O 'fantasma de 1994' do Fed está assombrando os mercados asiáticos

A Ásia sempre terá sentimentos complicados sobre Alan Greenspan.

Em meados da década de 1990, o então presidente do Federal Reserve era uma celebridade genuína. Sua foto estava aparecendo na revista People, Entertainment Tonight e nas páginas de estilo dos jornais nacionais. O comando de Greenspan da maior economia do mundo lhe rendeu uma brilhante biografia de Bob Woodward intitulada Maestro.

No entanto, a Ásia lembra-se principalmente do Era Greenspan por precipitar a crise financeira asiática de 1997-1998. Foi o ciclo de aperto do Fed de 1994-1995 — dobrando as taxas de juros de curto prazo em apenas 12 meses — que preparou o cenário para o acerto de contas da Ásia.

À medida que o dólar subia e o capital corria para o Ocidente, as autoridades em Bangkok, Jacarta e Seul não conseguiam manter a paridade da moeda com o dólar. As ondas resultantes de desvalorizações da moeda também levaram a Malásia à beira do precipício e quase arrastou o Japão para a mistura.

No final de 1997, a turbulência extrema do mercado conquistou um grande prêmio: o então 100 anos de idade Valores Mobiliários Yamaichi, uma das famosas quatro grandes corretoras do Japão. Seu colapso deixou as autoridades em pânico em Washington. Tanto o Departamento do Tesouro dos EUA quanto o Fundo Monetário Internacional não se preocupavam com o fato de o Japão ser grande demais para falir. Eles achavam que a economia do Japão poderia ser grande demais para ser salva.

Tudo isso explica por que os comentários de Jerome Powell em 26 de agosto assustaram a Ásia tão visceralmente. De repente, a região teme o que o ex-governador do Banco da Coreia, Kim Choong Soo, chama de “fantasma de 1994”.

Ao longo da última década, esse medo surgiu de tempos em tempos. Em 2013, quando o “taper tantrum” do Fed estava perseguindo os mercados de títulos, o estrategista do Bank of America, Michael Hartnett, alertou para uma “repetição do momento de 1994”. Lloyd Blankfein, então CEO da Goldman Sachs, admitiu que “eu me preocupo agora enquanto olho pelo canto do olho para o período de 1994”.

Daí o impacto do alerta de Powell sobre a guinada agressiva do Fed persistir “por algum tempo” e necessitar de “alguma dor” para famílias e empresas. Ele vem contra o pano de fundo dos movimentos de aperto mais agressivos do Fed desde a década de 1990.

Na verdade, alguém até se pergunta se Powell está puxando seus golpes retóricos enquanto a inflação aumenta mais em 40 anos.

O iene já está à beira de 140 para o dólar, um nível que o economista da Universidade de Nova York Nouriel Roubini, “Dr. Doom”, adverte, pode forçar o Banco do Japão a “mudar a política” de maneira a intensificar a turbulência global.

No fim de semana, Isabel Schnabel, membro do conselho executivo do Banco Central Europeu, falou por muitos quando falou do desafio da “grande volatilidade” que está por vir. Ela já disse que “a pandemia e a guerra na Ucrânia levaram a um aumento sem precedentes na volatilidade macroeconômica”.

Agora vem a ameaça de um forte aperto do banco central. A questão candente, disse Schnabel, é “se esses choques, embora significativos, acabarão sendo temporários, como foi o caso da crise financeira global”.

O resultado final, advertiu Schnabel, é que os “desafios que estamos enfrentando provavelmente trarão choques maiores, mais frequentes e mais persistentes nos próximos anos”.

Em nenhum lugar mais do que na Ásia. A pressão descendente sobre as moedas asiáticas à medida que o dólar se recupera, como aconteceu em dia de Greenspan causará muito caos. Os mercados já estão zumbindo sobre uma “guerra cambial reversa”.

Nas últimas duas décadas, governos de Seul a Cingapura preferiram taxas de câmbio mais fracas para impulsionar as exportações. Agora, enquanto a guerra da Rússia na Ucrânia aumenta os preços do petróleo, alimentos e outras importações vitais, a Ásia teme importar a inflação por meio de baixas taxas de câmbio.

O problema da fuga de capitais também é real. Uma das grandes frustrações da Ásia é que, de muitas maneiras, está pagando o preço pelos fracassos de Powell. Uma das primeiras: curvar-se às exigências do ex-presidente Donald Trump por taxas mais baixas em 2019, mesmo que a economia não precisasse de apoio.

Em 2021, Powell não conseguiu colocar nenhum movimento de aperto no placar. Ele comprou o argumento de que a inflação é transitória com um pouco de entusiasmo demais. Quando o Fed começou a aumentar as taxas em março de 2022, já era tarde demais. Agora, com o Powell Fed tentando recuperar o atraso, a Ásia será danos colaterais.

A mudança do Fed da flexibilização quantitativa para o “aperto quantitativo” colocou a Ásia diretamente em perigo, diz o economista Tan Kai Xian, da Gavekal Research.

Essa austeridade acelerada, diz ele, “se somar a novos aumentos nas taxas de juros em um momento em que o Tesouro dos EUA terminou de reduzir seu saldo de caixa ampliará o aperto de liquidez já em andamento. Além disso, os bancos comerciais dos EUA estão apertando seus padrões de empréstimos e, portanto, é improvável que compensem esse dreno de liquidez. Isso provavelmente pesará sobre os preços das ações dos EUA e, à medida que os custos reais dos empréstimos aumentarem e sufocarem a demanda, aumentará a probabilidade de uma recessão nos EUA no curto prazo”.

Isso voltará como um bumerangue para a Ásia. Embora a região tenha feito progressos na redução das exportações, na construção de setores de serviços mais vibrantes, qualquer queda na demanda dos EUA afetaria duramente a China e o resto da Ásia. Assustador, de fato.