“Algo que todo mundo sabe que não vale a pena saber”, como observou certa vez o famoso financista Bernard Baruch.
E então fui lembrado por um longo discurso no New York Times na semana passada sobre por que os rendimentos dos títulos permanecem baixos, apesar do aumento da inflação e dos grandes déficits orçamentários. Os bancos centrais de todo o mundo fixaram as taxas em zero ou abaixo enquanto compravam títulos no valor de trilhões de dólares para reduzir seus rendimentos. A demografia envelhecida e a demanda contínua por investimentos seguros e líquidos, juntamente com um excesso de poupança global, reduziram ainda mais os rendimentos dos títulos do governo sem risco. Apto para imprimir, mas dificilmente notícias.
Mas, como todos também sabem, o Federal Reserve está prestes a começar a aumentar suas taxas de juros de curto prazo, com um aumento de um quarto de ponto percentual perto de um bloqueio e um aumento de meio ponto fora, mas crescendo , possibilidade. Até cinco aumentos de um quarto de ponto até dezembro estão sendo precificados pelo mercado de futuros de fundos federais, de acordo com o site CME FedWatch.
Então, para descobrir o que todo mundo ainda não sabe, recorri a dois contrários que desafiaram o consenso (e a mim) ao longo de muitos anos. Alerta de spoiler: eles acham que os rendimentos dos títulos ficarão mais baixos, não mais altos – se não imediatamente, então em um futuro não muito distante.
“Nunca tive medo de ir contra o consenso ou o Fed”, diz Lacy Hunt, economista-chefe da Hoisington Management, em Austin, Texas, que estava sendo atingida por uma tempestade de gelo enquanto conversávamos por telefone. Apesar dos dados mais recentes do produto interno bruto mostrarem um crescimento anualizado de 6.9% no quarto trimestre, ele vê a economia dos EUA como frágil por causa de sua carga de dívida.
Gary Shilling, que dirige o serviço de consultoria econômica de longa data que leva seu nome, também se afasta da multidão ao procurar “uma economia que será suave” e “a inflação que desaparecerá”. Uma recessão seguiu 11 dos últimos 12 apertos de política do Fed, ele aponta, em uma conversa por telefone de seu poleiro no norte de Nova Jersey, que estava sendo atingido por chuva quase congelante da mesma tempestade.
Além do clima, o que esses dois veteranos economistas de mercado compartilham é a convicção de que o aumento dos rendimentos dos títulos no ano passado, para um pico recente de 1.83% na nota do Tesouro de 10 anos, será revertido.
Embora a percepção comum seja de que os consumidores americanos estão sendo impedidos de comprar o que querem por causa de torções na cadeia de suprimentos, Shilling acha que eles “deram um tiro no saco”. A construção de estoques, a principal razão para o robusto relatório do PIB do quarto trimestre, provavelmente será exagerada. Em particular, ele observa um aumento nos estoques dos grandes varejistas Walmart (ticker: WMT) e
Target
(TGT) no trimestre, enquanto as vendas totais no varejo informadas pelo Departamento de Comércio caíram 1.9% em dezembro.
Com estoques indesejados continuando a se acumular, a Shilling procura cortes nos pedidos e na produção. Ao mesmo tempo, ele acha que o aumento nos preços das casas está prestes a explodir. A oferta de novas casas acompanhará a demanda. “Tenho a sensação de que a corrida para os subúrbios e áreas rurais está acabando”, acrescenta. Ele também duvida que as pessoas que se mudam para regiões de baixo custo continuem recebendo o mesmo pagamento dos empregadores das grandes cidades pelo trabalho remoto.
Hunt, enquanto isso, vê a economia continuar a ser assolada por dívidas e demografia. Ao contrário da crença comum de que uma dívida mais alta eleva as taxas de juros, ele argumenta que o arrasto imposto pela dívida desacelera o crescimento e, por sua vez, reduz as taxas de longo prazo.
Olhando para as tendências de muito longo prazo, ele diz que o crescimento real per capita caiu pela metade para 1.1% desde o final da década de 1990, de 2.2% de 1870 até então, o que ele atribui ao acúmulo da dívida dos EUA. Quanto à demografia, ele vê o crescimento populacional mais lento do país desde o século 18 restringindo o investimento, o que restringirá a produção da economia.
Enquanto isso, Hunt vê a inflação prejudicando a maioria das famílias, especialmente aquelas com renda mais modesta, já que os preços invariavelmente superam os salários. À medida que o custo das necessidades, como alimentos e combustível, ocupa uma fatia maior dos orçamentos, os consumidores efetivamente obtêm um aumento de impostos.
