O maior medo do BOJ dos títulos globais já está bem encaminhado

(Bloomberg) -- Independentemente de quem está na berlinda do Banco do Japão, a maior preocupação dos investidores em títulos globais - uma onda de dinheiro japonês indo para casa - já começou para valer e parece improvável que pare.

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O iene subiu e os rendimentos dos títulos locais subiram com a surpresa de sexta-feira de que o economista Kazuo Ueda parece prestes a ser escolhido como o próximo governador do Banco do Japão, fazendo com que os operadores de títulos se esforcem para determinar se ele é um falcão ou uma pomba. Mas além dos fogos de artifício de rendimento que qualquer mudança de política hawkish pode desencadear em breve, a venda constante de títulos estrangeiros em favor de alternativas locais por investidores japoneses já é um fato de mercado estabelecido.

No ano passado, eles se livraram de um recorde de US$ 181 bilhões em dívida externa e despejaram ¥ 30.3 trilhões (US$ 231 bilhões) no mercado de títulos do governo local, de acordo com os dados mais recentes do Ministério das Finanças e da Japan Securities Dealers Association. A razão pela qual os investidores globais precisam se preocupar se a Ueda realmente remover o limite do BOJ sobre os rendimentos é que ainda há mais de US$ 2 trilhões em títulos estrangeiros para potencialmente vender.

“Nossa previsão antecipa uma mudança sustentada nos fluxos de portfólio japoneses este ano, do exterior para a dívida interna”, escreveu Benjamin Shatil, do JPMorgan Chase & Co, em uma nota recente. “Acreditamos que essa mudança está sendo motivada em parte por uma visão de que aumentos sustentados de preços e salários informarão um maior relaxamento da política de controle da curva de rendimentos e maior tolerância do BOJ para aumentos de rendimentos domésticos”.

Os investidores japoneses foram vendedores líquidos em cerca de 70% dos 20 principais mercados globais de renda fixa até o final de 2022, de acordo com Shatil, com as maiores saídas na Europa e na Austrália.

A chance de os rendimentos japoneses mais altos causarem um transbordamento desestabilizador nos mercados globais de dívida ganhou força em dezembro, quando um modesto ajuste no teto do BOJ para o benchmark de 10 anos derrubou os títulos do Tesouro e afetou tudo, desde futuros de ações dos EUA até o dólar australiano e o ouro. Os investidores japoneses possuem mais de US$ 1 trilhão em títulos do Tesouro dos EUA e quantidades significativas de títulos da Holanda, França, Austrália e Reino Unido.

As preocupações farão com que os investidores em títulos globais fiquem de olho na nomeação oficial de terça-feira para a substituição do governador Haruhiko Kuroda. Mas aqueles que temem que a nova administração possa ser o catalisador para novas saídas japonesas de ativos no exterior têm motivos para temer, independentemente de Ueda se revelar um falcão ou uma pomba.

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Se Ueda mudar de política e aumentar os rendimentos japoneses, sua maior atração relativa certamente tentará as gigantes seguradoras e fundos de pensão do país a acelerar o retorno do dinheiro para casa. Mas mesmo se ele mantiver as mudanças de política no mínimo, é provável que isso renove a pressão do ano passado sobre o iene e alimente seus onerosos custos de hedge, outro catalisador importante para as saídas de títulos japoneses no exterior no ano passado.

Com esses custos ainda muito altos, até mesmo o rendimento artificialmente limitado de 10 anos do Japão de 0.5% é mais atraente para um gestor de fundos local em comparação com o rendimento negativo de 1.3% coberto por ienes que obteria de títulos do Tesouro equivalentes.

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“Quando eles finalmente liberarem as taxas, as instituições domésticas no Japão, que estão esperando e esperando por retornos mais altos, podem atacar os JGBs”, disse Amir Anvarzadeh, estrategista da Asymmetric Advisors em Cingapura, que acompanha os mercados japoneses há três décadas.

O maior escrutínio sobre os planos de investimento de alguns dos maiores investidores de renda fixa do mundo ocorre em um momento em que o mercado global de títulos está novamente sob pressão. Os rendimentos começaram a subir mais uma vez, à medida que as expectativas para o pico das taxas de juros nos EUA aumentam com dados robustos de emprego e teme-se que a inflação não seja rapidamente vencida.

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Para Viraj Patel, estrategista da Vanda Research em Londres, o mercado global de títulos provavelmente pode suportar outro ajuste na política do BOJ, mas o aumento da inflação no Japão aumenta o potencial para uma saída abrupta e desordenada do controle da curva de rendimentos.

“O BOJ está prestes a cometer o mesmo erro de política de 'inflação transitória' que o Federal Reserve cometeu 12 meses atrás”, disse ele. “Estamos nos posicionando para que a normalização da política japonesa ocorra mais cedo ou mais tarde – e há uma chance não trivial de acontecer antes da tão elogiada reunião do BOJ de abril.”