NAPERVILLE, IL – 19 DE JUNHO: Carros sentados no estacionamento são refletidos nas janelas do carro usado … [+]
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À medida que os dias de MOMO, YOLO e BTFD se aprofundam no passado, lembro aos investidores que se concentrem nos fundamentos. A pesquisa fundamental pode parecer chata, mas é a única maneira de encontrar empresas que geram lucros reais e têm ações com menos risco. Investimentos chatos podem ser muito recompensadores.
CarMax
Os fundamentos são tão importantes agora como sempre
Em meio à incerteza econômica e à volatilidade do mercado, os investidores devem certificar-se – agora mais do que nunca – de que seus portfólios estejam repletos de empresas que geram Lucros Principais e negociam com avaliações baratas.
Depois de anos despejando dinheiro fácil em empresas de crescimento populares, o mercado não está mais tolerando perdas no resultado final, não importa quão forte seja o crescimento do faturamento.
Os investidores devem focar em empresas com as seguintes características, independentemente do cenário econômico:
- crescimento consistente dos ganhos principais
- alto retorno sobre o capital investido (ROIC) em comparação com os pares
- ganhos econômicos crescentes
- forte fluxo de caixa livre (FCF)
- baixo valor contábil econômico (PEBV)
CarMax superou Carvana em 60%
Apesar de cair 42% em relação às altas de novembro de 2021, devido a preocupações com os custos crescentes do negócio, as ações da CarMax tiveram um desempenho muito melhor do que as ações da rival Carvana (CVNA) desde que fiz da CarMax uma Long Idea em 16 de dezembro de 2020. Desde então, As ações da CarMax caíram 9% em comparação com um declínio de 69% da CVNA no mesmo período. Veja a Figura 1.
Figura 1: Desempenho de preço: KMX vs. CVNA Desde 12/16/20
Desempenho do preço KMX CVNA desde dezembro de 2020
Novas construções, LLC
Embora o mercado possa ser excessivamente pessimista sobre as perspectivas da indústria de carros usados, está claramente diferenciando o desempenho das empresas dentro a industria. Um forte negócio subjacente posiciona a CarMax para gerar receita a longo prazo e crescimento do lucro. O recente declínio no preço de suas ações fornece um ponto de entrada para possuir esse negócio de qualidade a uma avaliação barata.
Forte crescimento dos ganhos principais antes da pandemia
Preocupações com a capacidade da empresa de corresponder ao impressionante desempenho dos ganhos principais do ano fiscal de 2022 pairam sobre as ações. De fato, o Core Earnings no 4T22 ficou 34% abaixo do 4T21 e 31% abaixo do 4T20. Margens brutas historicamente baixas e despesas crescentes podem persistir no curto prazo e levar os ganhos principais do ano fiscal de 2023 da CarMax abaixo dos níveis do ano fiscal de 2022.
No entanto, o crescimento consistente do lucro da CarMax antes da pandemia sugere que, a longo prazo, o Core Earnings retornará ao crescimento da tendência. O Lucro Principal da CarMax cresceu de US$ 281 milhões no ano fiscal de 2010 para US$ 888 milhões no ano fiscal de 2020 (FYE 2/29/20), ou 12% compostos anualmente. Nos últimos dois anos, os ganhos principais da CarMax atingiram a média de US$ 931 milhões, 5% acima dos níveis fiscais de 2020.
Em contraste, os Core Earnings da Carvana não são positivos desde 2015 (primeiro ano no meu modelo). O Core Earnings da empresa caiu de -$40 milhões em 2015 para -$127 milhões em 2021. Com a escassez de veículos novos gerando níveis recordes de demanda no mercado de veículos usados, a incapacidade da Carvana de gerar Core Earnings positivo contrasta fortemente com a CarMax, que entregou seus maiores ganhos principais de todos os tempos no ano fiscal de 2022 (o ano fiscal terminou em 2/28/22).
CarMax cria valor para o acionista enquanto Carvana o destrói
Ao contrário do GAA
Figura 2: Lucro Econômico Acumulado da CarMax e Carvana desde o Calendário 2015
Lucro Econômico Acumulado KMX CVNA
Novas construções, LLC
A participação de mercado também melhorou ano a ano
A CarMax é a maior varejista de carros usados nos EUA (em volume) e continua a conquistar participação de mercado. De acordo com a Figura 3, a participação da empresa no mercado de carros usados com idade igual ou inferior a 10 anos (a medida padrão para o mercado de veículos usados) cresceu de 3% no calendário de 2017 para 4% no calendário de 2021. Somente no calendário de 2021, A CarMax melhorou sua participação de mercado em ~ 50 pontos-base, ao mesmo tempo em que gerou um Core Earnings recorde.
A CarMax enfatizou em seu Teleconferência de resultados do 4T22 que se concentrará em aumentar sua participação de mercado à medida que continua a “investir e inovar para alcançar um crescimento lucrativo de participação de mercado”. A grande pegada da empresa, grande variedade e preços competitivos devem continuar a atrair clientes em um mercado de veículos usados apertado. A administração espera que sua participação em seu mercado-alvo atinja 5% até o calendário de 2025.
Figura 3: Participação da CarMax nas vendas do mercado de carros usados nos EUA
Quota de mercado KMX
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Demanda de carros usados parece forte no curto e longo prazo
Embora a oferta cada vez menor de carros usados e os custos trabalhistas crescentes tenham reduzido o entusiasmo pela indústria de carros usados, as vendas e os preços de carros usados estão bem acima dos níveis pré-pandemia. Dada a incapacidade dos fabricantes de automóveis de atender à demanda de carros novos nos próximos anos, a demanda por carros usados provavelmente permanecerá em níveis historicamente fortes. Na verdade, Grand View Research espera que o mercado global de carros usados cresça a uma taxa de crescimento anual composta de 6% (CAGR) até o calendário de 2030.
