Como encontrar ações de crescimento sustentável de pequena capitalização

Neste artigo eu abordo o Estratégia de escolha de ações da Wanger e dar-lhe uma lista de ações atualmente passando por nossa tela com base na abordagem. O estilo de investimento de Ralph Wanger de manter pequenas empresas com força financeira, gerentes empreendedores e negócios compreensíveis permitiu que ele gerasse retornos invejáveis ​​enquanto gerenciava o Acorn Fund entre 1970 e 2003.

A estratégia de Wanger concentra-se em limitar o risco de investir em ações de pequena capitalização, usando valor, tamanho e crescimento para encontrar empresas de pequena capitalização que exibem características de crescimento de longo prazo. Em 31 de outubro, o modelo de triagem Wanger da AAII teve um ganho anual desde o início (1997) de 7.7%, contra 7.5% do índice S&P SmallCap 600 no mesmo período.

Visão geral da estratégia de Wanger

Wanger acredita que as empresas de menor capitalização oferecem oportunidades subexploradas porque tendem a ficar fora do foco dos investidores em tempo integral. No entanto, ele também reconhece que investir em empresas de menor capitalização tende a ser mais arriscado do que investir em grandes empresas. Por isso, ele faz um exame criterioso para encontrar empresas consolidadas com gestão que comprovou sua capacidade ao longo do tempo e que possuem um balanço patrimonial sólido e uma posição forte em seu setor.

Wanger gosta de empresas de pequena capitalização porque elas têm mais espaço para crescer. Nenhuma empresa pode sustentar uma alta taxa de crescimento para sempre e, eventualmente, o tamanho de uma empresa começa a sobrecarregá-la. As grandes empresas simplesmente não conseguem sustentar as altas taxas de crescimento alcançáveis ​​por uma empresa menor e de rápido crescimento.

Existem também ações que podem fazer com que os preços das empresas de pequena capitalização subam. Wanger afirma que o preço das ações de uma empresa geralmente aumenta por um dos seguintes motivos:

• Crescimento—O preço de uma ação reflete o nível de ganhos, dividendos, valor contábil, etc. Mesmo uma ação negligenciada acabará vendo seu preço subir se esses fatores crescerem.
• Aquisições—As aquisições normalmente ocorrem com um prêmio em relação ao preço atual das ações; se o mercado como um todo não reconhecer o valor da empresa, outra empresa pode oferecer a aquisição da empresa.
• Recompras – As recompras de ações normalmente beneficiam os acionistas, fornecendo algum suporte de preço e reduzindo o pool de ações que devem compartilhar fatores como lucros e dividendos.
• Reavaliação—As empresas negociam em vários níveis de preços estabelecidos para fatores como lucros, fluxo de caixa, valor contábil, etc. Um aumento nas expectativas de uma empresa levará a um interesse institucional mais alto e a múltiplos mais altos.

As ações de grande capitalização, por outro lado, normalmente só verão seus preços de ações aumentarem por causa das recompras de ações, enquanto as de pequena capitalização têm maior probabilidade de ver aumentos de todas essas possibilidades. Wanger aponta para numerosos estudos acadêmicos indicando que ações de menor capitalização forneceram taxas de retorno mais altas por longos períodos, mesmo após o ajuste de risco.

Investir em empresas de pequena capitalização é mais arriscado, principalmente porque erros de julgamento podem ocorrer. Portanto, Wanger acredita que a redução do risco está na seleção cuidadosa de empresas de pequena capitalização. No entanto, ele estabelece limites para as “micro” empresas, que ele acredita serem muito arriscadas. Portanto, adicionamos uma exigência de capitalização de mercado mínima de US$ 100 milhões.

Identificando o Potencial de Crescimento

Wanger procura pequenas empresas que tenham potencial para um forte crescimento no futuro. Em vez de procurar imediatamente empresas individuais, ele segue uma abordagem de cima para baixo que começa identificando “temas” que se desenrolarão nos próximos anos. Depois de fazer isso, ele procura as áreas de mercado que podem se beneficiar desses temas e seleciona as ações atraentes dentro desses grupos. Especificamente, esses grupos e suas respectivas empresas são aqueles cujos resultados devem ser mais beneficiados, dada a tendência esperada.

