Inflação, nervosismo nas taxas de juros e Putin estão preparando uma tempestade feroz para o mercado de ações

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Estávamos até a cintura no Big Muddy, e o grande idiota disse para seguir em frente.

As palavras de Pete Seeger descrevendo uma liderança teimosa e equivocada em meio a condições obviamente piores voltaram na semana passada com a notícia de que a inflação dos EUA atingiu outra alta de quatro décadas – 7.5% anualizada – em janeiro, contribuindo para o sentimento mais severo do consumidor desde 2011, durante a lenta recuperação que se seguiu à recessão estimulada pela crise financeira de 2008-09.

Ao mesmo tempo, apesar das crescentes expectativas de que o Federal Reserve aja para desacelerar a inflação, o banco central, por enquanto, mantém sua postura de crise de taxas de juros próximas de zero. E está flexibilizando – não apertando – a política monetária por meio de compras contínuas em grande escala de títulos do Tesouro e títulos lastreados em hipotecas de agências.

A expectativa de que o Fed sairá da acomodação extrema continua a se espalhar pelos mercados de títulos e, por sua vez, pelos mercados de ações. Embora a quebra de 10% do rendimento do Tesouro de 2 anos de referência pela primeira vez desde meados de 2019 tenha ganhado as manchetes, o foco dos profissionais do mercado estava na subida mais acentuada do rendimento da nota de dois anos.

Esse vencimento, o mais sensível às expectativas de política do Fed, atingiu 1.56% na quinta-feira, o maior desde janeiro de 2020, pouco antes de os efeitos da pandemia começarem a ser sentidos. O aumento mais agudo (37 pontos base apenas na sexta-feira anterior) na extremidade curta do mercado achatou a inclinação da curva de juros, com o spread entre as notas de dois e 10 anos em 44 pontos base, o menor desde agosto de 2020, quando os rendimentos de longo prazo atingiram mínimos históricos. Uma inclinação mais plana aponta historicamente para aumentos nas taxas do Fed que normalmente desaceleram a economia. (Um ponto base é 1/100 de um ponto percentual.)

Esses movimentos ocorreram em meio ao aumento da retórica – mas nenhuma ação – de autoridades do Fed sobre aumentos de taxas esperados na reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto de 15 a 16 de março. As probabilidades no mercado futuro de fundos federais inclinaram-se ligeiramente para um aumento de 50 pontos-base, de acordo com o CME FedWatch, em vez de um dos movimentos de 25 pontos-base que têm sido a regra por mais de duas décadas, como nosso colega Lisa Beilfuss observa.

O sentimento do mercado para aumentos mais agressivos aumentou depois que o presidente do Fed de St. Louis, James Bullard, disse à Bloomberg que ele é a favor da taxa básica de juros ser elevada para 1% até 1º de julho, da faixa atual de 0% a 0.25%.

Os comentários de Bullard fizeram com que os bancos de Wall Street aumentassem sua agenda antecipada de movimentos do Fed, com

Goldman Sachs

juntando

Bank of America

e outros pedindo aumentos de 25 pontos-base em cada uma das reuniões restantes do FOMC este ano, para 1.75% a 2% em dezembro. Os economistas do Goldman ainda veem a taxa de fundos chegando a 2.5% a 2.75% em 2023, embora um pouco mais cedo do que antes. Isso provavelmente deixaria o custo do dinheiro negativo em termos reais – isto é, abaixo da taxa de inflação – ainda “fácil” por qualquer definição.

As expectativas do mercado mudaram um pouco na tarde de sexta-feira, com os preços das ações e os rendimentos dos títulos caindo em reação ao aumento das tensões sobre uma possível invasão da Ucrânia pela Rússia. O conselheiro de segurança nacional Jake Sullivan pediu aos cidadãos dos EUA que deixem a Ucrânia, dada a chance de que o presidente russo Vladimir Putin possa ordenar um ataque, apesar das especulações de que ele possa adiar os Jogos Olímpicos de Inverno de Pequim em deferência ao presidente chinês Xi Jinping.

O mercado de ações não teve que lidar com a volatilidade das taxas de juros como a atual explosão desde 1994, diz Julian Emanuel, diretor-gerente sênior que lidera a equipe de ações, derivativos e estratégia quantitativa da Evercore ISI. Faz 28 anos neste mês que o Fed chocou os investidores com um inesperado aumento inicial da taxa de juros. Isso foi seguido por uma rápida série de aumentos que abalaram ainda mais os mercados de renda fixa e derivativos, mas foi capaz de reduzir as pressões inflacionárias sem levar a economia a uma recessão.

“É uma das coisas que os profissionais de mercado vão precisar se acostumar”, diz Emanuel. “Na margem, significará compressão múltipla [preço/lucro]”, embora esta temporada de resultados tenha sido favorável, embora com menos surpresas de alta do que nas anteriores.

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Os investidores continuam apegados à experiência dos últimos 40 anos de inflação baixa e rendimentos de títulos em declínio, acrescenta Jonathan Golub, estrategista-chefe de ações dos EUA e chefe de pesquisa quantitativa da

Credit Suisse
.
Assim como eles demoraram a reconhecer a desinflação que começou no início dos anos 1980 sob o então presidente do Fed, Paul Volcker, e continuou até 2020, eles continuam excessivamente otimistas de que a inflação recuará acentuadamente agora. Em particular, as previsões de consenso antecipam que o aumento anual do índice de preços ao consumidor recuará para 2.9% até o final do ano, dos recentes 7.5%, escreve ele em uma nota ao cliente.

Com as ações caindo acentuadamente antes do fim de semana devido às tensões Rússia-Ucrânia, as preocupações com as taxas de juros parecem benignas, em comparação com a possibilidade de guerra. Mesmo antes que esse risco surgisse, Emanuel estava procurando um novo teste das mínimas do índice atingidas no final de janeiro. Além disso, no entanto, seu conselho para os clientes é comer bem, fazer exercícios e dormir bastante para lidar com os tempos turbulentos que virão.

Escreva para Randall W. Forsyth em [email protegido]