A CarMax está pronta para atender a crescente demanda por carros usados. A empresa aumentou seu estoque no ano fiscal de 2022 e planeja adicionar dez novas lojas no ano fiscal de 2023.
Um líder comprovado
A CarMax é capaz de alcançar o que a Carvana não conseguiu – crescimento lucrativo da participação de mercado. O segmento de atacado da CarMax é essencial para sua lucratividade e sucesso no fornecimento de carros usados de qualidade. O negócio de atacado reforça a qualidade de suas ofertas de varejo, fornecendo um canal para descarregar de forma lucrativa veículos de menor qualidade em seus leilões. Além disso, o negócio de atacado fornece à empresa informações em tempo real sobre preços e demanda no mercado de carros usados.
O tempo dirá se a tentativa da Carvana de aumentar sua presença física e operação atacadista por meio da aquisição da casa de leilões ADESA EUA melhorará a lucratividade do negócio. Enquanto isso, a CarMax já opera um negócio de atacado e varejo omnicanal muito lucrativo em uma escala sem precedentes.
Os investidores estão perdendo a eficiência do balanço patrimonial líder do setor
Analistas estão desapontados com as margens de lucro operacional líquido após impostos (NOPAT) da CarMax, que caíram de 5% no ano fiscal de 2020 para uma baixa de treze anos de 4% no ano fiscal de 2022. de nossas economias de custo de aquisição de autoeficiência para os consumidores por meio de preços mais baixos”, o que parece ser uma medida prudente, considerando os ganhos de participação de mercado que a empresa alcançou no calendário de 4.
No entanto, a lucratividade da empresa é mais forte do que suas margens podem sugerir. A nova oferta de avaliação online instantânea da CarMax contribuiu para que as vendas unitárias de atacado da empresa crescessem 44% A/A no 4T22 fiscal. O crescimento no segmento de atacado ajudou os giros de capital investido líder do setor da CarMax (minha medida de eficiência do balanço patrimonial) a subir de 3.3 no ano fiscal de 2020 para 3.8 no ano fiscal de 2022. A empresa procurará continuar a melhorar seus giros de capital investido à medida que se concentra no crescimento vendas de unidades no atacado por meio de seu canal online.
O aumento do capital investido da CarMax sustenta o alto ROIC da empresa, que ocupa o terceiro lugar entre seu grupo de pares. O ROIC da Carvana, por outro lado, é negativo e ocupa o penúltimo lugar. Consulte a Figura 4.
Figura 4: Rentabilidade da CarMax vs. Competição: TTM
Análise KMX DuPont
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KMX tem 43% + upside se o consenso estiver correto
O índice PEBV da CarMax [2] de 1.1 significa que o preço das ações está precificado para que os lucros cresçam apenas 10% acima dos níveis fiscais de 2020. Essa suposição parece excessivamente pessimista, já que a empresa aumentou o NOPAT em 13% composto anualmente do ano fiscal de 2010 a 2020.
Abaixo eu uso meu modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) analisar dois cenários futuros de fluxo de caixa e destacar o potencial de valorização no preço atual das ações da CarMax.
Cenário 1 do DCF: para justificar o preço atual das ações de $ 88/ação.
Se eu assumir CarMax:
- A margem NOPAT permanece nos níveis do 4T22 fiscal de 2% no ano fiscal de 2023-2024,
- A margem NOPAT sobe para 4% (mínimo de 13 anos e igual ao ano fiscal de 2022) no ano fiscal de 2025 – 2032 e
- a receita cai 2% (vs. ano fiscal de 2023 – CAGR de estimativa de consenso de 2024 de +3%) composto anualmente do ano fiscal de 2023 a 2032, então
a ação vale $ 88/ação hoje – igual ao preço atual. Nisso cenário, a CarMax ganha US$ 1.1 bilhão em NOPAT no ano fiscal de 2032, o que é apenas 7% acima do NOPAT pré-pandemia no ano fiscal de 2020.
Cenário 2 do DCF: as ações valem mais de $ 126
Se eu assumir CarMax:
- A margem NOPAT permanece nos níveis do 4T22 fiscal de 2% no ano fiscal de 2023-2024,
- A margem NOPAT sobe para 4% (mínimo de 13 anos e igual ao ano fiscal de 2022) no ano fiscal de 2025 – 2032 e
- aumenta a receita em 3% do ano fiscal de 2023 a 20232,
o estoque vale $ 126 / ação hoje – uma vantagem de 43% em relação ao preço atual. Nesse cenário, o NOPAT da CarMax cresce apenas 3% composto anualmente para a próxima década. Para referência, a CarMax aumentou o NOPAT em um CAGR de 9% do ano fiscal de 2015 a 2020 antes da pandemia do COVID-19. Caso o NOPAT da CarMax cresça em linha com as taxas de crescimento pré-pandemia, a ação tem ainda mais alta.
A Figura 5 compara o NOPAT histórico da CarMax com o NOPAT implícito em cada um dos cenários DCF acima.
Figura 5: NOPAT Histórico e Implícito da CarMax: Cenários de Avaliação DCF
Cenários de Avaliação KMX
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Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre ações, estilos ou temas específicos.
[1] Para esta análise, comparo o calendário financeiro de 2015 da CarMax (exercício fiscal encerrado em 2/29/16) com o calendário financeiro de 2015 da Carvana (exercício fiscal encerrado em 12/31/15).
[2] Calculo o índice PEBV da CarMax usando o NOPAT pré-pandemia, fiscal de 2020 da empresa, que representa um nível de lucros mais normal do que os lucros recordes no ano fiscal de 2022.
Fonte: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-carmax-kmx/