A fórmula mágica de Greenblatt para vencer o mercado

Neste artigo, analisamos a estratégia usada por Joel Greenblatt, investidor influente e diretor administrativo e co-diretor de investimentos da Gotham Asset Management. Existem muitas abordagens para a seleção e análise de ações ordinárias circulando pela comunidade de investimentos, desde técnicas simples de valor até estratégias complexas que combinam uma ampla gama de fatores técnicos e fundamentais. Muitos investidores são inicialmente atraídos por técnicas complexas, apenas para descobrir que abordagens básicas, mas sólidas, geralmente têm melhor desempenho e são mais fáceis de implementar e entender.

Com o O livrinho que bate o mercado e acompanhe O pequeno livro que ainda bate o mercado, o objetivo de Greenblatt era escrever livros simples o suficiente para que seus filhos pudessem entender e usar, mas que refletissem os valores centrais usados ​​por Greenblatt para gerenciar seu portfólio. O resultado é um processo fácil de seguir que se baseia em duas regras simples: buscar empresas com alto retorno sobre o capital investido (ROIC) e que possam ser compradas a um preço baixo que proporcione um alto rendimento antes dos impostos. Esses dois conceitos – comprar um bom negócio a preço de banana – compõem a “fórmula mágica”.

Encontrando boas empresas

Greenblatt acredita que uma empresa com capacidade de investir em seus negócios e receber um forte retorno sobre esse investimento geralmente é uma “boa” empresa. Ele usa o exemplo de uma empresa que pode gastar US$ 400,000 em uma nova loja e ganhar US$ 200,000 no ano seguinte. O retorno do investimento será de 50%. Ele compara isso com outra empresa que também gasta US$ 400,000 em uma nova loja, mas fatura apenas US$ 10,000 no ano seguinte. Seu retorno sobre o investimento é de apenas 2.5%. Ele esperaria que você escolhesse a empresa com o maior retorno esperado do investimento.

As empresas que podem obter um alto retorno sobre o capital ao longo do tempo geralmente têm uma vantagem especial que impede que a concorrência o destrua. Isso pode ser o reconhecimento do nome, um novo produto difícil de duplicar ou até mesmo um modelo de negócios exclusivo.

Retorno sobre o Capital

Greenblatt mede a força de um negócio examinando seu retorno sobre o capital, que ele define como lucro operacional (EBIT ou lucro antes de juros e impostos) dividido pelo capital de investimento tangível (capital de giro líquido mais ativos fixos líquidos).

O retorno sobre o capital, ou retorno sobre o capital investido, é semelhante ao retorno sobre o patrimônio líquido (a proporção entre os lucros e as ações em circulação) e o retorno sobre os ativos (a proporção entre os lucros e os ativos de uma empresa), mas Greenblatt faz algumas alterações. Ele calcula o retorno sobre o capital dividindo o EBIT pelo capital tangível.

Greenblatt usa o EBIT para calcular o retorno sobre o capital porque seu foco está na lucratividade das operações no que se refere ao custo dos ativos usados ​​para produzir esses lucros.

Outra diferença é o uso de capital tangível de Greenblatt no lugar de patrimônio ou ativos. Os níveis de endividamento e as alíquotas de impostos variam de empresa para empresa, o que pode causar distorções nos lucros e fluxos de caixa confusos. Greenblatt acredita que o capital tangível captura melhor o capital operacional real usado.

Quanto maior o retorno sobre o capital, melhor o investimento, segundo Greenblatt.

Para nossa tela Greenblatt Magic Formula, exigimos um retorno sobre o capital investido superior a 25%.

Identificando Ações Baratas

Para aqueles familiarizados com o estilo de investimento em valor de Benjamin Graham, o ponto é bastante óbvio: compre ações a um preço mais baixo do que seu valor real. Isso pressupõe que você seja capaz de estimar com certa precisão o valor real de uma empresa com base no potencial de ganhos futuros.

Greenblatt diz que os preços das ações de uma empresa podem sofrer oscilações “selvagens”, mesmo que o valor da empresa não mude, ou mude muito pouco. Ele vê essas flutuações de preços como oportunidades para comprar na baixa e vender na alta.

Ele segue a filosofia de “margem de segurança” de Graham para permitir algum espaço para erros de estimativa. Graham disse que se você acha que uma empresa vale US$ 70 e está sendo vendida por US$ 40, compre-a. Se você estiver errado e o valor justo estiver mais próximo de $ 60 ou mesmo $ 50, você ainda estará comprando as ações com desconto.

Usando o EBIT em relação ao valor da empresa para encontrar valor

Greenblatt encontra ações vendendo a preços de barganha ao procurar empresas com altas taxas de EBIT em relação ao valor da empresa. O valor da empresa é igual ao valor de mercado do patrimônio (incluindo ações preferenciais) mais a dívida remunerada menos o excesso de caixa.

O valor empresarial de uma empresa representa seu valor econômico, que é o valor mínimo que seria pago para comprar a empresa de forma definitiva. De acordo com as estratégias de investimento em valor, isso é semelhante ao valor contábil. Greenblatt usa o valor da empresa em vez de apenas o valor de mercado do patrimônio porque leva em consideração tanto o preço de mercado do patrimônio quanto a dívida também usada para gerar lucros.

O EBIT em relação ao valor da empresa ajuda a medir o potencial de ganhos de uma ação em relação ao seu valor. Se o índice EBIT/valor da empresa for maior do que a taxa livre de risco (normalmente, a taxa de títulos do governo dos EUA de 10 anos é usada como referência), Greenblatt acredita que você pode ter uma boa oportunidade de investimento – e quanto maior o índice , o melhor.

As ações que passaram na tela da Fórmula Mágica são ações domésticas listadas em bolsa com uma capitalização de mercado de pelo menos US$ 50 milhões. Greenblatt também exclui finanças e serviços públicos por causa de suas estruturas financeiras únicas. As 30 empresas com o nível mais alto de EBIT em relação ao valor da empresa apareceram na tela.

Conclusão

Greenblatt queria escrever um livro que seus filhos pudessem ler e aprender. O ponto principal de Greenblatt é que os investidores devem comprar boas empresas a preços de barganha – negócios com alto retorno sobre o investimento que estão sendo negociados por menos do que valem.

Greenblatt recomenda que você construa seu portfólio lentamente ao longo do ano, selecionando de cinco a sete ações a cada dois ou três meses até ter um portfólio de 20 a 30 ações. Quando é hora de selecionar algumas ações, você deve executar a tela para obter uma nova lista. Como essa abordagem simples não depende de pesquisas adicionais, é importante manter um número significativo de ações para diversificar seu risco e permitir que os princípios gerais da abordagem se consolidem. A abordagem da Fórmula Mágica está apostando em dinheiro inteligente, eventualmente, percebendo o valor dos “bons negócios” selecionados pela abordagem e elevando os preços das ações para recompensar o investidor de valor.

Ações que passam na tela Greenblatt Magic Formula (classificadas pelo EBIT em relação ao valor da empresa)

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As ações que atendem aos critérios da abordagem não representam uma lista "recomendada" ou "comprada". É importante realizar a devida diligência.

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