A experiência única da Jabil e os ventos a favor seculares impulsionam o crescimento dos lucros

Eu fiz primeiro JabilJBL
(JBL) uma Long Idea em abril de 2019. Desde então, a ação subiu 79% em comparação com um ganho de 34% para o S&P 500. Apesar de seus grandes ganhos, a ação ainda oferece aos investidores muito mais vantagens. Como mostrarei, a ação pode valer pelo menos US$ 70/ação hoje – uma vantagem de mais de 35%.

As ações da Jabil oferecem risco/recompensa favoráveis ​​com base em:

• experiência em fabricação e design
• relacionamentos fortes com os clientes
• perspectivas de crescimento em seus mercados finais diversificados

Figura 1: Desempenho da ideia longa: da data de publicação até 6/27/2022

O que está funcionando

No 2T22 fiscal, o segmento de serviços diversificados de manufatura (DMS) da empresa cresceu 4% ano a ano (YoY), enquanto seu segmento de serviços de manufatura eletrônica (EMS) aumentou 19% YoY. O forte desempenho da empresa no 1S22 levou a administração a aumentar sua previsão do ano fiscal de 2022 para ~$ 32.6 bilhões, o que é 11% superior à receita fiscal de 2021.

Exposição diversificada ao mercado final: Olhando para o futuro, a Jabil está bem posicionada para o crescimento de receita a longo prazo em vários mercados finais. Especificamente, a empresa tem grandes oportunidades de crescimento nos mercados de veículos elétricos, 5G, assistência médica personalizada, computação em nuvem e energia limpa. Pesquisadores do setor esperam que todos, exceto um dos seguintes mercados, cresçam em um CAGR de dois dígitos nos próximos anos:

Melhorar a rentabilidade: A Jabil opera um negócio eficiente que melhorou seu retorno sobre o capital investido (ROIC) desde o ano fiscal de 2017. A margem de lucro operacional líquido após impostos (NOPAT) da Jabil aumentou de 2% no ano fiscal de 2017 para 3% nos últimos doze meses (TTM), enquanto o giro do capital investido subiu de 2.9 para 4.1 no mesmo período. As margens crescentes do NOPAT e os giros de capital investido impulsionaram o ROIC da Jabil de 6% no ano fiscal de 2017 para 11% TTM.

Figura 2: Retorno do capital investido da Jabil desde o ano fiscal de 2017

Uma forte base de clientes leva ao crescimento dos ganhos principais: Os vastos recursos de fabricação e design da Jabil atraem clientes líderes do setor, como a AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alfabeto (GOOGL), a Coca-ColaKO
Empresa (KO) e AmazonAMZN
(AMZN).

O modelo operacional da Jabil de parceria com clientes lucrativos em mercados finais diversificados oferece resultados sólidos. De acordo com a Figura 3, a Jabil aumentou a receita de US$ 16.5 bilhões no ano fiscal de 2011 para US$ 30.7 bilhões TTM, enquanto o Core Earnings da empresa cresceu de US$ 374 milhões para US$ 766 milhões no mesmo período. Impressionantemente, a Jabil gerou ganhos principais positivos em cada um dos últimos 24 anos.

Figura 3: Receita e Lucro Principal da Jabil: Fiscal 2011 por meio do TTM

Fortes ventos favoráveis ​​impulsionam o crescimento futuro: O crescimento esperado no mercado de fabricação por contrato eletrônico fornecerá um vento favorável resiliente para o crescimento futuro da Jabil. Provedor de pesquisa de mercado Intel quádruplo espera que o mercado de fabricação por contrato eletrônico cresça de US$ 452.5 bilhões em 2020 para US$ 800.9 bilhões em 2027, ou 8.5% compostos anualmente.

Figura 4: Tamanho do mercado de fabricação por contrato eletrônico: 2020 – 2027

O que não está funcionando

A concentração do cliente aumenta o risco: Os cinco maiores clientes da Jabil responderam por 47% da receita fiscal da empresa em 2021. De fato, a Apple (APPL) sozinha respondeu por 22% da receita da Jabil no ano fiscal de 2021. Se um de seus principais clientes sair, a Jabil provavelmente verá um declínio imediato na receita e nos lucros. A Jabil teve algum sucesso ao reduzir sua dependência da Apple, já que a Apple respondeu por 28% da receita da empresa no ano fiscal de 2018.

A exposição diversificada do mercado final da Jabil ajuda a limitar o risco de concentração de clientes, pois uma desaceleração em um mercado final pode ser compensada pelo crescimento em outro. O problema é um que vou continuar assistindo.

Pelo lado positivo, a Jabil faz parceria com empresas financeiramente fortes, o que reduz o risco de perder um cliente devido a condições econômicas adversas. Dos 51 Jabil clientes sob cobertura, 90% obtêm uma classificação de crédito neutra ou melhor. Isso significa que uma perda de negócios seria o resultado da concorrência, que é algo que a empresa pode resolver.

Grande exposição à China: A Jabil realiza uma grande quantidade de negócios na China, e qualquer interrupção no país pode ter um impacto significativo nos resultados operacionais da Jabil. A receita direta da empresa da China representou 16% da receita total no ano fiscal de 2021.

Mais importante para a Jabil é a exposição de fabricação da empresa na China. A Jabil tem uma “porção significativa” de suas operações de fabricação, design, suporte e armazenamento localizadas na China, que representaram 41% dos ativos de longa duração da empresa no ano fiscal de 2021. Se as tensões geopolíticas entre a China e o Ocidente forçarem a Jabil clientes saíssem do país, a empresa perderia uma grande força de trabalho altamente qualificada e grande quantidade de sua capacidade de fabricação.

No entanto, se a empresa fosse forçada a sair das operações na China, as instalações da Jabil e a experiência operacional em 30 outros países apoiariam uma transição para fora da China.

Redução nos gastos discricionários: Como a maioria das empresas, o ambiente econômico atual é um obstáculo para a receita de curto prazo e o crescimento do lucro da Jabil, já que desacelerações nos gastos discricionários afetam diretamente a demanda por muitos dos produtos que a Jabil projeta e fabrica. No entanto, os clientes da Jabil consistem em muitos líderes do setor resilientes, que provavelmente se recuperarão fortemente após qualquer recessão global.

Ação é precificada para um declínio nos lucros

Mesmo após o forte desempenho desta Long Idea, as expectativas do mercado para os fluxos de caixa futuros da empresa são excessivamente pessimistas. A relação preço/valor contábil econômico (PEBV) da Jabil é de apenas 0.8, o que significa que o mercado espera que seus lucros caiam permanentemente 20% abaixo dos níveis TTM. Abaixo, uso o modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) da minha empresa para analisar as expectativas de crescimento futuro dos fluxos de caixa em alguns cenários de preços de ações da Jabil.

No primeiro cenário, quantifico as expectativas embutidas no preço atual. Eu assumo:

• A margem NOPAT cai para sua média de dez anos de 2.3% (vs. 2.8% TTM) do ano fiscal de 2022 a 2031, e
• a receita cresce apenas 1% (em comparação ao ano fiscal de 2022 – CAGR de estimativa de consenso de 2023 de 8%) composto anualmente do ano fiscal de 2022 a 2031.

Neste curso cenário, o NOPAT fiscal de 2031 da Jabil está 9% abaixo dos níveis TTM, e a ação valeria US$ 55/ação hoje – quase igual ao preço atual.

Ações podem chegar a $ 70 +

Se eu assumir o da Jabil:

• A margem NOPAT cai para os níveis do ano fiscal de 2021 de 2.6% do ano fiscal de 2022 a 2031,
• A receita cresce a um CAGR de 4% do ano fiscal de 2022 a 2031, então

a ação valeria pelo menos $ 70/ação hoje – 35% acima do preço atual. Nesse cenário, a Jabil cresce o NOPAT em 4% composto anualmente nos próximos 10 anos. Para referência, a Jabil aumentou o NOPAT em 17% compostos anualmente nos últimos cinco anos e 11% compostos nas últimas duas décadas. Caso o crescimento do NOPAT da Jabil corresponda aos níveis históricos, a ação tem ainda mais alta.

Figura 5: NOPAT Implícito e Histórico da Jabil: Cenários de Avaliação DCF

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler e Brian Pellegrini não recebem remuneração para escrever sobre qualquer ação, setor, estilo ou tema específico.