Aumento da taxa do Fed não reduzirá a inflação se os gastos permanecerem altos, diz jornal

O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, proclamou na sexta-feira que o banco central tem uma responsabilidade “incondicional” pela inflação e expressou confiança de que “fará o trabalho”.

BUT um papel lançado na mesma cúpula de Jackson Hole, Wyoming, onde Powell falou, sugere que o Fed não pode fazer o trabalho sozinho e, na verdade, poderia piorar as coisas com aumentos agressivos das taxas de juros.

No caso atual, a inflação está sendo impulsionada em grande parte pelos gastos fiscais em resposta à crise do Covid, e simplesmente aumentar as taxas de juros não será suficiente para derrubá-la, pesquisadores Francesco Bianchi, da Universidade Johns Hopkins, e Leonardo Melosi, do Fed de Chicago. escreveu em um white paper divulgado na manhã de sábado.

“As recentes intervenções fiscais em resposta à pandemia de Covid alteraram as crenças do setor privado sobre o quadro fiscal, acelerando a recuperação, mas também determinando um aumento da inflação fiscal”, disseram os autores. “Esse aumento da inflação não poderia ter sido evitado simplesmente apertando a política monetária.”

O Fed, então, pode reduzir a inflação “somente quando a dívida pública puder ser estabilizada com sucesso por planos fiscais futuros confiáveis”, acrescentaram. O documento sugere que, sem restrições nos gastos fiscais, os aumentos das taxas tornarão o custo da dívida mais caro e elevarão as expectativas de inflação.

Na sua assistiu de perto o discurso de Jackson Hole, Powell disse que os três principais princípios que informam suas opiniões atuais são que o Fed é o principal responsável por preços estáveis, as expectativas do público são críticas e o banco central não pode ceder do caminho que traçou para preços mais baixos.

Bianchi e Melosi argumentam que um compromisso do Fed simplesmente não é suficiente, embora concordem no aspecto das expectativas.

Em vez disso, eles dizem que altos níveis de dívida federal e aumentos contínuos de gastos do governo ajudam a alimentar a percepção pública de que a inflação continuará alta. O Congresso gastou cerca de US$ 4.5 trilhões em programas relacionados ao Covid, de acordo com USAspending.gov. Esses gastos resultaram em um déficit orçamentário de US$ 3.1 trilhões em 2020, um déficit de US$ 2.8 trilhões em 2021 e um déficit de US$ 726 bilhões nos primeiros 10 meses do ano fiscal de 2022.

Consequentemente, a dívida federal está em torno de 123% do PIB – ligeiramente abaixo do recorde de 128% em 2020, mas ainda bem acima de qualquer coisa vista desde pelo menos 1946, logo após a farra de gastos da Segunda Guerra Mundial.

“Quando os desequilíbrios fiscais são grandes e a credibilidade fiscal diminui, pode se tornar cada vez mais difícil para a autoridade monetária”, neste caso o Fed, “estabilizar a inflação em torno de sua meta desejada”, afirma o jornal.

Além disso, a pesquisa descobriu que, se o Fed continuar em seu caminho de alta das taxas, isso pode piorar as coisas. Isso porque taxas mais altas significam que os US$ 30.8 trilhões em dívida do governo se tornam mais caros para financiar.

Como o Fed elevou as taxas de juros de referência em 2.25 pontos percentuais este ano, as taxas de juros do Tesouro dispararam. No segundo trimestre, os juros pagos sobre a dívida total foram um recorde de US$ 599 bilhões em uma taxa anual ajustada sazonalmente, segundo dados do Federal Reserve.

O documento apresentado em Jackson Hole alertou que, sem políticas fiscais mais rígidas, “surgiria um círculo vicioso de aumento das taxas de juros nominais, aumento da inflação, estagnação econômica e aumento da dívida”.

In suas observações, Powell disse que o Fed está fazendo todo o possível para evitar um cenário semelhante ao dos anos 1960 e 70, quando o aumento dos gastos do governo, juntamente com um Fed não disposto a sustentar taxas de juros mais altas, levou a anos de estagflação, ou crescimento lento e inflação crescente. Essa condição persistiu até que o então presidente do Fed, Paul Volcker, liderou uma série de aumentos extremos das taxas que eventualmente levaram a economia a uma profunda recessão e ajudaram a domar a inflação pelos próximos 40 anos.

“As pressões inflacionárias em curso persistirão como nas décadas de 1960 e 1970? Nosso estudo ressalta o risco de que um padrão semelhante persistente de inflação possa caracterizar os próximos anos”, escreveram Bianchi e Melosi.

Eles acrescentaram que “o risco de inflação alta e persistente que a economia dos EUA vive hoje parece ser explicado mais pela combinação preocupante da grande dívida pública e do enfraquecimento da credibilidade do quadro fiscal”.

“Assim, a receita usada para derrotar a Grande Inflação no início dos anos 1980 pode não ser eficaz hoje”, disseram eles.

A inflação esfriou um pouco em julho, em grande parte devido à queda nos preços da gasolina. No entanto, havia evidências de sua disseminação na economia, principalmente nos custos de alimentação e aluguel. No ano passado, o índice de preços ao consumidor subiu a um ritmo de 8.5%. O indicador de “média aparada” do Fed de Dallas, um critério favorito dos banqueiros centrais que descarta os altos e baixos extremos dos componentes da inflação, registrou um ritmo de 12% em 4.4 meses em julho, a leitura mais alta desde abril de 1983.

Ainda assim, muitos economistas esperam que vários fatores conspirem para reduzir a inflação, ajudando o Fed a fazer seu trabalho.

“As margens vão cair, e isso vai exercer forte pressão baixista sobre a inflação. Se a inflação cair mais rápido do que o Fed espera nos próximos meses – esse é o nosso caso base – o Fed poderá respirar mais facilmente”, escreveu Ian Shepherdson, economista-chefe da Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni, da Yardeni Research, disse que Powell não reconheceu em seu discurso o papel que os aumentos do Fed e a reversão de seu programa de compra de ativos tiveram no fortalecimento do dólar e na desaceleração da economia. O dólar na segunda-feira atingiu seu nível mais alto em quase 20 anos em comparação com uma cesta de seus pares.

“Então [Powell] pode se arrepender em breve de ter se inclinado para uma postura mais agressiva em Jackson Hole, o que em breve pode forçá-lo a girar novamente em direção a uma postura mais dovish”, escreveu Yardeni.

Mas o artigo de Bianchi-Melosi indica que será necessário mais do que um compromisso de aumentar as taxas para reduzir a inflação. Eles estenderam o argumento para incluir a questão e se o Fed tivesse começado a subir mais cedo, depois de passar grande parte de 2021 descartando a inflação como “transitória” e não garantindo uma resposta política.

“O aumento das taxas, por si só, não teria impedido o recente aumento da inflação, uma vez que [uma] grande parte do aumento se deveu a uma mudança na combinação percebida de políticas”, escreveram eles. “Na verdade, aumentar as taxas sem o devido respaldo fiscal pode resultar em estagflação fiscal. Em vez disso, vencer a inflação pós-pandemia requer políticas monetárias e fiscais mutuamente consistentes, fornecendo um caminho claro tanto para a taxa de inflação desejada quanto para a sustentabilidade da dívida.”