A inflação transforma o crescimento relatado da Procter & Gamble em uma desaceleração

O relatório trimestral de lucros da P&G na quarta-feira (19 de janeiro) começou com grande promessa: crescimento de vendas de 6% e crescimento de EPS de 13% ano a ano (US$ 1.66 contra US$ 1.47).

Então vieram os fatos que reduziram significativamente essas taxas de crescimento. No final, mesmo a insignificante taxa de crescimento do EPS de 1% caiu – para um valor negativo (2.7)%.

Aqui estão as cinco etapas que levam os resultados de ótimo para bom e negativo (todos os dados estão em duas tabelas no final do artigo).

Nota: O trimestre outubro-dezembro reportado é o 4º trimestre de 2021, Mas o 2º calendário fiscal da P&G 2022. Para maior clareza, vou me referir aos trimestres do calendário.

Primeiro – O ano anterior (4º trimestre de 2020) teve dois números de EPS

O relatório de ganhos também diz que o EPS “Core” cresceu, mas apenas 1%, não 13%. Por quê? O ano anterior teve uma grande despesa com a P&G recomprando seus próprios títulos a um preço mais alto do que quando foram emitidos. O GAAP (princípios contábeis geralmente aceitos) diz incluir a despesa, produzindo o valor de $ 1.47. Os ajustes não-GAAP da P&G removem logicamente essas despesas não operacionais, produzindo assim um número melhor para comparação: US$ 1.64. Portanto, o crescimento ano a ano para o EPS do 4º trimestre de 2021 de US$ 1.66 cai de 13% para 1%.

Segundo – Apenas metade do crescimento das vendas se deve ao comportamento do consumidor

A P&G informa que metade do crescimento de 6% nas vendas se deve a aumentos de preços. Assim, o crescimento das vendas de produtos sem preço foi de 3%.

Terceiro – Os números de rentabilidade encolheram significativamente

Essas duas taxas de crescimento indicam o problema: as vendas subiram 6% e o EPS subiu 1%. Normalmente, quando as vendas crescem, os lucros aumentam a uma taxa maior. A incompatibilidade da P&G mostra que algo deu errado entre o bruto e o líquido. Aqui estão os resultados:

• Custo dos produtos vendidos (normalmente cerca de 50% das receitas) subiu muito mais: até 15%. Isso causou uma queda lucro bruto: queda (2)%.
• Despesas com vendas, gerais e administrativas (SG&A) permaneceu estável – 0%. Por serem cerca de metade dos lucros brutos, o declínio nos lucros brutos recaiu inteiramente sobre lucro líquido: queda (4)%.
• Todas as outras despesas (por exemplo, juros líquidos e impostos de renda) caíram (14)%, compensando assim grande parte do declínio do lucro líquido. Lucro líquido: queda (1)%.

Quarto – As recompras de ações reduziram o divisor por ação

As recompras da P&G reduziram a “média ponderada diluída de ações ordinárias em circulação”: queda (3)%. Dividindo por um número menor, a queda do lucro líquido total de (1)% foi alterada para um aumento de 1% no lucro por ação.

Assim, a Procter & Gamble obteve crescimento do EPS. No entanto, as informações mais importantes acima são:

• P&G dobrou o crescimento da receita ao aumentar os preços
• O aumento do custo das mercadorias mais que compensou o crescimento das vendas
• A P&G conseguiu manter as despesas de SG&A estáveis ​​em um período inflacionário
• As recompras de ações converteram uma queda do lucro líquido em um aumento do EPS

Quinto – Um ajuste importante que não consta no relatório da P&G

Todos esses resultados da P&G estão em dólares. No entanto, com a inflação, o valor desses dólares diminui com o tempo. Portanto, esses dólares precisam ser ajustados pela erosão da inflação para calcular o crescimento “real”. (Este é o mesmo processo que os economistas usam para o PIB e muitas outras medidas baseadas em dólares.)

Então, qual taxa de inflação deve ser usada para as comparações do quarto trimestre de 2021 e 2020? Analisar o relatório BLM mais recente para o CPI ajuda. Embora existam alguns altos saltos de preços que elevaram o IPC em 7%, a maioria dos aumentos de preços da indústria se concentrou em torno de 4%. Então, é isso que vamos usar.

Veja como o padrão de preços evoluiu para IPC, Despesas de Consumo Pessoal (PCE), PIB e IPC excluindo alimentos e energia (PIB do 4º trimestre e PCE de dezembro ainda não foram relatados)…

Fazer um ajuste para trás (ou seja, colocar todos os números em dólares do quarto trimestre de 2021) produz estas mudanças: (A segunda tabela abaixo mostra os dados)

• Vendas: Taxa de crescimento relatada de 6.1% torna-se taxa “real” corrigida pela inflação de 2.0%
• Resultado líquido: A queda relatada (1.4)% torna-se (5.1) declínio%
• EPS: O crescimento relatado de 1.2% torna-se (2.7)% declínio

Esses resultados mostram por que a administração da P&G anunciou aumentos de preços em julho passado e acaba de reiterar a necessidade de continuar fazendo isso.

Tabela 1 – Os dados reportados

Tabela 2 – Os dados corrigidos pela inflação

O resultado final: as empresas agora têm um grande desafio para produzir um crescimento “real”

A inflação não cai naturalmente no colo dos líderes empresariais. Aumentar os preços sem prejudicar a demanda é complicado. Depois, há a necessidade de controlar os custos crescentes (e isso inclui o pagamento dos funcionários).

À medida que os consumidores começam a combater os aumentos inflacionários dos preços, os investidores precisam garantir que o crescimento fundamental de suas empresas seja real.