Previsão do preço do ouro: bugs do ouro e investidores em ações estão no mesmo time (e isso é estranho!)

Me chame de boomer, mas eu adoro falar sobre ouro. 

Ocupa um lugar tão engraçado, tanto nos mercados financeiros quanto na psicologia humana. Este metal enigmático está igualmente em um terminal Bloomberg como em um pôster da tabela periódica na parede de um laboratório escolar. 

Vamos focar no lado financeiro aqui porque minha química está enferrujada. Escrevi ontem que estamos em um momento engraçado da economia, onde medo de recessão têm usurpado a inflação nos mercados ultimamente. Normalmente, como mostra o gráfico abaixo, o ouro se saiu muito bem em tempos de recessão – mas nem sempre. 

Isso atinge o que o ouro tem sido tradicionalmente visto como: um hedge. Um ativo não correlacionado no qual os investidores podem se apoiar para diversificar o portfólio. Não é perfeito, pois esse relacionamento está longe de ser simbiótico, mas está tudo bem. 

Talvez os dois melhores exemplos recentes disso sejam 2008 e 2022. O primeiro viu o colapso dos mercados financeiros, mas o ouro se manteve firme. E a mesma história no ano passado, embora com danos em mercados acionários não tão grave. 

Mas há algo engraçado acontecendo no momento. Essa natureza não correlacionada está começando a mudar. E é uma prova de como estranho a situação macro atual é. 

Pegue o próximo gráfico. Aqui representei a inflação ao longo do último meio século em relação ao preço do ouro. Ele o rastreia razoavelmente bem – este é outro dos atributos tradicionais do ouro, um hedge de inflação – embora não perfeitamente. 

No entanto, há uma divergência clara e significativa nos últimos dois anos. Justamente quando a inflação realmente ruge, parece que o ouro salvou todos os investidores que acreditavam ser um hedge. Assim como o time de futebol inglês, parece que o ouro caiu quando mais precisávamos, no maior momento. Mas por que?   

Em primeiro lugar, não tenho certeza se isso é justo (não o jab da Inglaterra - você está me dizendo que nenhum troféu desde 1966 é justo para um país com a melhor liga do mundo?). Nos últimos dois anos, os ativos de risco derreteram - o S&P 500 caiu 19.4% no ano passado, o Nasdaq 33.1% - e ainda assim o ouro foi negociado estável. 

Então, isso representa um bom hedge. Só que o coquetel inflacionário dos últimos um ou dois anos não é o mesmo dos anteriores. Não esqueçamos que estamos saindo de um período extraordinário da história como resultado de algo chamado COVID-19. Isso criou choques econômicos e consequências que nunca vimos antes. 

As cadeias de suprimentos foram espremidas, com a China abrindo apenas recentemente. Houve uma terrível crise de energia devido à guerra na Ucrânia. Depois, há também os enormes pacotes de estímulo e impressão de dinheiro que os bancos centrais buscaram impulsionar economias que pararam durante os bloqueios. 

E agora estamos neste ponto curioso onde os mercados – e a economia em geral – estão mais dependentes do que nunca das políticas dos bancos centrais. As taxas de juros foram aumentadas para puxar a inflação e, consequentemente, os preços das ações caíram. 

Mas o problema é que o ouro fez exatamente a mesma coisa. E continua a fazê-lo. O gráfico abaixo mostra como o ouro caiu mais ou menos de março/abril quando o Fed fez a transição para este regime monetário rígido. 

Então, por alguns meses em torno de novembro a janeiro, o ouro subiu à medida que o mercado se moveu para a expectativa de que os aumentos futuros das taxas diminuíssem mais cedo do que o previsto anteriormente devido às leituras de inflação mais baixas. Assim, as ações subiram, mas o ouro também. E então a dupla caiu novamente nas últimas semanas, como o mercado pensa, “opa, talvez tenhamos nos precipitado um pouco e mais aumentos nas taxas de juros estejam por vir no futuro”. 

Para ações, tudo isso faz sentido intuitivamente. O dinheiro fica mais caro, os fluxos de caixa futuros são descontados para o presente a taxas mais altas e, portanto, as avaliações caem. Portanto, os preços das ações e as taxas de juros estão diretamente correlacionados. 

Para o ouro, parece que deveria acontecer o contrário, certo? Bem, é estranho no momento porque é tudo baseado em expectativas. Assim, à medida que a inflação cai, a chance de cortes futuros nas taxas e política de taxas de juros mais baixas cria um potencial para um futuro mais inflacionário e, portanto, um impulso para as atuais perspectivas e preços do ouro. Um pouco confuso, mas essencialmente as expectativas do futuro estão superando o presente agora para os investidores de ouro. 

De certa forma, faz parte desse papo de “más notícias são boas notícias”, em que o mercado comemora as más notícias porque significa que a demanda está caindo e a economia está esfriando, então a inflação pode cair e, portanto, as taxas serão cortadas. E se as taxas forem cortadas, tudo sobe. Eu escrevi sobre esse fenômeno outubro do ano passado, e não mudou muito desde então. 

Esta é apenas mais uma consequência do cenário estranho em que estamos agora, em que as ações do Fed têm um impacto tão extremo nos mercados. Este é sempre o caso, mas no ano passado, tem sido mais do que nunca, enquanto o mundo luta contra a pior crise de inflação desde os anos 70. 

Se olharmos para o ouro nos últimos 20 anos, o padrão contra as taxas de juros não é muito forte. Vimos que aumentou consistentemente de 2004 a 2011, antes de cair de 2012 a 2016 e depois saltar em 2019 e 2020 antes de ficar mais ou menos estável desde então. 

Portanto, isso não é uma coisa de longo prazo. Houve bolsões em que isso aconteceu no passado, embora provavelmente espúrio, já que o relacionamento nunca realmente existiu. 

Mas agora, investidores de ações e bugs de ouro estão no mesmo time, o que é estranho. 

Portanto, por enquanto, os investidores em ouro e os investidores em ações são camaradas. Ambos esperam que o combate à inflação continue em baixa, após os sinais positivos dos últimos meses. Isso permitirá que o mercado continue precificando uma política monetária restritiva mais cedo ou mais tarde, o que, por sua vez, preparará o terreno para uma expansão nos preços dos ativos em toda a linha. 

Mas isso não é um vínculo até o fim dos tempos. Quando esse tempo chegar, quando os pivôs do Fed e os preços dos ativos estiverem preparados novamente, o ouro e as ações podem se separar mais uma vez. É apenas um momento estranho agora. Como disse o narrador do Fight Club, “você me conheceu em um momento muito estranho da minha vida”. 

Se você gostou deste artigo, mas acha que escrevo demais, talvez este episódio de podcast do mês passado pode ser mais adequado, onde conversei com o diretor de pesquisa ou mercado de ouro BullionVault, Adrian Ash, sobre o ouro como investimento.