Os vigilantes de títulos que atacaram o Reino Unido mataram a teoria monetária moderna? A proponente do MMT, Stephanie Kelton, diz que isso é um absurdo.

Ao que Stephanie Kelton, a principal defensora da teoria monetária moderna e autora de The Deficit Myth, responde: “lixo”.

(Kelton também participa do Melhores novas ideias em Money podcast com o repórter do MarketWatch Charles Passy.)

Em uma entrevista por telefone ao MarketWatch, ela disse que a reação do mercado ao miniorçamento – de cerca de 45 bilhões de libras em cortes de impostos além do suporte ao preço da energia por dois anos – não era irracional. “Dada a expectativa de que os subsídios de energia combinados com os cortes de impostos quase certamente exacerbariam a pressão inflacionária, e isso significaria que o Banco da Inglaterra agiria ainda mais agressivamente”, disse Kelton.

O que Truss estragou foi a mensagem e a falta de coordenação com o Banco da Inglaterra, disse ela. “Você precisava se coordenar com antecedência e enviar mensagens com o Banco da Inglaterra com antecedência e ter uma compreensão mais clara das reações do mercado, esse impulso inicial pode acontecer”, disse ela. “Mas há um caminho para obter o orçamento que ela e [o ex-chanceler do Tesouro Kwasi] Kwarteng queriam.”

Em vez disso, Truss deixou o mercado intimidá-la até a submissão. “Se ela não tivesse piscado, adivinhe quem teria feito”, disse Kelton, referindo-se ao Banco da Inglaterra. “Não há dúvida porque se trata de estabilidade do mercado financeiro. Não se trata do chamado domínio fiscal ou qualquer coisa dessas”, disse Kelton.

A libra
GBP/USD,
-0.04%
na quarta-feira estava sendo negociado acima de US$ 1.12, bem acima dos mínimos de US$ 1.03 na reação que se seguiu aos planos orçamentários iniciais que agora foram quase totalmente revertidos. O rendimento na dourada de 30 anos
TMBMKGB-30Y,
3.984%
caiu abaixo de 4%, depois de atingir recentemente 5.17%.

O Japão está fazendo o controle da curva de juros, e os EUA o fizeram durante a Segunda Guerra Mundial, diz Kelton. “Qualquer país, qualquer banco central pode fazer isso. Não é uma coisa de moeda de reserva”, disse ela.

“Isso não significa que, se você não é a moeda de reserva do mundo, os vigilantes dos títulos podem aparecer a qualquer momento e tirar sua capacidade de executar os programas governamentais que você deseja executar”, acrescentou. “Você quer dar um corte de impostos, você pode dar um corte de impostos. Você quer aumentar os gastos, você pode aumentar os gastos. Existem potenciais consequências inflacionárias e potenciais implicações cambiais. A MMT nunca disse o contrário.”

Kelton riu quando perguntado sobre a determinação do Banco da Inglaterra de vender marrãs enquanto combate a inflação. “Minha piada corrente é: 'O Japão diz oi'.” Kelton apontou repetidamente para o Japão como um exemplo de que a narrativa comum nos mercados financeiros está simplesmente errada. Após três décadas de gastos deficitários, a maior relação dívida/PIB do mundo, décadas de flexibilização quantitativa e taxas de juros zero, o Japão ainda não consegue aumentar a inflação. “Certamente, depois de algumas décadas, o Japão teria conseguido se hiperinflar.”

Kelton observou um discurso recente do governador do Federal Reserve Lael Brainard, que falou sobre o aumento das margens de lucro como fonte de inflação. “Está bem claro para mim que grande parte da inflação que estamos experimentando agora se deve a empresas com poder de precificação, aproveitando a oportunidade para aumentar os preços mais do que o aumento dos salários, dos custos de energia e materiais e outras coisas.”

Kelton perguntou ainda por que o Reino Unido e outros países estão emitindo dívida. "É uma pergunta importante", disse ela. Costumava haver duas razões - durante o padrão-ouro, quando os dólares eram conversíveis, havia apenas uma quantidade finita de reservas de ouro. A segunda razão foi que o Federal Reserve costumava contar com os Tesouros para operações de mercado aberto. Mas agora, não há padrão-ouro, e o Fed atinge sua meta de taxa de juros pagando juros aos bancos sobre as reservas.

A única finalidade que esses títulos têm é para garantia. “É uma coisa muito estranha o que fazemos, combinando a emissão desses títulos com o que quer que saia da caixa do orçamento no final de cada ano, em vez de reconhecer o papel real que eles desempenham como garantia”, disse ela. “E agora estamos na situação em que o encanamento congela por causa de requisitos, quantidades insuficientes em momentos únicos, que exigem intervenção do banco central”, disse ela.

A conversa se voltou para a Itália, que tem um novo governo, mas não tem banco central nem moeda própria. Kelton disse que “quase teve um ataque cardíaco” quando a presidente do Banco Central Europeu, Christine Lagarde, em 2020, disse que seu trabalho não era fechar spreads, um comentário que o banco central rapidamente reverteu.

Kelton lembra que, à época do comentário de Lagarde, o rendimento do título italiano de 10 anos
TMBMKIT-10Y,
4.851%
foi inferior ao dos EUA
TMUMUSD10Y,
4.157%
Na superfície, isso não fazia sentido, mas na realidade fazia, porque o BCE tinha taxas de juros negativas e estava comprando massivamente para apoiar os governos durante a pandemia. “Fiz inúmeras entrevistas ao longo desses dois anos. E cada vez que um jornalista europeu pergunta o que me preocupa, bem, o que me preocupa é quando eles param, quando retiram o apoio e deixam os rendimentos irem para onde os mercados os levarem. E eu venho dizendo isso há mais de dois anos.”