Os temas que Wanger procura podem ser tendências sociais, econômicas ou tecnológicas que ele espera que durem pelo menos um ciclo de negócios (quatro a cinco anos). Ao olhar além do próximo trimestre ou ano e, em vez disso, focar nas tendências de longo prazo, Wanger está tentando evitar o que chama de “armadilha do horizonte de previsão”. Ele explica que a maioria dos investidores foca mais em previsões de curto prazo para o próximo trimestre ou ano e, por isso, é mais difícil palpá-las e obter resultados superiores, até porque esses investidores têm acesso às mesmas informações.

A questão então se torna quais são essas tendências ou temas? Um exemplo que Wanger aponta é seu investimento na Western Water Co., que ele fez depois de reconhecer o tremendo crescimento que estava ocorrendo no sudoeste do deserto e o aumento resultante na demanda por água. Outros temas que ele discute incluem:

• O investimento dos países subdesenvolvidos em sistemas de telefonia
• O crescimento da classe média dos países subdesenvolvidos e o consequente aumento da renda discricionária desses países
• A Internet
• Expansão das redes de comunicação e transporte em todo o mundo
• Terceirização de serviços e trabalhos que exijam pessoal tecnológico e qualificado
• Gestão do dinheiro, especialmente porque os sistemas públicos de pensões são privatizados
• Reconstrução de infraestrutura em países do mundo

Força financeira

Wanger evita empresas marginais e subfinanciadas de qualquer tamanho. Em vez disso, ele procura empresas que acredita serem capazes de sustentar seu crescimento no longo prazo. Ele sente que a força financeira torna o crescimento corporativo sustentável. Wanger procura empresas com baixo endividamento, capital de giro adequado e práticas contábeis conservadoras. Solidez financeira tende a ser uma característica de empresas estabelecidas, e é por isso que Wanger evita reviravoltas, start-ups e ofertas públicas iniciais (IPOs).

Excluímos as empresas que têm níveis mais altos de passivos totais em relação aos ativos totais do que a mediana do setor. A proporção de passivos totais para ativos totais é mais abrangente do que apenas olhar para a dívida de longo prazo em relação ao patrimônio.

As telas secundárias devem incluir um exame do balanço para comparar os níveis de responsabilidades ao longo do tempo, um estudo sobre a relação de estoques e contas a receber com as vendas e a exclamação das notas das demonstrações financeiras para analisar o tamanho das responsabilidades com pensões, etc. os estoques como porcentagem das vendas - estoques crescendo mais rapidamente do que as vendas - podem indicar uma mudança nos hábitos de compra dos clientes para produtos dos concorrentes.

O capital de giro é tradicionalmente calculado como ativo circulante menos passivo circulante. Como proxy, usamos o índice de liquidez corrente, que compara o ativo circulante com o passivo circulante. Como telas para capital de giro adequado, exigimos um índice atual maior que um para o último trimestre fiscal e para cada um dos últimos três anos fiscais. Um valor de índice atual acima de um indica que os ativos circulantes excedem os passivos circulantes.

Como um teste adicional do capital de giro, bem como a confirmação da qualidade dos lucros, verificamos o fluxo de caixa operacional positivo nos últimos 12 meses e em cada um dos últimos três exercícios fiscais. O caixa das operações é a soma do lucro líquido, depreciação e variação nas contas a pagar menos a variação nas contas a receber. Os ganhos podem ser influenciados por muitas suposições de gerenciamento que se infiltram nos livros contábeis. O fluxo de caixa é menos influenciado por esses tipos de suposições variáveis, tornando-o mais comparável em uma ampla gama de empresas. Um estudo de fluxos de caixa tem o benefício adicional de ser mais comparável entre indústrias e países.

Valor fundamental e crescimento a um preço razoável

Ao determinar se um investimento representa uma compra atraente, é importante separar a empresa do estoque. Enquanto Wanger procura empresas sólidas, ele só as considerará para compra se estiverem disponíveis a um preço atraente. Ele, portanto, olha para o valor fundamental da empresa e as compra apenas se estiverem baratas.

