Investindo com a estratégia de triagem contrária de John Neff

Neste artigo, abordo uma estratégia que se concentra em empresas que seguem a estratégia Neff. Inspirada por John Neff, que atuou como gerente de portfólio do Vanguard Windsor Fund de 1964 até sua aposentadoria em 1995, a abordagem de investimento em valor da Neff usa um rigoroso contrarian ponto de vista.

Neff sempre encontrava ações desvalorizadas e desfavorecidas no porão das pechinchas. Ele gostava de ações com uma combinação de baixos índices preço-lucro, sólidas previsões de crescimento nos lucros e nas vendas, juntamente com um rendimento de dividendos crescente. Neff pesquisou ações que não eram atraentes e, em suas palavras, correspondiam ao perfil “barato” do fundo. O livro de Neff, intitulado John Neff sobre investimentos (Wiley, 2001), discute esses princípios de investimento em valor. Seu livro serviu como fonte primária para este artigo de triagem de ações.

O modelo de triagem AAII Neff mostrou forte desempenho de longo prazo, com um ganho médio anual desde 1998 de 13.3%, contra 5.5% do índice S&P 500 no mesmo período.

Critérios Primários Usados ​​para Triagem

Esses requisitos iniciais são considerados critérios de triagem primários.

Índice PEG Ajustado a Dividendos

Com o investimento em valor, há várias maneiras de rastrear ações com preços atraentes. Uma maneira é através de uma combinação de critérios que inclui uma baixa relação preço-lucro e um forte rendimento de dividendos com suporte de sólidos ganhos estimados e crescimento de vendas. Outro método é empregar o múltiplo híbrido chamado de preço-lucro ajustado por dividendos em relação ao índice de crescimento dos lucros (PEG). Com este segundo método, o crescimento sólido dos lucros e as previsões de crescimento das vendas são novamente necessários.

O índice PEG ajustado a dividendos serve como base da tela de ações da Neff apresentada aqui, que foi criada usando o banco de dados de pesquisa e triagem de ações fundamentais da AAII, Investidor de ações profissional.

O índice PEG padrão ajustado para refletir o rendimento de dividendos é chamado de índice PEG ajustado a dividendos. Ele é calculado dividindo a relação preço-lucro pela soma da taxa de crescimento dos lucros estimados e o rendimento de dividendos. O índice PEG ajustado a dividendos abrange cada um dos principais componentes do estilo de investimento em valor da Neff – o índice preço-lucro, estimativas de crescimento dos lucros e o rendimento de dividendos.

Razões preço-lucro baixas

A pedra angular de qualquer abordagem de investimento em valor é a baixa relação preço-lucro. A dificuldade com o investimento de baixo preço-lucro é separar as ações “boas” que são mal compreendidas pelo mercado das “ruins” que são indexadas com precisão por causa de perspectivas medíocres. Muitas ações com baixa relação preço-lucro são banidas para as caixas de barganhas, não porque sejam investimentos ruins com perspectivas ruins, mas porque seus ganhos e perspectivas de crescimento não excitam os investidores, deixando-os em desuso entre as massas.

Separar os dois envolve a disposição de arregaçar as mangas e mergulhar em montes de pesquisa, analisando muitos setores diferentes e revisando as demonstrações financeiras de cada empresa. A Neff continuamente encontrou e ensacou várias ações com preços baixos e ganhos, preparadas para atualizações de mercado.

Crescimento estimado

Só os baixos rácios preço-lucro não são suficientes; adicionar estimativas sólidas de crescimento de lucros à equação oferece validação de que a empresa pode não merecer seu baixo índice. Admitindo que as estimativas de crescimento nada mais são do que suposições educadas, Neff alerta que os investidores devem aprender a visualizar as perspectivas para a empresa e seu setor e buscar confirmação ou contradição da visão do mercado nos fundamentos da empresa. O objetivo de analisar as previsões de crescimento, argumenta Neff, é estabelecer expectativas de crescimento confiáveis.

Monitorar as estimativas de ganhos publicadas e as estimativas de consenso também aumenta a clarividência. Neff se refere a essas estimativas de consenso como sabedoria predominante em sua forma mais literal. Em muitos casos, o mercado reage exageradamente se uma empresa perde uma estimativa de lucros – uma surpresa de lucros negativos. Nesse caso, onde os fundamentos fortes permanecem, as oportunidades de compra se apresentam aos investidores com baixos ganhos de preço. Concentrando-se em estimativas de longo prazo, de cinco anos, Neff exigia fortes previsões de crescimento, mas não tão fortes que o crescimento comprometesse o risco; ele, portanto, estabeleceu um teto para qualquer previsão de crescimento, que será discutido mais adiante neste artigo.

Dividend Yield

Os resultados de uma estratégia de baixo índice preço-lucro geralmente incluem empresas com altos rendimentos de dividendos – baixos índices preço-lucro e fortes rendimentos de dividendos normalmente andam de mãos dadas, cada um servindo como o outro lado. Ao pesquisar ações com baixa relação preço-lucro, Neff também descobriu que altos rendimentos de dividendos servem como proteção de preços: se os preços das ações caem, um forte rendimento de dividendos pode ajudar a curar muitas feridas. Por esse motivo, Neff considera os dividendos um “plus” gratuito, o que significa que quando você compra uma ação pagando dividendos, você não desembolsa um centavo vermelho por esse pagamento de dividendos.

Critérios de Triagem Secundária

Neff também destaca um grupo de princípios secundários que ajudam a sustentar uma estratégia de baixo preço-lucro.

