Invista como capital privado, sem o mínimo de US $ 1 milhão

“Ei Brett, como vão os negócios?”

"Horrível", eu admiti. “Mas somos uma startup. Se pudermos melhorar de horrível para simplesmente ruim, será um grande marco para nós.”

Isso foi um colapso econômico atrás, em 2008. Eu tinha acabado de deixar meu “trabalho diário” para começar minha primeira empresa. Na deixa, a Grande Recessão desceu sobre nós.

Mas o cenário econômico sombrio não importava. Na verdade, foi um bênção. Uma recessão é, na verdade, o melhor tempo para abrir empresas e fazê-las crescer.

Como uma startup sem dinheiro, conseguimos juntar nossos recursos limitados para fazer a empresa decolar. Nossos tostões, moedas e agitação obtiveram mais em troca do que teriam em uma economia quente. A Grande Recessão — devastadora para alguns negócios — foi uma plataforma de lançamento para uma empresa oportunista e agressiva como a nossa.

Treze anos depois, a empresa de software atende a uma base de clientes cada vez maior. (Sem seu estrategista de renda nos dias de hoje. Eu vendi minha participação fundadora anos atrás para me concentrar em encontrar dividendos para nós, contrários com a mesma opinião!)

No início do 2009, Inc Magazine apresentou nossa história de angariação de fundos. Ou a falta dela - envolvia proeminentemente meus cartões de crédito! Eu mantenho uma cópia emoldurada na minha parede, bem ao lado da minha arte comissionada profissionalmente, para me lembrar da importância da “garra” da recessão e do valor de ser agressivo quando os concorrentes estão se agachando.

Eu não tenho que dar aula para um produtor de 8.2% sobre garra. Ao longo de 2020, quando a maioria de seus concorrentes estava silenciosamente se afastando de acordos, esse “credor de poder” avançou e ganhou participação de mercado.

De fato, o CEO Kipp DeVeer declarou recentemente:

“Acreditamos que muitos de nossos concorrentes não estavam abertos para negócios durante a pandemia e os participantes do mercado perceberam que estávamos muito ativos durante esse período.”

A equipe de Kipp em Ares Capital (ARCC) conquistou participação de mercado. ARCC é uma empresa de desenvolvimento de negócios (BDC). Já era o maior BDC do bloco. Já argumentei antes que o ARCC também é o pior (naquele mau é bom) depois de mostrar a audácia de abrir num ano em que os seus concorrentes estavam essencialmente fechados.

O ARCC é um “favorito dos ricos” porque paga muito e intimida a concorrência.

Dito isto, não é o único BDC que paga muito. Vale a pena considerar os outros?

Vamos dar uma olhada em algumas gemas em potencial neste espaço: uma mistura de três carteiras de pequenos negócios com rendimento entre 8.7% e 10.7%.

Golub Capital BDC (GBDC)

Rendimento de dividendos: 8.7%

Vamos começar com Golub Capital (GBDC), que fornece uma série de soluções de financiamento, principalmente investimentos em dívida e participações minoritárias, principalmente para empresas que são apoiadas por patrocinadores de private equity.

A grande maioria de seus empréstimos é de primeira garantia: 84% de empréstimos “one-stop” e outros 10% de dívida sênior tradicional. Outros 5% são ações, com um respingo de 1% de dívida júnior. E dessa dívida, 100% é de taxa flutuante, ajudando a alavancar o atual ambiente de taxas crescentes a seu favor.

O GBDC também é um BDC bem diversificado, abrangendo dezenas de setores, embora seja mais gordo em alguns do que em outros. O software é a maior fatia com 24%, mas todos os outros setores – incluindo provedores de saúde, varejo especializado e seguros – estão em um dígito.

O trimestre mais recente da Golub Capital BDC foi forte mais uma vez – os lucros subiram e foram melhores do que o esperado, a qualidade do crédito permaneceu forte e, embora o valor contábil tenha caído, foi menos do que os analistas esperavam.

É importante ressaltar que os investidores continuam a subvalorizar o GBDC. As ações caíram 12% este ano – abaixo da média do BDC – mas agora são negociadas por apenas 90% do valor patrimonial líquido. Isso é convincente, assim como um rendimento de quase 9% a preços atuais.