O “barato” de uma ação pode ser medido de duas maneiras: o preço da ação em relação ao custo de reposição da empresa e as perspectivas de crescimento dos lucros de uma empresa. O valor patrimonial de uma empresa é diferente do seu valor contábil. Refere-se ao valor real de mercado e considera passivos de longo e curto prazo, bem como intangíveis.

Ao examinar as perspectivas de crescimento dos lucros de uma empresa, Wanger aponta que existem vários métodos de avaliação que podem ser usados. Eles incluem o índice preço-lucro (P/L), o índice preço-vendas (P/S) e o índice preço-fluxo de caixa (P/CF).

Ao olhar para a relação preço-lucro, no entanto, as ações de baixo preço-lucro muitas vezes se tornam ações de preço-lucro ainda mais baixas, enquanto as ações de crescimento com altas taxas de preço-lucro podem se tornar ações de preço-lucro médias com más notícias. A chave é comprar o crescimento a um preço razoável.

Para nossa tela, decidimos focar nas relações preço-lucro. A relação preço-lucro (preço da ação dividido pelo lucro por ação nos últimos 12 meses) representa a expectativa do mercado quanto ao potencial de lucro futuro de uma empresa. Normalmente, as empresas com maior potencial de crescimento negociam com índices mais altos porque os investidores estão dispostos a pagar um múltiplo mais alto de ganhos atuais pela perspectiva de ganhos futuros mais altos.

A relação preço-lucro-crescimento do lucro (PEG) é uma ferramenta de avaliação comum que iguala as suposições construídas na relação preço-lucro com a taxa real de crescimento dos lucros da empresa. As empresas com razões preço-lucro iguais à sua taxa de crescimento (razão de um) são consideradas razoavelmente valorizadas. Quando a relação preço/lucro está acima da taxa de crescimento (relação acima de um) a ação é considerada supervalorizada, enquanto uma relação preço/lucro abaixo da taxa de crescimento da empresa (relação menor que um) pode indicar uma ação subvalorizada.

Selecionamos empresas com índice PEG abaixo de um. Também especificamos um piso para esse índice, aceitando apenas as empresas cujo índice PEG seja superior a 0.20. Ao impor tal piso, estamos eliminando empresas com altas taxas de crescimento de lucros em relação aos lucros reais.

Wanger em resumo

Embora Wanger defenda fortemente o investimento em ações de menor capitalização, ele não acha que essas devam ser as únicas participações de um investidor. Em vez disso, ele enfatiza a necessidade de diversificar as participações entre ações de maior capitalização. Além de simplesmente garantir que você obtenha desempenho adequado em todos os momentos, ele observa que é mais provável que você mantenha uma abordagem de pequena capitalização durante os tempos difíceis se outras partes do seu portfólio estiverem indo bem.

Wanger também é um forte defensor do investimento internacional e, de fato, muitas das oportunidades de crescimento que ele busca são de natureza internacional. No entanto, ele aponta que investir diretamente em mercados estrangeiros é muito difícil para investidores individuais e sugere a rota de fundos mútuos para a maioria dos investidores que desejam investir no exterior.

Por fim, Wanger afirma que sua própria abordagem não é necessariamente a única abordagem para investimentos bem-sucedidos. O aspecto mais importante do investimento, diz ele, é ficar com ações que você realmente entende e manter uma abordagem disciplinada que atenda às suas necessidades e personalidade.

A triagem é a primeira etapa do processo de seleção de ações. A seleção dos candidatos finais requer uma análise cuidadosa. Primeiro, você deve entender os produtos da empresa, a posição da indústria e as demonstrações financeiras. As fontes de lucro e crescimento da empresa devem ser bem compreendidas. Você também deve considerar os aspectos negativos que podem afetar as perspectivas da empresa. Você então investe apenas se o preço de mercado não refletir totalmente a posição da empresa e suas perspectivas.

As 15 principais empresas que aprovam a estratégia Wanger (classificadas pelo índice PEG de 5 anos)

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As ações que atendem aos critérios da abordagem não representam uma lista "recomendada" ou "comprada". É importante realizar a devida diligência.

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