O Twitter realmente vale $ 46.5 bilhões de dólares?

Elon Musk parece ter ficado com medo de comprar o Twitter
Twtr
, e agora está servindo a desculpa de que estão apresentando estatísticas falsas sobre o número de usuários, enquanto oferecem que 20% de suas contas são falsas ou spam versus a alegação da empresa de que estão abaixo de 5%, apesar de Musk não ter provas dos 20% número.

Na verdade, isso é provavelmente um palpite e sai do campo esquerdo quando ele dispara tweets como “Minha oferta foi baseada nos registros da SEC do Twitter sendo precisos”. mandando um emoji de merda ao CEO do Twitter, Parag Agrawal, e sugerindo que a Securities and Exchange Commission (SEC) conduza uma investigação sobre o Twitter.

Isso pode sair pela culatra, como a SEC apresentou acusações em 2019 contra Musk por twittar falsamente, “considerando levar Tesla
TSLA
privado por $ 420/ação. Financiamento garantido. Musk fez um acordo com a SEC, pagando US$ 20 milhões pessoalmente e US$ 20 milhões da Tesla e concordando em publicar certas postagens no Twitter por advogados de valores mobiliários para pré-aprovação.

Ele é também atualmente sob investigação pela SEC por não divulgar no prazo de 10 dias que adquiriu uma participação de 5%+ na empresa, conforme exigido por lei. A última coisa que Musk deveria fazer neste momento é tentar atrair mais atenção da SEC

Quer Elon Musk tente ou não desistir do acordo ou renegociar o preço, ainda há a questão de quanto vale o Twitter, dado seu desempenho financeiro morno e a recente desaceleração do mercado, principalmente com ações de tecnologia. E a administração não deu nenhuma pista sobre se sua previsão otimista incluía ou não uma recessão, o que teria um impacto negativo significativo na receita publicitária.

É muito provável que haja uma recessão durante o período de 2022-2027 para o qual as projeções feitas para os banqueiros de investimento apresentarem sua opinião de justiça, com alguns economistas se preocupando com o fato de que poderia ser ainda este ano.

Em 5/18 Twitter, Inc. apresentou sua declaração de procuração preliminar com a SEC relacionado à sua aquisição por Elon Musk por US$ 54.20/ação, apresentando alguns detalhes que ainda não foram divulgados, mas não havia indicação de como Musk chegou a esse preço.

O Twitter contratou a Goldman Sachs & Co. LLC e a JP Morgan Securities LLC, que entregaram pareceres por escrito ao Conselho do Twitter em 4/25/22 que a fusão era justa. Incluindo opções de ações e taxas de transação, o valor do negócio é estimado em US$ 46.5 bilhões. O contrato de fusão termina em 24 de outubro de 2022.

Os dois bancos de investimento tiveram um trabalho difícil para chegar a uma opinião devido à falta de comparáveis ​​diretos ao Twitter. Por sua vez, o Goldman Sachs realizou as seguintes análises para elaborar sua opinião de justiça

Análise de prêmios implícitos : Isso basicamente analisou o prêmio pago em comparação com 1º de abril de 2022 (o último dia de negociação antes de Elon Musk divulgar a propriedade no Twitter), 22 de abril, o último dia de negociação antes da assinatura da fusão, o preço médio ponderado do volume acima de 1 de um ano, o preço médio de fechamento do Twitter em um período de 1 ano encerrado em 1º de abril de 2022, bem como comparar o lance com a alta e a baixa de 52 semanas da ação (US$ 71.69 e US$ 32.42, respectivamente).

A faixa de números é tão ampla (de -24% de sua alta de 52 semanas a 1% de sua média de 1 ano a 67% de sua baixa de 52 semanas) que não está claro o quão significativa é essa análise.

Valor Presente Ilustrativo do Preço Futuro das Ações: Esta foi outra análise realizada pelo Goldman Sachs que olhou para o valor presente implícito de um valor futuro teórico do patrimônio do Twitter calculado por um múltiplo do EBITDA do ano anterior (Lucro antes dos juros, impostos, depreciação e amortização).

A parte complicada disso é qual taxa de desconto você usa para descontar os anos futuros em valor presente e qual múltiplo de EBITDA usar, que é basicamente a receita operacional com depreciação e amortização adicionadas e quaisquer custos únicos recuperados. A Goldman Sachs usou múltiplos de 15-17.5x o EBITDA projetado para 2023, 2024 e 2025, conforme apresentado pela administração.

Em seguida, deduziu a dívida e acrescentou investimentos de capital e caixa e equivalentes de caixa. O fluxo de caixa livre não alavancado de 2022-2027 foi descontado em 11.4% (derivado do Modelo de Precificação de Ativos de Capital) e isso resultou em um valor por ação entre US$ 45.50 e US$ 60.10 para o Twitter.

