O fundo de anjos caídos de Francis Rodilosso compra o que os outros têm para vender e vende o que os outros têm para comprar.
AVocê está preparado para apostar contra o mercado - na verdade, contra seus instintos? Tente fazer o seguinte: em um momento em que uma recessão parece iminente e as taxas de juros estão subindo, invista em junk bonds.
Francis Rodilosso administra o Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. Para esse portfólio de US$ 2.8 bilhões, ele compra mecanicamente títulos assim que eles são rebaixados de alta qualidade para lixo e vende qualquer um que seja atualizado de lixo para alta qualidade. Isso é exatamente o oposto do que qualquer administrador prudente de uma carteira de títulos com “grau de investimento” faz.
Na pilha de lixo dos anjos caídos: dívidas de empresas como Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises e Transocean. Que nojo.
Mas agora veja os resultados. Na última década, o fundo lixo de Rodilosso teve um retorno anual médio de 5.8%. O fundo negociado em bolsa Vanguard Total Bond Market, que se apega a créditos de alta qualidade, ganhou apenas 1.4% ao ano.
ANJOS CAÍDOS RENDEM
O rendimento médio até o vencimento dos títulos que começaram com boas classificações de crédito e depois caíram em qualidade agora é bastante alto, em 7.5%. Mas a vantagem de rendimento de 3.4% sobre títulos do Tesouro comparáveis é apenas medíocre. O spread é “ajustado por opções” - ou seja, calculado após considerar o dano causado pelas provisões de resgate de títulos.
Estamos ou prestes a entrar em uma recessão? Isso é fortemente sugerido pela alta das taxas de juros de curto prazo em relação às de longo prazo. Se isso ocorrer, esse fundo lixo, como todos os fundos lixo, sofrerá. As taxas de juros continuarão sua tendência ascendente? Eles podem. As taxas dispararam no ano passado, e isso causou muitos danos ao fundo Van Eck e a quase todos os fundos de títulos.
Você pode, de qualquer forma, tolerar uma certa quantidade de risco quando o cupom do título é gordo o suficiente. A filosofia de Rodilosso: “Vá onde está o rendimento.”
O rendimento do fundo dos anjos caídos, como a Morningstar calcula, é de 6.7%. Isso é mais de 3 pontos percentuais acima do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de maturidade comparável. Três pontos de juros extras são suficientes para compensar parte da indigestão experimentada pelos investidores em lixo.
Espere azia. Pegar anjos enquanto eles caem significa comprar setores nos quais o resto de Wall Street está engasgando. Três anos atrás, o fundo Van Eck adicionou títulos da Occidental Petroleum e da Ford Motor à medida que sua qualidade de crédito caía, o que não surpreende, visto que o preço à vista do petróleo estava prestes a atingir zero e a Ford estava afundando no vermelho.
Resultados: nada mal. Occidental Pete e Ford, ambos ainda na carteira, não recuperaram suas classificações de crédito de grau de investimento, mas estão mantendo os pagamentos de cupom. Os títulos ocidentais, comprados a 75 centavos de dólar, subiram de preço para 97. O fundo subiu o título de 4.75% da Ford com vencimento em 2043 de 64 para 77.
Jamel Toppin para a Forbes
Ocasionalmente, um vínculo subiu e saiu. A dívida da EQT, a perfuradora e distribuidora de gás, chegou a bordo em 2020 a um preço de $ 77. O título recuperou seu status de BBB dois anos depois, tornando-o digno de crédito demais para ser mantido. O fundo saiu a um preço médio de 106.
Alguns anjos vão para o outro lado. Quando o fundo foi aberto em 2012, a JC Penney foi incluída. O varejista doentio acabou falindo. O fundo perdeu um monte.
De alguma forma, Van Eck Fallen Angles conseguiu compensar, com vencedores como EQT e Occidental, as perdas de capital de insucessos. Seu valor de ativos líquidos por ação agora está morto, mesmo com o que era há uma década. Compare o Vanguard High Yield Corporate Fund, um open-end, e o SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: Esses players muito maiores têm valores de ativos em erosão.
