Goldman vê um 'caminho viável, mas difícil' para o Fed derrotar a inflação sem recessão

O caminho do Federal Reserve para reduzir a inflação descontrolada enquanto evita que a economia entre em uma grande desaceleração ainda está aberto, mas está ficando mais estreito, de acordo com o Goldman Sachs.

Enquanto o banco central procura continuar aumentando as taxas de juros, a economia está repleta de sinais mistos: números da folha de pagamento em rápido crescimento contra números de habitação em declínio acentuado, preços de gasolina em queda versus custos crescentes de abrigo e alimentos, e baixo sentimento do consumidor contra números de gastos constantes.

Em meio a tudo isso, o Fed está tentando encontrar um equilíbrio entre desacelerar as coisas, mas não muito.

A esse respeito, os economistas do Goldman acham que houve vitórias claras, algumas perdas e um cenário à frente que apresenta desafios substanciais.

“Nossa conclusão ampla é que existe um caminho viável, mas difícil, para um pouso suave, embora vários fatores além do controle do Fed possam facilitar ou complicar esse caminho e aumentar ou diminuir as chances de sucesso”, disse David Mericle, economista do Goldman, em nota a um cliente. Domingo.

Um dos maiores impulsionadores da inflação tem sido o crescimento desproporcional que criou desequilíbrios entre oferta e demanda. O Fed está usando aumentos nas taxas de juros para tentar diminuir a demanda para que a oferta possa se recuperar e as pressões da cadeia de suprimentos, conforme medido por um índice do Fed de Nova York, estão no nível mais baixo desde janeiro de 2021.

Portanto, Mericle disse que os esforços do Fed “correram bem”. Ele disse que os aumentos nas taxas – totalizando 2.25 pontos percentuais desde março – “atingiram uma desaceleração muito necessária” em relação ao crescimento e especificamente à demanda.

Na verdade, o Goldman espera que o PIB cresça apenas 1% nos próximos quatro trimestres, e isso está saindo quedas consecutivas de 1.6% e 0.9%. Embora a maioria dos economistas espere que o National Bureau of Economic Research não vai declarar os EUA em recessão para a primeira metade do ano, a trajetória de crescimento lento dificulta o equilíbrio do Fed.

Em uma contagem semelhante, Mericle disse que as medidas do Fed ajudaram a diminuir a lacuna entre oferta e demanda no mercado de trabalho, onde ainda há quase duas vagas para cada trabalhador disponível. Esse esforço “tem um longo caminho a percorrer”, escreveu ele.

No entanto, o maior problema continua sendo a inflação teimosamente alta.

A índice de preços ao consumidor ficou estável em julho mas ainda subiu 8.5% em relação ao ano anterior. Os salários estão subindo em um ritmo forte, com ganhos por hora médios de 5.2% em relação ao ano anterior. Consequentemente, os esforços do Fed para deter uma espiral em que preços mais altos alimentam salários mais altos e perpetuam a inflação “mostraram pouco progresso convincente até agora”, disse Mericle.

“A má notícia é que a inflação alta é ampla, as medidas da tendência subjacente são elevadas e as expectativas de inflação dos negócios e as intenções de preços permanecem altas”, acrescentou.

O combate à inflação pode exigir aumentos de juros mais altos do que o mercado atualmente prevê.

A projeção do Goldman é que o Fed eleve as taxas de referência em mais um ponto percentual antes do final do ano, mas Mericle reconheceu que há “risco de alta” devido “à recente flexibilização das condições financeiras, ao ritmo robusto de contratação e aos sinais de rigidez no crescimento salarial e na inflação”.

De fato, o ex-presidente do Fed de Nova York, William Dudley, disse na segunda-feira que acha que o mercado está subestimando o caminho futuro dos aumentos das taxas e, consequentemente, os riscos de um pouso forçado ou recessão.

"O mercado está entendendo mal o que o Fed está fazendo", disse ele à CNBC "Squawk Box” em entrevista ao vivo. “Acho que o Fed ficará mais alto por mais tempo do que os participantes do mercado entendem neste momento.”

Na opinião de Dudley, o Fed continuará subindo até ter certeza de que a inflação está voltando para a meta de 2% do banco central. Mesmo pela medida de inflação mais generosa, o núcleo do índice de preços das despesas de consumo pessoal que o Fed segue, a inflação ainda está em 4.8%.

“O mercado de trabalho está muito mais apertado do que o Fed deseja. A taxa de inflação salarial é muito alta, não compatível com a inflação de 2%”, acrescentou.

Dudley espera que as taxas continuem subindo até que a dinâmica do emprego mude o suficiente para obter a taxa de desemprego “bem acima de 4%”, em comparação com seu nível atual de 3.5%.

“Sempre que a taxa de desemprego aumentou meio ponto percentual ou mais, o resultado foi uma recessão total”, disse ele.

Uma medida da relação entre desemprego e uma recessão é chamada de Regra de Sahm, que afirma que as recessões ocorrem quando a média de três meses de desemprego aumenta meio ponto percentual acima do seu nível mais baixo nos 12 meses anteriores.

Então, isso exigiria apenas uma taxa de 4% sob a Regra de Sahm. Em suas projeções econômicas mais recentes, os membros do Comitê Federal de Mercado Aberto não veem o nível de desemprego quebrando essa taxa até 2024.