A era 'Greenspan Put' acabou - e nem um milissegundo muito cedo

Nos círculos econômicos asiáticos, poucas figuras ocidentais têm sido mais polarizadoras nos últimos 25 anos do que Alan Greenspan.

Não que a Ásia tenha gostado da presidência maluca de Donald Trump em 2017-2021. O guerras comerciais, As tiradas do Twitter e a resposta desastrosa do Covid-19 prejudicaram a trajetória desta região no curto prazo. No entanto, as consequências da gestão de Greenspan de 1987-2006 como presidente do Federal Reserve assombram os líderes de Jacarta a Tóquio até hoje.

Uma cicatriz duradoura: o agressivo ciclo de aperto do Fed de Greenspan em 1994-1995, que fez o dólar disparar. Em 1997, as ligações monetárias tornaram-se impossíveis de defender em Banguecoque, Jacarta e Seul. Também ajudou a colocar o México em crise, Orange County, Califórnia, em falência e a gigante de Wall Street Kidder, Peabody & Co. em extinção.

O maior é um quarto de século de bancos centrais assumindo a liderança no controle das economias. O lado sombrio desse modelo pioneiro de Greenspan está se tornando muito aparente hoje.

Aqui está a história de fundo. Em meados da década de 1990, o grandioso Greenspan havia se tornado um legítimo celebridade, tanto nos círculos financeiros quanto na cultura pop. Ele era a coisa mais próxima que o jogo de economia tinha de um super-herói da Marvel.

A notoriedade de Greenspan cresceu ano após ano, a ponto de ele começar a aparecer nas listas “mais intrigantes” de revistas como Pessoas junto com Leonardo DiCaprio, Oprah Winfrey e membros das Spice Girls.

Foi um momento verdadeiramente bizarro. Um em que os presidentes desmaiaram, Wall Street se ajoelhou e os legisladores prestaram atenção a cada declaração de Greenspan.

Veja os eventos de 2001. Na época, o ex-presidente Bill Clinton acabara de aprovar o superávit orçamentário do sucessor George W. Bush. Greenspan, o principal libertário de Washington na época, não estava aceitando. Em vez disso, ele favoreceu um gigantesco corte de impostos - e conseguiu um. E um inoportuno, também. Dois pós-setembro. 11 guerras em cima de um acidente tecnológico depois, e os EUA estavam nadando no vermelho mais uma vez.

A Ásia ainda está lutando contra os efeitos colaterais do modelo criado pelo “efeito halo” de Greenspan. Com um suposto gênio no controle do motor econômico mais poderoso do mundo, o Congresso estava muito entusiasmado para deixar as coisas para Greenspan. Ou para o “Maestro”, como Bob Woodward intitulou seu emocionante livro Greenspan de 2000.

O modelo pegou rápido. Funcionários em Londres, Frankfurt, Paris, Tóquio, Sydney e outros lugares perceberam que funcionou perfeitamente. Com o tempo, seja por osmose de design ou de formulação de políticas, o Reino Unido, a zona do euro, o Japão e outras grandes economias passaram as chaves e os volantes para autoridades monetárias não eleitas.

Por um lado, deixar o ajuste fino para os banqueiros centrais liberou os políticos do trabalho confuso de reformar e recalibrar as economias. Por que correr riscos de derrubar o status quo quando você pode terceirizar tarefas de manutenção para banqueiros centrais armados com impressoras de crédito?

Isso deu origem ao chamado “Greenspan colocar.” Greenspan chegou ao Fed como um evangelista do livre mercado. Ao longo dos anos, ele se esforçou para resgatar os mercados em tempos de turbulência.

O Greenspan Fed fez isso em meio à crise financeira asiática de 1997. Ele implantou o “put” novamente em 1998, quando o fundo de hedge Long-Term Capital Management implodiu. Ele veio em socorro alguns anos depois do crash das pontocom.

Respostas monetárias semelhantes tornaram-se comuns em Frankfurt e Tóquio. Nos últimos anos, o Banco Popular da China desenvolveu sua própria reputação de capacitar mercados em tempos turbulentos. A conversa sobre um “PBOC put” geralmente aparece nos círculos do mercado de Xangai.

Como o tempo passou, bancos centrais em Hong Kong, Jacarta, Manila, Mumbai, Seul e além assumiram mais e mais controle sobre a gestão econômica do que seus mandatos previam. Quando Greenspan deixou a sede do Fed em 2006, o complexo industrial do banco central que ele criou era o modelo de crescimento dominante.

O economista Louis Gave, da Gavekal Research, observa que “não muito tempo depois, Alan Greenspan se aposentou e foi seguido por uma nova geração de banqueiros centrais que tinham certeza de que, ao manipular tanto o preço do dinheiro quanto sua quantidade, poderiam obter melhores resultados” do que a economia convencional. elaboração de políticas.

As coisas ficaram superdimensionadas em meio à crise do Lehman Brothers em 2008, quando os banqueiros centrais atuaram como bombeiros em uma escala nunca antes vista. O Covid-19 fez com que as autoridades monetárias corressem para fortalecer as economias de maneiras ainda mais sem precedentes.

No entanto, 25 anos de controle dos bancos centrais deixaram a economia global mais frágil e menos produtiva. Embora seja difícil generalizar muito, o arranjo amorteceu o apetite por disrupção, reinvenção e fortalecimento econômico. Um quarto de século tratando os sintomas dos problemas econômicos, não as causas subjacentes, fará isso.

A matriz de liquidez sem reforma que Greenspan, agora com 96 anos, nos legou está criando ventos contrários que a Ásia não esperava. Veja o Japão, que está no mesmo lugar há mais de duas décadas. Com o Banco do Japão obedientemente no modo ATM ano após ano, década após década, o governante Partido Liberal Democrático tem pouco incentivo para aumentar o jogo competitivo do país.

Agora, porém, os funcionários do governo de Tóquio a Jacarta e de Nova Délhi a Manila têm pouca escolha a não ser arregaçar as mangas e gerar crescimento organicamente.

Este programa de 12 etapas certamente será um desafio. Mas já é hora de as proverbiais tigelas de ponche que os banqueiros centrais têm reabastecido e reabastecido ficarem em segundo plano em relação às mudanças estruturais. Somente uma formulação de políticas ousada e inovadora pode reduzir a burocracia, aumentar a inovação, fortalecer a força de trabalho e capacitar as mulheres para espalhar os benefícios do crescimento.

A boa notícia é que, à medida que o “Greenspan put” perde relevância, a Ásia está bem posicionada para encontrar maneiras de crescer better, não apenas mais rápido. Não há um milissegundo a perder.