empresa de investimentos StoneX, prevê que os lucros do S&P encolherão 7.4% no próximo ano – ameaçando afundar o índice em até 24%, para 2,950 pontos até o final do próximo ano. Outros são um pouco menos pessimistas: o Goldman Sachs projeta que o S&P pode cair mais 13% para 3,400 pontos até o final do ano e 19% para 3,150 nos próximos seis meses – levando um ano inteiro para recuperar suas perdas em caso de recessão. .

Na quarta-feira, os índices de ações subiram pela primeira vez na declaração formal do Fed, então afundou depois que os mercados ouviram as palavras agressivas de Powell, com o S&P caindo 2.5% no dia.

Ainda assim, as apostas são maiores do que o que poderia acontecer com o valor dos 401(k)s dos americanos. “O Fed está se movendo no ritmo que acredita ser o ideal para reduzir a inflação, mas pode acabar sendo rápido demais”, diz o economista-chefe da EY, Gregory Daco. Ele acredita que os aumentos criarão um aperto “desordenado” nas condições financeiras e provavelmente forçarão a economia a uma recessão até o final deste ano ou início do próximo. Como resultado, a taxa de desemprego pode subir para 5.5% – deixando quase 3 milhões de pessoas desempregadas no próximo ano, prevê a EY.

Enquanto isso, o impacto resultante do aperto global pode ser pior no exterior. “O mundo está caminhando para uma recessão global e estagnação prolongada, a menos que mudemos rapidamente o atual curso da política de aperto monetário e fiscal nas economias avançadas”, alertaram as Nações Unidas em um comunicado. Denunciar no mês passado, acrescentando que “os sinos de alarme estão tocando mais” para os países em desenvolvimento carregados de dívidas e se aproximando de um possível calote, com os aumentos das taxas de juros nas economias avançadas atingindo mais fortemente os mais vulneráveis.

Ao tornar o dólar mais forte em relação às moedas estrangeiras, os aumentos do Fed deste ano por si só poderiam corte US$ 360 bilhões de renda futura para os países em desenvolvimento, estima a ONU. “É perigoso”, diz Sahm, observando que “os riscos são muito maiores do que nos anos 1970”, já que regiões como a Europa pretendem apoiar a Ucrânia em sua luta contra a Rússia, e alertando ainda mais que o aperto pode alimentar uma crise global. crise alimentar nos países mais pobres.

“Quanto mais o Fed aperta, mais ele cria esses efeitos indiretos – esses efeitos de transbordamento – no mercado interno e internacional, e mais aumenta o risco de um pouso forçado e recessão”, diz Daco.

At neste ponto, a maior questão para muitos economistas é quando o Fed desacelera ou interrompe seus aumentos de taxas – e essa data está deslizando para o futuro. Em uma nota no fim de semana passado, a equipe liderada pelo economista-chefe do Goldman, Jan Hatzius, disse que o Fed será mais hawkish do que o previsto anteriormente, passando de sua reunião de fevereiro para uma taxa máxima de fundos federais de 5%. (Em dezembro passado, o Fed havia projetado bastaria aumentar as taxas para 3.1%).

Na quarta-feira, Powell insistiu que é “prematuro” discutir a pausa nas caminhadas, dizendo: “Não é algo em que estamos pensando” e se recusando a fornecer um cronograma específico. O Goldman espera que as autoridades distribuam um aumento de meio ponto em dezembro, seguido por aumentos de um quarto de ponto em fevereiro e março, antes de fazer uma pausa para avaliar as condições financeiras.

Mas um número crescente de especialistas diz que pode ser necessária uma grande ruptura no mercado financeiro para forçar uma pausa real. Tal como? À medida que os rendimentos do Tesouro de 30 anos aumentam, os formuladores de políticas podem estar ficando mais preocupados com a baixa liquidez no mercado do Tesouro, escreveu o estrategista de crédito do Bank of America, Yuri Seliger, em nota na semana passada, apontando que a secretária Janet Yellen disse que o Tesouro estava “de perto monitorando o setor financeiro” após o aumento da volatilidade. Além disso, uma “queda abrupta nos preços da habitação” levantou preocupações com a estabilidade financeira e poderia resultar em um aperto excessivo no setor imobiliário, uma parte fundamental da economia dos EUA, observou Seliger.

Por enquanto, no entanto, é muito cedo para dizer quando o Fed vai fazer uma pausa ou pivô – ou o que pode fazer com que ele faça isso. Uma coisa é mais certa: pode demorar um pouco, pelo menos segundo aos funcionários do Fed.

“Essa ideia – de que os mercados continuam esperando esse pivô, e então o Fed continua recuando no pivô – é meio cômica, porque eles têm sido extraordinariamente transparentes”, diz Vaillancourt. “Eles disseram: 'Olha, precisamos chegar a um território restrito e ficar lá por um tempo.' e eu os levaria ao pé da letra.”