Como pegar uma carona no Porsche IPO

O relatório detalhado de quarta-feira incluiu a divisão dos lucros operacionais da Volkswagen por marca, incluindo uma margem operacional de 18.6% para a Porsche que não tinha nada a ver com hedge. Se esse número se mantiver, marcaria o ano mais lucrativo da marca desde a aquisição em 2012. Ainda assim, a consistência da lucratividade da Porsche na última década, mesmo com a receita mais que dobrando, é o verdadeiro atrativo para os investidores. A margem mais baixa que caiu anualmente foi de 15.4% em 2020 atingido pela pandemia.

Este recorde coloca a Porsche à frente de seus pares premium alemães, mas não no nível da Ferrari, que registrou uma margem operacional no primeiro trimestre de quase 26% na quarta-feira. Se os investidores percebem a Porsche como outra montadora alemã ou uma marca de luxo única como a Ferrari fará uma enorme diferença em sua avaliação.

Mercedes-Benz

e

BMW

As ações são negociadas por 5.5 vezes os lucros futuros, em comparação com quase 40 para os da fabricante italiana de carros esportivos.

Assumindo que as ações da Porsche são negociadas em um ponto médio muito aproximado entre esses dois extremos, seu valor de mercado pode ser de cerca de € 80 bilhões, equivalente a cerca de US$ 84 bilhões, com base nos cálculos da corretora.

Cowen.

A própria Volkswagen tem um valor de mercado de apenas € 92 bilhões. A comparação destaca o valor que pode ser desbloqueado para os investidores por meio do IPO minoritário, que a empresa continua planejando para o quarto trimestre. Infelizmente, o acordo proposto está estruturado de uma forma que não dará aos investidores da VW qualquer coisa como acesso total aos ganhos. Em vez disso, eles receberão um dividendo especial equivalente a cerca de metade das receitas da VW com a venda de 25% das ações da Porsche – um pouco mais de US$ 10 bilhões no total, se a subsidiária for avaliada em US$ 84 bilhões.

A boa notícia é que esse dividendo especial não parece estar relacionado às chamadas ações preferenciais mais amplamente negociadas da VW, que estão em uma baixa de avaliação de 12 anos de 4.6 vezes os lucros esperados. Há espaço para a esperança crescer à medida que o IPO se aproxima. As ações “ordinárias” da VW, que são detidas principalmente por acionistas âncoras, mas também monitoradas por um American Depositary Receipt popular entre investidores individuais dos EUA, permanecem supervalorizado versus níveis históricos e as ações preferenciais. Ambos os instrumentos receberão o dividendo especial.

O próprio acionista controlador da VW, que é confusamente chamado de Porsche SE, oferece um caminho alternativo para o negócio. Este veículo de investimento listado, administrado pelo presidente da VW

Hans Dieter Potsch,

desempenhará um papel especial no IPO proposto comprando uma quantidade de ações com direito a voto da Porsche da VW com um prêmio de 7.5% - muito menor do que o prêmio de 38% pelo qual as ações com direito a voto da VW são negociadas. Quaisquer que sejam os detalhes complicados, pode ser seguro assumir que a Porsche SE acaba vencendo uma transação complexa com uma empresa que ela controla.

A linha inferior com o IPO da Porsche é que o desconto do conglomerado VW que poderia ser parcialmente desfeito é realmente muito grande. Mesmo com uma abordagem longe do ideal, os investidores externos devem acabar usufruindo de algum benefício.

Escreva para Stephen Wilmot em [email protegido]