Os investidores podem ter essa surpresa rude: a história mostra que a inflação pode levar anos para voltar ao normal, mesmo quando o Fed aumenta acima de 10%

A história pode ser uma ferramenta poderosa, particularmente em um ambiente de alta inflação como este, no qual nenhum modelo econômico adequado parece se aplicar.

Inflação - correndo em 8.3% em abril, perto de um alta de quatro décadas – permaneceu teimosamente persistente por um ano inteiro para a surpresa de praticamente todos que o rastreiam. Agora, existe o risco de que os ganhos de preços demorem muito mais do que o esperado para cair, mesmo quando o Federal Reserve está aumentando agressivamente as taxas de juros.

Esse risco foi destacado na quinta-feira pelos estrategistas do BofA Securities Vadim Iaralov, Howard Du e outros, que apontam o período entre 1974 e 1988 como o período mais comparável em que o índice anual de preços ao consumidor dos EUA estava subindo em um ritmo semelhante ao Era da pandemia dos EUA de 2019-2022.

Em 1980, com a principal meta da taxa básica de juros do Fed já acima de 10% na maior parte daquele ano, o CPI anual, também em dois dígitos, ainda não caiu abaixo de 3% após 36 meses “mesmo com aumentos de taxas sem precedentes promulgada pelo presidente do Fed, Paul Volcker”, disseram eles.

Este também foi o caso durante os anos pré-Volcker, quando o Fed era liderado por Arthur Burns e G. William Miller. Em julho de 1973, quando a taxa anual do CPI estava pairando perto de 6%, mas pronta para continuar subindo, um Fed liderado por Burns elevou a taxa de fundos federais acima de 10%, mostram os dados do FactSet. Os formuladores de políticas reduziram as taxas de juros para 9% por seis meses, depois as elevaram novamente para 10% ou mais até meados de 1974. Mas a taxa do IPC não caiu abaixo de 6% até o segundo semestre de 1976.

No curto prazo de Miller, de 1978 a 1979, a inflação voltou a disparar até atingir novamente os dois dígitos. Os formuladores de políticas voltaram a empurrar as taxas acima de 10% novamente, mesmo antes de Volcker assumir o comando.

Ninguém está sugerindo que o Fed está prestes a recorrer a taxas de juros de dois dígitos agora, principalmente quando a meta de taxa de fundos federais está apenas entre 0.75% e 1%, com mais dois aumentos de 50 pontos-base a caminho para junho e Julho. Mas se uma dinâmica semelhante de inflação teimosa acontecer desta vez, provavelmente seria uma surpresa grosseira para os mercados financeiros, colocando as avaliações de ações ainda mais em risco.

Economistas como os do BofA Securities esperam que a taxa de CPI ano a ano caia para 3.3% até o final do ano. Os traders também projetam que a taxa cairá no início do próximo ano, para cerca de 5% ou menos. E o vice-presidente do Fed, Lael Brainard, disse à CNBC na quinta-feira que reduzir a inflação é o desafio número 1 do Fed; ela está procurando uma série de leituras mais baixas para se sentir mais confiante de que o banco central pode voltar à sua meta de 2%.

Ler: Brainard, do Fed, diz que não apóia uma 'pausa' nos aumentos das taxas de juros em setembro

“Há aspectos do padrão histórico que são muito relevantes: ou seja, que a inflação levou vários anos para se desenvolver, continuou crescendo, recuou, depois voltou e foi difícil de se livrar”, disse Mace McCain, diretor de investimentos da Frost Investment Advisors, com sede em San Antonio, que administra US$ 4.7 bilhões.

“Isso provavelmente também é verdade hoje, só precisamos ter um pouco de cuidado ao fazer comparações diretas”, disse McCain por telefone. No passado, o mercado de trabalho dos EUA tinha sindicatos mais fortes, o que, segundo ele, contribuiu para a espiral salário-preço das décadas de 1970 e 1980.

Por enquanto, sua expectativa de caso-base é que as leituras anuais do CPI caiam para 4% ou 5% até o final do ano, em relação ao nível de 8.3% de abril, um ambiente que ainda será “muito prejudicial para os ganhos reais das pessoas”. A próxima impressão do IPC de maio deve ser entregue em 10 de junho.

Os mercados financeiros permaneceram relativamente otimistas após as observações de Brainard. Os rendimentos do Tesouro foram pouco alterados, com a taxa de 10 anos
TMUMUSD10Y,
2.912%
em 2.92% na tarde de quinta-feira. Enquanto isso, todos os três principais índices de ações dos EUA
SPX,
+ 1.84%

DJIA,
+ 1.33%

COMP,
+ 2.69%
estavam se movendo mais alto, ignorando a fraqueza anterior.

Se a inflação cair em um ritmo mais lento do que o esperado, os estrategistas do BofA Securities disseram que o dólar americano e o petróleo bruto “deveriam ter um desempenho superior” pelo resto do ano. Uma forte contração nas exportações russas de petróleo pode até desencadear uma “crise do petróleo ao estilo dos anos 1980 e levar o Brent bem acima de US$ 150/barril”, disseram eles em nota.

E em um cenário não-base, no qual a inflação fica mais próxima de seus níveis atuais até o final do ano, McCain disse que espera que o maior dano seja causado a 20-XNUMX anos.
TMUMUSD20Y,
3.296%
e rendimentos do Tesouro de 30 anos
TMUMUSD30Y,
3.080%,
à medida que os investidores vendem esses títulos. "Se a inflação não moderar, as comparações históricas do índice P/L indicam que o mercado precisaria se reavaliar mais baixo", disse ele.