Shilling espera que o aperto no qual o Federal Reserve está prestes a embarcar tenha o mesmo impacto que uma política mais rígida teve em quase todos os outros casos anteriores. Somente na década de 1990 o Fed conseguiu alcançar a proverbial aterrissagem suave apertando e depois relaxando a tempo de evitar uma recessão. Durante 1994-95, o banco central praticamente dobrou a taxa de fundos federais em pouco tempo, embora levando a grandes repercussões financeiras no mercado de títulos lastreados em hipotecas, a falência de Orange County, Califórnia, e a crise do peso mexicano que levou à um resgate dos EUA.
Uma vez que os aumentos de juros do Fed atingiram uma economia em desaceleração, Shilling vê uma retomada da “recuperação de títulos de uma vida”, que ele chamou quando estava começando há quatro décadas e agora declara que não acabou. Ele acha que os rendimentos do Tesouro de longo prazo já precificaram mais de um ponto percentual na meta de taxa de curto prazo do Fed.
Se a política monetária mais apertada levar a uma recessão, ele espera que o rendimento do Tesouro de 10 anos retorne à baixa pandêmica de 2020% no início de 0.54, de 1.8% na semana passada, e os títulos de 30 anos caiam para 1%. de 2.1%. Como os preços dos títulos aumentam à medida que as taxas caem, isso produziria um retorno total de 30.7% para um título do Tesouro de 30 anos e de 38% para um título de cupom zero de 30 anos.
Shilling ressalta que sempre recomendou títulos do Tesouro para ganhos de capital, não para renda. Mas ele não está comprando ainda. Ele está esperando que a fraqueza econômica do excesso de estoque se desenvolva e se preocupe com o exagero do Fed antes de puxar o gatilho.
Hunt acredita que as condições econômicas na Europa Ocidental e no Japão contribuíram para rendimentos ainda mais baixos por lá. Assim, os investidores globais tendem a continuar a ser atraídos pelos rendimentos mais altos do Tesouro dos EUA, que ele vê se tornando cada vez mais atraentes também para os investidores domésticos, à medida que a economia americana decepciona e a inflação recua.
Esses touros de títulos veteranos prevalecerão? Devo admitir que, ao longo dos anos, quando discordei deles, eles acabaram acertando na maioria das vezes. Se nada mais, opiniões contrárias o forçam a reexaminar suas suposições.
Escreva para Randall W. Forsyth em [email protegido]
Fonte: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Esqueça a inflação. Os contrários esperam uma recessão e uma queda nos rendimentos dos títulos.
“Algo que todo mundo sabe que não vale a pena saber”, como observou certa vez o famoso financista Bernard Baruch.
E então fui lembrado por um longo discurso no New York Times na semana passada sobre por que os rendimentos dos títulos permanecem baixos, apesar do aumento da inflação e dos grandes déficits orçamentários. Os bancos centrais de todo o mundo fixaram as taxas em zero ou abaixo enquanto compravam títulos no valor de trilhões de dólares para reduzir seus rendimentos. A demografia envelhecida e a demanda contínua por investimentos seguros e líquidos, juntamente com um excesso de poupança global, reduziram ainda mais os rendimentos dos títulos do governo sem risco. Apto para imprimir, mas dificilmente notícias.
Mas, como todos também sabem, o Federal Reserve está prestes a começar a aumentar suas taxas de juros de curto prazo, com um aumento de um quarto de ponto percentual perto de um bloqueio e um aumento de meio ponto fora, mas crescendo , possibilidade. Até cinco aumentos de um quarto de ponto até dezembro estão sendo precificados pelo mercado de futuros de fundos federais, de acordo com o site CME FedWatch.
Então, para descobrir o que todo mundo ainda não sabe, recorri a dois contrários que desafiaram o consenso (e a mim) ao longo de muitos anos. Alerta de spoiler: eles acham que os rendimentos dos títulos ficarão mais baixos, não mais altos – se não imediatamente, então em um futuro não muito distante.
“Nunca tive medo de ir contra o consenso ou o Fed”, diz Lacy Hunt, economista-chefe da Hoisington Management, em Austin, Texas, que estava sendo atingida por uma tempestade de gelo enquanto conversávamos por telefone. Apesar dos dados mais recentes do produto interno bruto mostrarem um crescimento anualizado de 6.9% no quarto trimestre, ele vê a economia dos EUA como frágil por causa de sua carga de dívida.
Gary Shilling, que dirige o serviço de consultoria econômica de longa data que leva seu nome, também se afasta da multidão ao procurar “uma economia que será suave” e “a inflação que desaparecerá”. Uma recessão seguiu 11 dos últimos 12 apertos de política do Fed, ele aponta, em uma conversa por telefone de seu poleiro no norte de Nova Jersey, que estava sendo atingido por chuva quase congelante da mesma tempestade.