Como é que os retornos excessivos à estratégia do anjo caído persistem por tanto tempo? Você pensaria que os fundos de hedge ou outros investidores copiariam o que Rodilosso está fazendo, deixando menos dinheiro na mesa para ele. Na verdade, eles provavelmente estão fazendo exatamente isso.
Mas há ampla oferta de títulos sobrevendidos e ampla demanda pelos anjos recuperados. Isso ocorre porque, em grande medida, os investidores do outro lado dos negócios estão de mãos atadas. Um gerente com mandato para possuir títulos de alto grau precisa se livrar do lixo mais cedo ou mais tarde e substituí-lo por títulos de alto grau. Ambos os gestores e Rodilosso, no entanto, têm um pouco de flexibilidade no momento exato das atualizações de seus portfólios; isso é para tornar difícil para os especuladores entrarem na frente de seus negócios.
UM AMOSTRA DE FUNDO DE JUNK BOND
Centenas de fundos se especializam em dívidas de empresas fracas ou partes incompletas do globo. Este é um pequeno subconjunto.
Se os altos e baixos do crédito corporativo não causam insônia a Rodilosso, isso ocorre por dois motivos. Uma delas é que seu portfólio é totalmente ditado por regras. Se uma emissão exceder um determinado tamanho e não estiver próxima do vencimento, ela é adicionada automaticamente quando for rebaixada na qualidade de crédito média, entre várias agências de classificação, de grau de investimento (BBB- ou melhor) para BB+ ou menos. Portanto, ele não precisa sentir remorso por causa dos calhambeques.
A outra razão para a equanimidade sobre os anjos caídos é que Rodilosso, 54, adquiriu uma pele grossa. Ele passou grande parte de sua carreira se envolvendo com devedores muito mais angustiados do que a Ford.
Depois de se formar em história em Princeton, com foco na América Latina, e depois fazer um MBA na Wharton, Rodilosso começou em uma mesa de negociação de títulos, mas logo aproveitou a oportunidade para analisar dívidas da América do Sul. Esse continente abunda em cortes de cabelo principais e recuperações especulativas. “Em situações difíceis, há dois lados na análise de crédito”, diz ele: “capacidade de pagar e disposição para pagar”.
Falta de vontade? Não é um problema nos Estados Unidos, onde temos um estado de direito e tribunais de falências, mas sim um problema nos mercados emergentes. Se a Argentina quiser endurecer os credores, ela o fará.
A coleção de ETFs de renda fixa que Rodilosso e três adjuntos supervisionam na Van Eck Associates inclui dois com títulos de locais duvidosos: Emerging Markets High Yield Bond, que possui títulos denominados em dólares de empresas estrangeiras, e JP Morgan EM Local Currency Bond, que possui dívida soberana pagável em moeda fiduciária que não tem relação confiável com o dólar.
A carteira em moeda local iniciou 2022 com 5.7% de seus ativos denominados em rublos. Oh céus. Ainda assim, esse fundo fechou o ano em queda de apenas 10%, não tanto quanto a perda de 13% no fundo de títulos totais dos EUA com borda dourada da Vanguard ou a perda de 14% no fundo de anjos caídos.
Vá para onde há rendimento, diz nosso servo. Onde fica isso? “Crédito e EM”, com o que ele quer dizer: dívida de emissores menos dignos de crédito do que o Tesouro dos EUA e dívida de mercados estrangeiros menos estabelecidos do que os do Japão e da Europa.
Você encontrará muitos rendimentos à margem do mercado de títulos, juntamente com muitos riscos. Mas a dívida do governo dos EUA também é arriscada. Na queda do ano passado, o maior dano foi nos títulos do Tesouro AAA de longo prazo, com queda de 39%. Quem não arrisca não petisca.
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Fonte: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/