A inflação do IPC está realmente caindo? Quatro razões para se preocupar com os próximos dez anos

O mercado de títulos está supondo que a inflação será em média de 2.2%. Isso é tolice?

O número da CPI de hoje não será tão horrível. Além disso, o mercado de títulos está nos dizendo que a inflação está prestes a cair drasticamente. Os preços dos títulos implicam que a inflação na próxima década terá uma média muito moderada de 2.2%.

O mercado de títulos pode estar certo. Pode estar muito errado, caso em que as pessoas que compram títulos de longo prazo com escassos rendimentos nominais acabarão pobres. Aqui, exploro quatro razões pelas quais o Índice de Preços ao Consumidor pode trazer surpresas desagradáveis ​​para os compradores de títulos nos próximos anos.

#1. Síndrome da China

Até agora neste século, grande pressão para baixo sobre os preços dos bens manufaturados veio da China. Na próxima década, no entanto, essa influência positiva em nosso custo de vida provavelmente será reduzida ou até revertida.

Um motivo para uma reversão: mesmo com o fim dos rígidos bloqueios, a China está lidando mal com a Covid. Outra questão é que o imperador Xi Jinping parece estar em pé de guerra contra os empresários. Um terceiro problema é que o país está esgotando sua oferta de mão-de-obra fabril barata à medida que os pobres rurais passam para a classe média.

A Apple está tendo alguns problemas com a fabricação em Zhengzhou. Quando a poeira baixar em suas linhas de montagem, o iPhone aumentará o CPI.

#2. Falta de pessoal

A placa na porta do restaurante diz: Desculpas por tempos de espera mais longos. Temos falta de pessoal.

Mas o restaurante tem a economia errada. Não há falta de pessoal em lugar nenhum. Há apenas uma escassez de empregadores dispostos a pagar um salário compatível com o mercado.

É isso que esse restaurante tem que fazer: aumentar os salários em 30% e aumentar os preços do cardápio em 30%. Isso aumentará a oferta de trabalhadores e diminuirá a demanda por refeições fora de casa. A oferta atenderá à demanda.

Os salários são rígidos. Eles demoram um pouco para entrar em equilíbrio com as mudanças na oferta e na demanda. Eventualmente, eles entram em equilíbrio. À medida que isso acontecer nos próximos três anos, a CPI será empurrada para cima.

#3. Preços residenciais

O Bureau of Labor Statistics tenta contabilizar o custo da casa própria por meio de uma métrica que chama de “aluguel equivalente ao proprietário”. O valor do aluguel do proprietário é muito importante. Obtém um peso de 30% no IPC.

O valor do aluguel do proprietário não revela bem o aumento do custo de vida. Isso lhe dará uma noção de como a métrica saiu do alinhamento com a realidade: nos últimos 35 anos, os preços das casas quase quintuplicaram, mas o número de aluguel do proprietário usado pelo BLS apenas triplicou.

Deve-se admitir que conectar o preço de uma casa ao seu valor de aluguel não é uma tarefa simples. Há muito tempo, o BLS usava pagamentos de hipotecas como ponto de partida. Mas o aumento das taxas de juros no início da década de 1980 transformou esse cálculo em um absurdo. Isso porque os analistas de números estavam, ao inspecionar as hipotecas bancárias, olhando para as taxas nominais quando deveriam estar olhando para as taxas reais (nominal menos inflação). Os economistas do BLS também ficaram preocupados com o fato de que os preços das casas refletem tanto os valores dos aluguéis, que deveriam impulsionar o IPC, quanto um elemento especulativo, que não deveria.

O BLS descartou a antiga abordagem de pagamento de hipoteca e estabeleceu uma fórmula complicada que visa extrapolar as mudanças no valor do aluguel de residências unifamiliares a partir das mudanças nos aluguéis cotados em apartamentos. Isso realmente não funciona. O mercado de apartamentos, majoritariamente urbano, é muito diferente do mercado de moradias isoladas, majoritariamente suburbano.

Algum dia o BLS cairá em si com uma fórmula que começa com o preço dessas casas suburbanas. O preço pode ser alguma versão do índice de preços residenciais Case-Shiller, suavizado para eliminar altas e baixas especulativas. Caso você esteja se perguntando, Case-Shiller, a fonte da estatística 5x citada acima, ajusta devidamente as mudanças na qualidade da casa ao longo dos anos (mais quartos, mais ar-condicionado).

Em seguida, multiplique o nível de preço por um custo percentual. Essa porcentagem seria a soma de uma taxa de juros real, uma taxa de imposto predial e uma taxa de manutenção e reparo.

Esses três componentes percentuais provavelmente vão aumentar nos próximos anos. A taxa de juros real, medida pelo rendimento dos títulos do Tesouro de 30 anos corrigidos pela inflação, disparou 1.6 ponto percentual nos últimos 12 meses. Os impostos sobre a propriedade sofrerão uma pressão ascendente devido aos déficits nos fundos de pensão municipais. O custo de colocar alguém em seu telhado para substituir as telhas aumentará (consulte o item 2, Falta de pessoal).

Aqui está o que você obtém: um aumento no nível dos preços das residências, multiplicado por um número percentual provavelmente crescente, gerando um impulso para cima em uma grande parte do núcleo da inflação.

#4. Aulas de história

Não faz muito tempo, o Federal Reserve dizia que a inflação era “transitória”. O Fed parou de usar essa palavra, mas os investidores em títulos ainda estão hipnotizados pela noção de que as taxas de inflação de 8% a 9% observadas durante o verão foram apenas um pontinho que desaparecerá rapidamente.

Compare o rendimento dos títulos do Tesouro nominais de dez anos (3.6%) com o rendimento dos títulos do Tesouro de dez anos protegidos contra a inflação (1.3%) e considere algo como 0.1% para o prêmio de risco embutido no número anterior. O mercado de títulos parece estar dizendo que espera uma inflação anual média de 2.2% ou mais entre agora e o final de 2032.

É possível que a inflação retroceda rapidamente, como o mercado espera. Possível, mas improvável, se a história servir de guia.

Robert Arnott, o astuto proponente do investimento em valor na Research Affiliates, publicou um ensaio há um mês no qual analisava os aumentos da inflação nos últimos 52 anos em 14 economias desenvolvidas. Aqui está seu resumo sombrio: “Acima de 8%, reverter para 3% geralmente leva de 6 a 20 anos, com uma média de mais de 10 anos”.

Aviso justo para quem possui um desses títulos nominais presumindo uma taxa de inflação de 2.2%: você pode ser justificado. Mas as probabilidades estão contra você.