Crescimento de XNUMX% nas vendas

Em termos de componentes importantes em uma estratégia de investimento em valor, Neff considera o crescimento das vendas um pouco abaixo do crescimento estimado dos lucros. Seu argumento é que o crescimento das vendas, por sua vez, cria lucros crescentes. Qualquer medida de melhoria de margem pode reforçar um argumento para investir, mas ações realmente atraentes devem ser capazes de se basear nisso, demonstrando um crescimento de vendas formidável. Portanto, os mesmos parâmetros para o crescimento dos lucros estimados são aplicados para o crescimento das vendas.

Fluxo de caixa livre

Outro componente secundário da abordagem de Neff é o fluxo de caixa livre – o dinheiro que sobra após a satisfação dos gastos de capital. Neff procurou empresas que usariam esse excesso de fluxo de caixa de maneira pró-investidor. Essas empresas podem pagar dividendos adicionais, recomprar ações, financiar aquisições ou simplesmente reinvestir o capital extra de volta na empresa.

Margem Operacional

O último ingrediente-chave nesta tela de índice PEG ajustado a dividendos é uma margem operacional melhor do que as medianas atuais do setor. As medianas do setor são usadas aqui como referência porque as margens tendem a ser muito específicas do setor. Por exemplo, os fornecedores de software desfrutam de margens operacionais superiores a 40%, enquanto os supermercados e mercearias trabalham com margens muito pequenas. A margem operacional robusta protege uma ação contra quaisquer surpresas negativas. Nossa tela exige margens operacionais maiores do que a média do setor para os últimos 12 meses e o ano fiscal mais recente.

Contrário, mas não tolo

À medida que as ações de crescimento continuam a soar nos ouvidos da maioria dos investidores – sem mencionar a massa de day traders que participa de hipermercados – a capacidade de manter um estilo contrário torna-se mais difícil. À medida que os mercados de alta progridem, a sabedoria prevalecente torna-se a batida que move o rebanho para a frente, ao mesmo tempo em que abafa os argumentos apresentados em favor de uma perspectiva contrária.

Neff escreveu seu livro nesse ambiente porque sua abordagem de investimento tem tanto mérito hoje quanto em qualquer outro momento durante o reinado do Windsor Fund no topo do mundo dos fundos mútuos de ações. Os argumentos a favor do investimento em valor são mais convincentes em meio à fúria e ao clamor por ações e indústrias quentes quando os investidores são menos propensos a prestar atenção e ouvir.

No entanto, Neff admite que é tolice ser diferente apenas para ser diferente. Não há problema em ser do contra e questionar a mentalidade de rebanho do mercado, mas Neff adverte os investidores a não se tornarem tão ingênuos a ponto de sua natureza teimosa consumir você e forçar decisões ruins. Se, após uma análise mais aprofundada, o rebanho estiver certo sobre uma certa oportunidade de crescimento do estoque, concessões em relação ao seu estilo endurecido devem ser feitas.

Participação no mercado

A estratégia contrária sistemática do Windsor Fund foi muito bem-sucedida, mas também flexível. Neff desenvolveu um plano chamado participação medida que ajudou o fundo a ficar longe de práticas antigas, como a representação convencional da indústria. Essa ideia permitiu que o fundo se concentrasse em novas ideias na gestão de portfólio e promoveu “pensar fora da caixa” quando se tratava de diversificação. Com a participação medida, foram estabelecidas quatro grandes categorias de investimento: crescimento altamente reconhecido, crescimento menos reconhecido, crescimento moderado e crescimento cíclico.

Neff adverte os investidores, no entanto, para não serem pegos na mistura e perseguir ações altamente reconhecidas, como muitos investidores fizeram no início dos anos 1970 com o Nifty Fifty. Neff sugere que os investidores concentrem os esforços de pesquisa nas áreas de crescimento menos reconhecidas e moderadamente reconhecidas, onde o crescimento dos lucros é comparável ao dos grandes produtores, mas onde a falta de tamanho e visibilidade tende a atrasar muitos.

Entre as ações de crescimento moderadamente reconhecidas, geralmente em indústrias maduras, residem cidadãos de investimentos sólidos. As ações de crescimento moderado tendem a manter os preços em mercados difíceis, em parte graças aos bons rendimentos de dividendos.

Neff admite que as ações de crescimento cíclico são um pouco complicadas e que o momento é tudo. O truque é antecipar aumentos na demanda usando seu conhecimento dos diferentes setores. As indústrias de vestuário, equipamentos de áudio e vídeo, calçados e joias, por exemplo, são obviamente cíclicas de consumo. Produtores de bens de capital também são escolhas cíclicas, assim como construtoras e diversos prestadores de serviços de construção.

Uma sugestão final e bastante interessante é considerar as oportunidades de investimento em seu shopping local. Neff recomenda visitar um varejista local, ouvir o que seus adolescentes acham que é quente e contar as pilhas de recibos de suas lojas favoritas. Faça algumas escavações - uma perspectiva pode simplesmente aparecer.

Conclusão

Embora as telas de ações aqui tentem capturar os princípios estabelecidos por Neff em seu livro, é apenas um ponto de partida, não uma lista recomendada de empresas.

Antes de tomar qualquer decisão de investimento, você deve reunir todas as informações pertinentes e entender completamente o investimento. Além disso, lembre-se de que nenhuma técnica de investimento será a melhor em todos os ambientes de mercado e que as técnicas que funcionaram no passado podem não ser necessariamente tão úteis no futuro.

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As ações que atendem aos critérios da abordagem não representam uma lista "recomendada" ou "comprada". É importante realizar a devida diligência.

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