Como lidar com a pior liquidação de títulos em quarenta anos

A inflação continua subindo, e agora está na faixa superior da história registrada dos EUA. Por algumas medidas, já atingiu um recorde. Tudo aconteceu com a velocidade da luz.

O mundo flertou com a deflação na década de 2010, e a pandemia de Covid-19 que encerrou a década piorou o risco. Assustou os bancos centrais em todos os lugares, porque eles não têm boas ferramentas para combater a deflação que, uma vez arraigada, pode destruir o crescimento econômico. Então, eles embarcaram em um esforço de longo prazo, aparentemente infrutífero, para aumentar a inflação com taxas baixas e injeções de liquidez para evitar que os preços entrassem em uma espiral descendente.

Cuidado com o que você deseja. Por uma variedade de razões, de forma alguma tudo o que os bancos centrais fizeram, um ponto de inflexão foi alcançado. A inflação não apenas voltou, mas fez uma entrada explosiva no final de 2021. Transformar a política monetária de mais de uma década de combate à deflação para combater o inimigo oposto em questão de meses não é fácil, independentemente do que os críticos do Fed possam fazer. dizer.

Então, aqui estamos nós, com a inflação subindo e o Fed elevando as taxas de juros para evitar que ela fique fora de controle. Isso reduz o preço dos títulos, e um artigo recente pelo Fed de Nova York descreve a atual venda de títulos como a mais rápida, mais longa e mais profunda em 40 anos.

Parte da razão pela qual a queda dos títulos foi tão brutal tem a ver com a forma como os títulos respondem às mudanças nas taxas. As baixas taxas de juros nos últimos anos geraram títulos com cupons baixos, que são mais sensíveis a aumentos de taxas do que títulos de cupons altos. Além disso, o preço de um título cai menos em termos percentuais quando sua taxa passa de 6% para 8% (como em 1993, por exemplo) do que quando passa de 1% para 3% (como agora). Quando as taxas são baixas, o mesmo aumento no rendimento causa uma queda maior no preço.

Por que tudo isso importa para os investidores? Porque por muitas décadas eles foram instruídos a diversificar seus portfólios alterando as proporções de títulos e ações que eles possuem, mas no último ano isso não fez nada para melhorar o desempenho de seus portfólios. Há razões para acreditar que isso não é apenas uma aberração temporária, mas sim um novo estado de coisas que os investidores precisam examinar.

Misturar ações e títulos para criar um portfólio sólido não é intrinsecamente falho, exceto quando “títulos” são confundidos com “fundos de títulos”. Estes últimos podem se mostrar grandes investimentos quando se olha para 40 anos de história do mercado, mas o problema é que essas quatro décadas apresentam taxas de juros cada vez menores, abaixo do pico de 1982. Nesse ambiente, os títulos se saem bem, pois seus preços aumentam quando as taxas de juros caem. Como discutimos em um num post anterior, os fundos de obrigações beneficiam-se particularmente disso devido à forma como são construídos.

O ponto ideal de diversificação que uma carteira 60/40 supostamente oferece se baseia fortemente nessa alta de quatro décadas nas taxas de juros. Ainda hoje, os planos 401(k) foram simplificados para investidores (alguns diriam emburrados) com “fundos de data-alvo” – carteiras que aumentam a proporção de títulos à medida que o proprietário da conta se aproxima da aposentadoria, sob a premissa de que os títulos podem preservar o capital melhor do que os estoques.

Mas tudo chega ao fim, eventualmente. O Fed está elevando as taxas para esfriar a economia, e que as taxas ainda estão muito abaixo da inflação sugere que o Fed tem um longo caminho a percorrer. O mercado espera que os Fed Funds, atualmente em 1.75%, possam chegar a 3.75% no primeiro trimestre do próximo ano.

Tudo isso embotou seriamente os benefícios de diversificação dos fundos de títulos. Nos últimos 12 meses, o retorno total do S&P 500 (ou seja, incluindo dividendos) foi de -11%, que é o mesmo que o retorno total de índices agregados de títulos, como o Barclays US Aggregate. Por enquanto, pelo menos, os fundos de títulos não ajudam.

Os títulos ainda podem oferecer benefícios de diversificação aos investidores, mas não na forma de índice. Fundos mútuos de títulos e ETFs, por construção, podem ficar submersos indefinidamente, ao contrário de títulos individuais que sempre pagam o valor principal (a menos que sejam inadimplentes).

O artigo do Fed de Nova York conclui dizendo que a queda dos títulos é tão profunda e as perspectivas tão desfavoráveis ​​que pode levar mais sete anos para que a venda de títulos termine – ou seja, para os detentores de um índice de títulos recuperarem as perdas. Embora isso me pareça um pouco longo demais, o artigo foi co-escrito pelo chefe de Estudos de Mercado de Capitais do Fed de Nova York e um diretor do Departamento de Mercados Monetários e de Capitais do FMI. Merece uma consideração séria.

Uma reclamação ouvida com frequência é que não há onde se esconder no mercado atual, com ações e títulos em tendência de baixa e dinheiro perdendo terreno para a inflação. Uma maneira de os investidores obterem retornos positivos é comprar títulos individuais e (isso é crucial) mantê-los até o vencimento. Os títulos classificados como grau de investimento por pelo menos uma agência e com vencimento em 2023 atualmente têm rendimentos de até 5% e estão aumentando. Isso não é apenas melhor do que dinheiro, mas muito melhor do que os fundos de títulos farão se as taxas de juros continuarem a subir.