Além do clima, o que esses dois veteranos economistas de mercado compartilham é a convicção de que o aumento dos rendimentos dos títulos no ano passado, para um pico recente de 1.83% na nota do Tesouro de 10 anos, será revertido.
Embora a percepção comum seja de que os consumidores americanos estão sendo impedidos de comprar o que querem por causa de torções na cadeia de suprimentos, Shilling acha que eles “deram um tiro no saco”. A construção de estoques, a principal razão para o robusto relatório do PIB do quarto trimestre, provavelmente será exagerada. Em particular, ele observa um aumento nos estoques dos grandes varejistas Walmart (ticker: WMT) e
Target
(TGT) no trimestre, enquanto as vendas totais no varejo informadas pelo Departamento de Comércio caíram 1.9% em dezembro.
Com estoques indesejados continuando a se acumular, a Shilling procura cortes nos pedidos e na produção. Ao mesmo tempo, ele acha que o aumento nos preços das casas está prestes a explodir. A oferta de novas casas acompanhará a demanda. “Tenho a sensação de que a corrida para os subúrbios e áreas rurais está acabando”, acrescenta. Ele também duvida que as pessoas que se mudam para regiões de baixo custo continuem recebendo o mesmo pagamento dos empregadores das grandes cidades pelo trabalho remoto.
Hunt, enquanto isso, vê a economia continuar a ser assolada por dívidas e demografia. Ao contrário da crença comum de que uma dívida mais alta eleva as taxas de juros, ele argumenta que o arrasto imposto pela dívida desacelera o crescimento e, por sua vez, reduz as taxas de longo prazo.
Olhando para as tendências de muito longo prazo, ele diz que o crescimento real per capita caiu pela metade para 1.1% desde o final da década de 1990, de 2.2% de 1870 até então, o que ele atribui ao acúmulo da dívida dos EUA. Quanto à demografia, ele vê o crescimento populacional mais lento do país desde o século 18 restringindo o investimento, o que restringirá a produção da economia.
Enquanto isso, Hunt vê a inflação prejudicando a maioria das famílias, especialmente aquelas com renda mais modesta, já que os preços invariavelmente superam os salários. À medida que o custo das necessidades, como alimentos e combustível, ocupa uma fatia maior dos orçamentos, os consumidores efetivamente obtêm um aumento de impostos.
Shilling espera que o aperto no qual o Federal Reserve está prestes a embarcar tenha o mesmo impacto que uma política mais rígida teve em quase todos os outros casos anteriores. Somente na década de 1990 o Fed conseguiu alcançar a proverbial aterrissagem suave apertando e depois relaxando a tempo de evitar uma recessão. Durante 1994-95, o banco central praticamente dobrou a taxa de fundos federais em pouco tempo, embora levando a grandes repercussões financeiras no mercado de títulos lastreados em hipotecas, a falência de Orange County, Califórnia, e a crise do peso mexicano que levou à um resgate dos EUA.
Uma vez que os aumentos de juros do Fed atingiram uma economia em desaceleração, Shilling vê uma retomada da “recuperação de títulos de uma vida”, que ele chamou quando estava começando há quatro décadas e agora declara que não acabou. Ele acha que os rendimentos do Tesouro de longo prazo já precificaram mais de um ponto percentual na meta de taxa de curto prazo do Fed.
Se a política monetária mais apertada levar a uma recessão, ele espera que o rendimento do Tesouro de 10 anos retorne à baixa pandêmica de 2020% no início de 0.54, de 1.8% na semana passada, e os títulos de 30 anos caiam para 1%. de 2.1%. Como os preços dos títulos aumentam à medida que as taxas caem, isso produziria um retorno total de 30.7% para um título do Tesouro de 30 anos e de 38% para um título de cupom zero de 30 anos.
Shilling ressalta que sempre recomendou títulos do Tesouro para ganhos de capital, não para renda. Mas ele não está comprando ainda. Ele está esperando que a fraqueza econômica do excesso de estoque se desenvolva e se preocupe com o exagero do Fed antes de puxar o gatilho.
Hunt acredita que as condições econômicas na Europa Ocidental e no Japão contribuíram para rendimentos ainda mais baixos por lá. Assim, os investidores globais tendem a continuar a ser atraídos pelos rendimentos mais altos do Tesouro dos EUA, que ele vê se tornando cada vez mais atraentes também para os investidores domésticos, à medida que a economia americana decepciona e a inflação recua.
Esses touros de títulos veteranos prevalecerão? Devo admitir que, ao longo dos anos, quando discordei deles, eles acabaram acertando na maioria das vezes. Se nada mais, opiniões contrárias o forçam a reexaminar suas suposições.
Escreva para Randall W. Forsyth em [email protegido]
Fonte: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo