O mundial pandemia produziu escassez generalizada, culminando em um nível de inflação não visto em 40 anos. Quando o aumento nos preços começou há mais de um ano, era natural supor que ele voltaria a cair por conta própria à medida que os gargalos de oferta desaparecessem. Mas uma realidade diferente tornou-se cada vez mais aparente: o afrouxamento das restrições de oferta não será suficiente para trazer a inflação de volta a um nível aceitável. A demanda terá que enfraquecer significativamente – o suficiente para elevar a taxa de desemprego – e isso significa recessão.
Não há dúvida de que os problemas de abastecimento – inicialmente causados pela pandemia e exacerbados mais recentemente pela guerra na Ucrânia e paralisações na China – contribuíram para o aumento da inflação. Mas acontece que a oferta não é o principal problema. Na verdade, tem sido extraordinariamente forte: as compras de bens dos consumidores nos EUA se recuperaram totalmente até o final de 2020 e aumentaram mais de 16% no ano passado. Enquanto isso, os produtores estrangeiros entregam uma quantidade recorde de mercadorias aos consumidores dos EUA: as importações de mercadorias aumentaram 19% em 2021 e aceleraram ainda mais este ano.
Um aumento na demanda foi o principal fator de inflação mais alta, refletindo o estímulo extraordinário do governo que foi aplicado para compensar os graves danos econômicos do COVID-19. Um forte apoio público era extremamente necessário após os extensos danos econômicos causados pela pandemia. Mas a escala sem precedentes de estímulo fiscal e monetário acabou gerando um ritmo de demanda bem acima da capacidade de produção. O estímulo fiscal dos EUA totalizou mais de US$ 5 trilhões – impressionantes 25% do PIB – mais de cinco vezes o que foi aplicado durante a Grande Recessão de 2008-09. Enquanto isso, o Fed também foi muito além do estímulo monetário histórico aplicado durante a crise financeira: comprou US$ 5 trilhões em títulos em apenas 2 anos contra US$ 3.5 trilhões em 6 anos da última vez.
Todo esse estímulo e a recuperação econômica historicamente forte que se seguiu produziram um aumento nos preços de todos os tipos – de títulos a ações a casas a bens e serviços. Além disso, levou mais de um ano para o Fed mudar para o aperto monetário depois que a inflação começou a acelerar, permitindo que ele ganhasse um impulso que tornasse difícil reverter. Os custos de produção continuam a acelerar. Os preços que os produtores pagam pelos produtos estão em um ritmo de dois dígitos, enquanto o mercado de trabalho dos EUA nunca esteve tão apertado. A taxa de desemprego caiu de quase 15% para cerca de 3.5% em apenas dois anos e tanto as vagas de emprego quanto as taxas de demissão estão em níveis recordes. Existem quase duas vagas para cada desempregado, uma lacuna maior do que qualquer outra já registrada. Como resultado, os custos trabalhistas estão aumentando em um ritmo não visto em 30 anos.
A economia já está desacelerando com o surto pós-pandemia, mas não o suficiente para reduzir a inflação. Os preços mais altos estão reduzindo o poder de compra do consumidor e as condições financeiras estão mais apertadas. Mas a remuneração agregada dos funcionários, impulsionada por fortes ganhos de empregos e salários, está bem acima da taxa de inflação, permitindo que os consumidores continuem comprando em um ritmo saudável. A atividade imobiliária está enfraquecendo com a alta dos preços, aluguéis e hipotecas, mas ainda é caracterizada por excesso de demanda. Embora os preços das ações e títulos tenham caído, eles estão vindo de níveis historicamente favoráveis e não estão perto de serem restritivos. Os rendimentos dos títulos permanecem bem abaixo da taxa de inflação e as avaliações gerais do mercado de ações não são baratas; eles simplesmente voltaram para as médias históricas.
Mais importante ainda, os fundamentos econômicos subjacentes permanecem fortes. Os lucros estão se mantendo bem, pois as empresas são capazes de repassar custos mais altos para seus clientes. Como resultado, eles continuam a contratar e aumentar os gastos de capital. As finanças domésticas também estão em muito boa forma: o mercado de trabalho aquecido, combinado com pagamentos maciços de transferências governamentais, aumentou a renda e a poupança. A dívida do consumidor não é exagerada e a riqueza cresceu rapidamente devido ao aumento dos preços das ações e das casas.
Embora isso sugira que uma recessão é improvável este ano, também implica que será necessário um aperto considerável nas políticas para reverter a tendência de alta da inflação. Isto é, a menos que algo inesperado – como um evento geopolítico negativo – derrube a economia. Caso contrário, o ônus de desacelerar a economia recairá diretamente sobre o Fed, já que um aperto suficiente na política fiscal não parece estar nos planos. Os gastos do governo, embora em declínio, permanecem bem acima do que eram antes da pandemia e Agressão russa é susceptível de gerar um aumento das dotações militares.
Tudo isso significa que o Fed eventualmente terá que adotar uma postura de política restritiva. Os mercados ainda não estão lá, apesar de terem aumentado as expectativas para o aperto do Fed este ano. Preços futuros em uma taxa básica de cerca de 2.5 por cento para o final do ano, o que não parece irracional. Mas eles também sugerem um pico de taxa de fundos do Fed de pouco menos de 3% em meados de 2023, bem abaixo do restritivo, já que a inflação provavelmente permanecerá consideravelmente mais alta.
O reaparecimento da inflação elevada apresenta um ambiente muito mais difícil para os mercados financeiros. A inflação baixa e estável permitiu que o Fed reduzisse as taxas de juros para zero e inundasse os mercados financeiros com enormes injeções de liquidez sempre que surgisse uma crise econômica. Esses dias acabaram para o futuro previsível. As quedas acentuadas que vimos nos preços das ações e títulos este ano parecem apropriadas, refletindo uma nova realidade econômica e política. Os preços dos ativos financeiros foram empurrados para níveis elevados por um apoio político sem precedentes que agora está começando a ser removido. As recentes quedas tiraram muito do excesso dos mercados e os colocaram em uma posição mais saudável. De fato, agora há perspectivas razoáveis de melhor desempenho nos próximos meses, dada a saúde subjacente da economia, juntamente com expectativas realistas para aumentos do Fed este ano.
Mas os mercados não estão precificados para uma recessão. Se o Fed acabar elevando as taxas bem acima de 3% no próximo ano e a economia for atingida com força suficiente para elevar a taxa de desemprego, os preços das ações acabarão caindo para níveis muito mais baixos. Taxas de juros mais altas e inflação que se mostra difícil de derrubar também sugerem que os rendimentos dos títulos acabarão subindo. O teto de aproximadamente 3% nos rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos que persistiu por uma década antes da pandemia quase certamente não se manterá no próximo ano.
A conclusão é que esse ciclo de negócios provavelmente terminará em recessão: o preço do estímulo excessivo do governo que foi aplicado durante a pandemia. Mas isso levará muitos meses para acontecer e o caminho entre agora e depois não será simples.
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html