(Bloomberg) -- Uma rápida reavaliação de até que ponto o Federal Reserve aumentará as taxas de juros este ano abalou o mercado de títulos nas últimas semanas. Agora, o mercado enfrenta uma ameaça maior: a crescente noção de que as taxas permanecerão elevadas mesmo após o fim da luta contra a inflação do banco central dos EUA.
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Surpresas positivas nos dados de emprego, inflação e vendas no varejo de janeiro estão alimentando ambas as conversas simultaneamente. Embora um pico mais alto para as taxas agora pareça quase certo, a resiliência da economia diante de quase um ano de aperto agressivo também está levantando dúvidas cada vez mais sobre se o nível de taxas que podem ser consideradas “neutras” para o crescimento é realmente tão baixo quanto costumava ser.
Até agora, as autoridades do Fed mantiveram que o neutro ainda está em torno de 2.5% - o mesmo de antes do início da pandemia - e provavelmente se espera que eles retornem assim que a inflação for superada. Qualquer revisão dessa visão ameaçaria levar os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo a novas máximas em 2023.
"Nossa opinião é que os mercados, e talvez os formuladores de políticas do Fed, não têm o número certo para a taxa de longo prazo", disse Praveen Korapaty, estrategista-chefe de taxas de juros do Goldman Sachs Group Inc. em Nova York. “O mercado de trabalho continua forte. Isso será um grande impedimento para o Fed, na verdade, facilitar agressivamente.”
O banco central, no período de 11 meses, elevou sua taxa referencial de fundos federais de quase zero para mais de 4.5%, e agora parece prestes a aumentá-la para 5.3% até o meio do ano, de acordo com os preços dos swaps de índices overnight. Não passa de 5% desde 2007.
Naquela época, também se presumia que a taxa neutra era muito mais alta - cerca de 4% - e o rendimento do Tesouro de 10 anos era negociado entre 4.5% e 5%. Nos anos que se seguiram à crise financeira, as estimativas da taxa neutra caíram para 2.5%, à medida que investidores e formuladores de políticas tornaram-se pessimistas quanto às perspectivas de crescimento de longo prazo da economia.
títulos de ancoragem
Isso ajudou a ancorar as perspectivas do Fed para as taxas de juros – as autoridades veem a taxa dos fundos federais voltando para cerca de 4% até o final do próximo ano e cerca de 3% até o final de 2025, de acordo com as projeções trimestrais atualizadas pela última vez em dezembro – e encorajou os compradores. de títulos do Tesouro de longa duração, mesmo após o rendimento de 10 anos ter subido brevemente acima de 4% no final do ano passado.
Mas uma aceitação mais ampla da ideia de que a taxa neutra -conhecida nos círculos econômicos como "r-star"- subiu teria implicações adversas para um mercado de títulos do Tesouro que vem acumulando anos consecutivos de baixa. Uma taxa neutra mais alta deve aumentar os rendimentos ao longo da curva, liderados pelo aumento das taxas de curto prazo, juntamente com alguma restauração de um prêmio de prazo para possuir títulos do Tesouro com prazos mais longos.
“A queda de 2 pontos percentuais nas estimativas de r* após a crise financeira global está em terreno instável”, escreveu Matthew Raskin, chefe de estratégia de taxas americanas do Deutsche Bank Securities em Nova York, em nota de 10 de fevereiro. “Se o crescimento e o mercado de trabalho permanecerem resilientes”, os investidores podem esperar que as autoridades do Fed atualizem suas estimativas, o que “teria grandes implicações para as taxas de longo prazo”, disse ele.
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Estimar a taxa neutra é mais arte do que ciência, mas o Fed gasta muito tempo tentando descobrir isso, e alguns de seus modelos estão mostrando um aumento. Um deles, mantido pelo Fed de Richmond, agora está em cerca de 1.3% em uma base ajustada pela inflação, acima dos cerca de 0.5% em 2016. Isso se traduziria em um aumento da taxa neutra nominal de 3.3% para 2.5%.
O banco central publicará um novo conjunto de projeções em sua próxima reunião de política monetária em março, mas os formuladores de políticas podem estar relutantes em sacudir o mercado de títulos com atualizações em suas estimativas oficiais de r-star tão cedo, de acordo com Gargi Chaudhuri, chefe de investimentos da iShares. estratégia para as Américas na BlackRock em Nova York.
E mesmo que as estimativas subissem, o presidente do Fed, Jerome Powell, provavelmente tentaria minimizar o desenvolvimento, disse ela.
“Os últimos 12 meses de força do mercado de trabalho não são suficientes para exigir uma taxa neutra mais alta”, disse Chaudhuri. “Pode ser que 2.75%, 3% seja o nível certo. Ainda não sabemos bem.”
Mudando de Relacionamento
Parte do problema está relacionado à incerteza sobre o lapso de tempo entre o aperto da política e o impacto que isso tem na economia, bem como a forma como a experiência incomum da pandemia pode estar afetando. Para muitos investidores em títulos, isso levanta questões sobre quanto estoque colocar em qualquer estimativa.
“R-star é um conceito muito teórico e acho que é realmente uma questão de sensibilidade à taxa de juros e os longos e variáveis atrasos associados ao aperto”, disse John Madziyire, gerente de portfólio de renda fixa do The Vanguard Group em Malvern, Pensilvânia. .
“A sensibilidade à taxa de juros é muito menor” no momento porque os proprietários de imóveis e as empresas estavam presos a baixos custos de empréstimos antes que as taxas começassem a subir no ano passado, disse Madziyire. “Portanto, todos esses aumentos de juros potencialmente não impactaram realmente a economia.”
Além disso, uma recessão no final deste ano ou em 2024, quando a política monetária rígida finalmente começar a morder – um cenário que a maioria dos analistas ainda espera, mesmo que tenha sido adiado – apenas prolongaria o jogo de adivinhação sobre a verdadeira taxa neutra.
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html