A grande pergunta que tenho: quando seu potencial finalmente se transformará em desempenho superior?

BDC de Crescimento de Empreendimentos TriplePoint

Rendimento de dividendos: 10.7%

BDC de crescimento de risco TriplePoint (TPVG) é semelhante ao Golub, mas “mais jovem”. Ou seja, em vez de investir em empresas lastreadas em PE, investe em empresas lastreadas em capital de risco em fase de crescimento do empreendimento. Isso é feito principalmente por meio de empréstimos de capital de crescimento garantidos.

E, como o nome sugere, seu portfólio é focado principalmente em tecnologia, ciências da vida e outras indústrias de alto crescimento. De fato, seu portfólio atual inclui alguns nomes relativamente conhecidos entre as startups, incluindo a fabricante de escovas de dentes elétricas Quip, a fintech Revolut e a fabricante de camisas Untuckit.

Esse foco no crescimento serviu bem ao TPVG por anos, resultando em um desempenho superior claro em relação ao setor de BDC mais amplo.

E, no entanto, várias coisas sobre o TriplePoint Venture Growth me deixam hesitante, pelo menos neste momento.

Por um lado, o TPVG não está tão bem posicionado para capitalizar com taxas de juros mais altas; menos de 60% de seus empréstimos são atualmente com taxas flutuantes.

Também não é o jogo de valor que o GBDC é. A mais recente apresentação para investidores da TriplePoint mostrou que a empresa tem negociado com um prêmio em relação aos seus pares nos últimos dois anos, com base no preço de livro. Atualmente, seu preço/NAV é de até 1.02 – bastante valorizado na melhor das hipóteses.

A qualidade do crédito também é um problema aqui. No último trimestre, um de seus investimentos, Pencil e Pixel, foi colocado em non-accrual e significativamente baixado. Isso elevou seus non-accruals para 5.1% da carteira a custo.

Pode valer a pena considerar o TPVG em uma avaliação melhor, mas é difícil justificar neste ambiente de taxas de juros a preços atuais.

Capital de taxa flutuante PennantPark (PFLT)

Rendimento de dividendos: 9.3%

Capital de taxa flutuante PennantPark (PFLT) investe principalmente em empresas de propriedade de patrocinadores de private equity estabelecidos no mercado de médio porte que normalmente apoiam suas empresas de portfólio. As empresas do portfólio normalmente geram de US$ 10 milhões a US$ 50 milhões em lucros anuais antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA). Atualmente, o portfólio representa 123 empresas em 45 setores.

A PFLT lida principalmente com dívida sênior garantida (87%), com outros 13% em ações preferenciais e ordinárias. E, como o nome sugere, cada centavo dessa carteira de dívida é de taxa flutuante por natureza - algo Eu sugeri que serviria bem ao PFLT em 2022. (E tem!)

Como eu disse em março:

“Um PennantPark mais agressivo e um ambiente de taxas de juros mais amigável deixaram os analistas muito mais otimistas sobre a capacidade da PFLT de continuar escrevendo seus cheques de dividendos. Isso torna a jogada muito mais segura – pelo menos enquanto os falcões estiverem no comando do Fed.”

Também mencionei que a PFLT havia aumentado seu investimento em uma joint venture com um Kemper (KMPR) subsidiária - isso e as taxas crescentes ajudaram a melhorar o rendimento de seu portfólio.

A qualidade do crédito também está indo na direção certa, graças a um empréstimo para Marketplace Events sendo colocado de volta no status de acumulação, reduzindo sua taxa de não acumulação para apenas 0.9%.

Um alto rendimento de 9.3% em seu dividendo – pago mensalmente, nada menos – adoça o pote. No entanto, ele é negociado aproximadamente no NAV, então pode ser um pouco mais barato.

Brett Owens é estrategista-chefe de investimentos da Perspectiva contrária. Para obter mais idéias de ótimas receitas, obtenha sua cópia gratuita do último relatório especial: Sua carteira de aposentadoria antecipada: dividendos enormes - todos os meses - para sempre.

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