A política monetária acomodatícia do BCE foi fundamental para assegurar condições de financiamento altamente favoráveis para Itália, especialmente durante a pandemia de Covid-19. Agora, porém, alta inflação aponta para uma reviravolta nesta postura de política monetária, embora o BCE tenha que lidar com ramificações econômicas significativas da nova invasão da Ucrânia pela Rússia sobre a inflação e o crescimento na Europa.
Em sua reunião de março, o BCE confirmou sua decisão de suspender as compras líquidas de ativos sob o Programa de Compra de Emergência Pandêmica (PEPP) este mês e comunicou sua disposição de suspender também as compras líquidas de ativos sob o Programa de Compra do Setor Público (PSPP) no terceiro trimestre se as perspectivas de inflação de médio prazo não enfraquecem.
As últimas decisões do BCE sinalizam que a normalização da política monetária pode acontecer mais rápido do que o BCE esperava anteriormente. Mesmo neste cenário atualizado, nossas estimativas de compras de ativos do BCE e as necessidades de financiamento da Itália sinalizam que o papel do BCE no mercado de títulos italiano permanecerá favorável durante a fase de reinvestimento, provavelmente limitando o montante de emissão anual de títulos a ser absorvido por investidores privados abaixo ou em linha com picos históricos.
Dívida do governo da Itália, por setor de holding
A flexibilização quantitativa do BCE apoiou a demanda por dívida do governo italiano
O PEPP e o PSPP apoiaram a demanda por títulos do governo italiano no mercado secundário, reduziram os custos de empréstimos para o Tesouro italiano e resultaram em uma grande transferência de dívida do governo para o balanço do banco central. As compras líquidas de ativos foram tão significativas que até reduziram o montante da dívida italiana detida pelo setor privado.
As compras anuais de ativos de títulos do governo italiano pelo BCE – incluindo compras líquidas e o reinvestimento do principal em vencimento – devem diminuir de cerca de EUR 180 bilhões em 2021 e 210 bilhões de euros em 2020 para cerca de 90 bilhões de euros este ano nas projeções atuais. Isso resultaria em um volume anual de emissões de longo prazo que precisa ser absorvido pelos mercados financeiros atingindo aproximadamente 215 bilhões de euros este ano, o que está significativamente acima de nossas estimativas para 2020-21, mas ainda abaixo dos níveis de 2019 de cerca de 225 bilhões de euros.
O papel de apoio do BCE continuará a ser importante também nos próximos anos, graças ao reinvestimento contínuo das suas participações em dívida vencidas. Isso provavelmente reduzirá o volume de emissão anual de longo prazo do Tesouro italiano absorvido pelos mercados financeiros para abaixo ou em linha com os níveis de 2014 de 272 bilhões de euros nos próximos anos, limitando a pressão sobre os custos de financiamento da Itália.
É provável que surja pressão sobre famílias e bancos para absorver títulos do governo
No entanto, a pressão sobre a capacidade das famílias e do setor bancário de absorver títulos do governo provavelmente surgirá no longo prazo em vez de uma consolidação fiscal significativa.
Esse volume anual de emissões precisaria ser absorvido em um contexto de aumento do estoque de dívida detido pelo setor privado ao longo do tempo.
Estimamos que enquanto o reinvestimento do PSPP continuar, títulos de dívida correspondentes a um déficit de cerca de 2.5% do PIB poderão ser absorvidos pelo BCE. Sem esse reinvestimento, o setor privado precisaria absorver os maiores níveis anuais de emissão italiana até o momento, mesmo assumindo um orçamento equilibrado para o governo, o que não é nosso caso base.
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Alvise Lennkh é o vice-chefe de classificações do Setor Público e Soberano na Scope Ratings GmbH. Giulia Branz, Analista da Scope Ratings, contribuiu para escrever este comentário.
Esta artigo foi originalmente publicado no FX Empire
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/italy-sovereign-bond-market-resilient-174618992.html