Fluxo de caixa descontado ilustrativo
FLUXO2
Análise : Esta foi uma análise semelhante à anterior. Usando as previsões da administração, o Fluxo de Caixa Livre Desalavancado (menos remuneração baseada em ações) de 2022-2027 foi descontado de volta ao valor presente em 12/31/21 usando a convenção de meio de ano e taxas de desconto de 10-12% refletindo estimativas do custo de capital. Para isso, foi calculado um valor terminal utilizando uma taxa de crescimento perpétua de 5.6% a 9.0%. Isso resultou em um valor presente por ação de US$ 39.10 a US$ 60.90/ação, uma faixa bastante grande.

Análise de transações precedentes selecionadas : Normalmente, uma das análises mais importantes em fusões e aquisições é observar transações comparáveis, e 11 transações foram encontradas no setor de Internet desde 2010 com um valor empresarial de mais de US$ 1 bilhão. Infelizmente, muitas dessas transações comparáveis ​​são simplesmente muito antigas. A M&A na Internet passou por vários ciclos de alta e baixa, e as únicas transações nos últimos dois anos foram SpotX e Grubhub
GRUB
em 33-47x fluxo de caixa, respectivamente. Até a Goldman Sachs escreveu no arquivo que nenhuma das transações era diretamente comparável. De qualquer forma, essa análise resultou em um valor por compartilhamento para o Twitter de US$ 50.30 a US$ 62.92.

Análise de prêmios pagos: Isso analisou o prêmio médio pago de janeiro de 2012 a abril de 2022 para empresas de tecnologia, mídia e telecomunicações acima de US$ 1 bilhão. Isso resultou em uma faixa de um prêmio de 18% para os 25^th percentil, 29% para a mediana e 44% para os 75^th percentil. Isso resultou em um preço justo para o Twitter de US$ 46.40 por ação para US$ 56.60 por ação.

SComparáveis ​​da Empresa Pública eleita: Para esta análise, o Goldman Sachs analisou os múltiplos de negociação da Alphabet
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. e Snap
SNAP
Inc. para vários prazos. Durante um período de 3 anos, a Alphabet foi negociada a 13.5x contra a Meta a 12.8x e 25x para o Twitter. Nos últimos três meses, a Alphabet foi negociada a 13.3x, Meta a 9x, Pinterest a 17.5x, Snap a 57.3x e Twitter a 20.6x.

A Goldman Sachs também analisou múltiplos de negociação pública para Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) e Twitter, que foi 11.7x com base na estimativa mais recente da administração e 16.9x com base nas estimativas de Wall Street (IBES). Isso enfatiza que há um grande desvio no que Wall Street pensa que 2023 trará para o Twitter em comparação com uma perspectiva muito mais otimista da atual equipe de gerenciamento.

O JP Morgan Securities fez análises semelhantes e chegou a conclusões semelhantes. O fato de ambos os bancos de investimento utilizarem projeções gerenciais não é incomum. No entanto, o fato de as projeções serem muito mais otimistas do que o Consenso de Wall Street enfatiza que há um pouco de risco embutido nas previsões, o que impacta o valor.

A administração está prevendo US$ 1.6 bilhão em EBITDA para 2022, subindo para US$ 5.4 bilhões até 2027. A previsão é que a receita mais que dobre de US$ 5.9 bilhões em 2022 para US$ 12.9 bilhões durante o mesmo período.

Em outras notícias não tão boas de Elon Musk, Musk reclamou no Twitter que a S&P deu notas altas à Exxon Mobil, uma das maiores produtoras de combustíveis fósseis, enquanto a Tesla foi retirada do índice ESG (avaliando as empresas sobre como elas seguem os princípios ambientais, sociais e de governança.

A Forbes observou que Elon Musk viu US$ 12.4 bilhões de sua fortuna desaparecer na quarta-feira, alguns dos quais devido à confusão ESG, mas outros também devido ao amplo declínio do mercado e uma declaração do Conselho do Twitter de que pretende fechar a transação e fazer cumprir o acordo de fusão.

Se Musk não conseguir avançar com a compra do Twitter, é extremamente provável que ele tenha que pagar a taxa de separação de US$ 1 bilhão, já que as alegações de usuários descontados não são novidade para o Twitter. O Conselho do Twitter também teria a opção de processar Elon Musk por danos se ele não avançar com a fusão. As ações do Twitter fecharam hoje em US$ 37.75, apenas 70% da oferta de Elon Musk de US$ 54.20/ação.