A inflação está agora fora de controle?

Uma regra prática minha (a Regra Zumbi de Modelagem Econômica de O'Sullivan) afirma que, uma vez que um modelo tenha sido descartado como morto pela profissão econômica, ele volta. A 'morte dos déficits orçamentários (sob Clinton)', a 'morte do investimento em valor' e uma 'desta vez é uma abordagem diferente' para a dívida são alguns exemplos.

A mais recente que tenho em mente é a Curva de Phillips – uma relação econômica pesquisada pelo economista neozelandês Bill Phillips que mapeia uma relação inversa entre desemprego e inflação e posteriormente desenvolvida por economistas proeminentes como Milton Friedman e Robert Lucas.

Na última década, um período caracterizado por baixa inflação, baixas taxas de juros e baixo desemprego, vários economistas esboçaram o obituário da Curva de Phillips. James Bullard, um importante funcionário do Federal Reserve, declarou 'Se você colocar isso em uma estrutura de mistério de assassinato – “Quem matou a curva de Phillips?” – foi o Fed que matou a curva de Phillips'. Peter Hooper e Frederic Mishkin ponderaram 'A curva de Phillips - vivo ou morto', enquanto um documento de discussão de 2022 do Fed se perguntou 'Quem matou a curva de Phillips? Um mistério de assassinato'.

Curva de Phillips

Existem algumas boas razões pelas quais a morte da Curva de Phillips foi declarada – a queda nas taxas de sindicalização nos EUA diminuiu o poder de barganha dos trabalhadores. No Reino Unido, na década de 2010, o aumento acentuado da economia gig – onde muitos trabalhadores efetivamente se privatizaram – também significou que um grande número de trabalhadores tinha pouco poder de negociação salarial. Um ambiente de produtividade geralmente em queda também expôs a reivindicação mais fraca de que os trabalhadores tinham salários mais altos.

Embora evidências empíricas sugiram que em muitos países a Curva de Phillips está morta, ela ainda continua sendo uma configuração de política importante e bem usada para os principais bancos centrais, e muitos deles dedicam recursos consideráveis ​​para pesquisá-los como este artigo do BCE shows.

Por exemplo, nos últimos anos, nos EUA, Janet Yellen, como presidente do Fed, falou repetidamente em reduzir o desemprego de longo prazo para ajudar a estimular um pouco a inflação. Os banqueiros centrais são tipicamente criaturas muito conservadoras e lentas – daí a lógica da minha 'Regra Zumbi' é que quando eles rejeitam um modelo, é hora de trazê-lo de volta.

Alimentado atrás da curva

A razão pela qual eu acho que este é o caso agora é que muitas economias desenvolvidas estão empoleiradas entre altas de várias décadas na inflação e baixas de várias décadas no desemprego. A visão predominante é que a inflação agora está desacelerando e o emprego forte significa que teremos um 'aterrissamento suave'. Esta parece ser a visão de que os mercados financeiros estão extrapolando os comentários recentes do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell.

Nesse contexto, o risco é que a Curva de Phillips retorne ao estilo de Lázaro nos círculos políticos e, em termos práticos, que os mercados de trabalho rígidos levem a uma inflação alta e muito rígida. Um mistério a esse respeito é a maneira como o mercado de trabalho está mudando devido à demografia, à economia pós-COVID e às mudanças concomitantes na localização geográfica da mão de obra, bem como ao impacto da 'concorrência estratégica' nas cadeias de suprimentos e, portanto, na mão de obra. mercados.

A maioria desses fatores, no entanto, deve levar a uma pressão ascendente sobre os salários e é surpreendente que as economias que tiveram alta inflação sejam aquelas em que a participação no mercado de trabalho mudou. Para esse fim, muito provavelmente ouviremos mais sobre o 'renascimento' da Curva de Phillips à medida que entramos em um ambiente macro altamente ruidoso caracterizado por leituras altamente pessimistas de indicadores avançados e mercados de trabalho muito competitivos.

Uma pista de como isso se desenrola pode vir do meu trabalho favorito de Bill Phillips.

Bem antes de ser celebrado pela 'Curva', Phillips construiu uma máquina extraordinária que bombeava água colorida através de recipientes de vidro para demonstrar como o dinheiro flui em um sistema econômico. A máquina chamada MONIAC ​​(computador analógico de renda nacional monetária) incluía peças recuperadas de um bombardeiro Lancaster. Alavancas na máquina permitiam aos usuários simular o efeito no sistema de mudanças na política fiscal (orçamento), por exemplo, e tal era o apelo intuitivo da máquina que grandes universidades como Harvard e Oxford encomendaram suas próprias versões.

Nas economias e mercados atuais movidos por algoritmos, uma engenhoca tão simples pode parecer bem deslocada, mas pode ser a hora certa para os principais bancos centrais instalarem MONIACs.

No mínimo, seu uso pode ajudar a induzir mais humildade a uma comunidade de bancos centrais que interpretou mal a chamada da inflação nos últimos dois anos e que agora está presidindo uma flexibilização prematura das condições financeiras e do "espírito animal" no contexto de inflação ainda alta e desemprego muito baixo.