Mercado de urso do S&P 500 de Jamie Dimon: brutal, longe de ser inimaginável

(Bloomberg) -- Jamie Dimon diz que não se surpreenda se o S&P 500 perder mais um quinto de seu valor. Embora tal queda exaurisse os nervos dos operadores e estressasse as contas de aposentadoria, a história mostra que não exigiria grandes desvios de precedentes anteriores para ocorrer.

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Julgado pela avaliação e seu impacto nos retornos de longo prazo, a queda de “20%” do CEO do JPMorgan Chase, mencionada em uma entrevista à CNBC ontem, resultaria em um mercado em baixa que em muitos aspectos é normal. Um declínio de aproximadamente 2,900 pontos no S&P 500 deixaria o indicador 39% abaixo de sua alta de janeiro, um colapso notável, mas que empalidece ao lado do crash das pontocom e da crise financeira global.

O preço implícito no cenário de Dimon é aproximadamente o pico do índice em 2018, ano em que os cortes de impostos corporativos do presidente Donald Trump entraram em vigor e uma venda de ações forçou o Federal Reserve a encerrar os aumentos das taxas. Reverter os ganhos desde então deixaria os investidores sem nada por mais de quatro anos, um período de pousio relativamente longo. Mas, dada a força do mercado altista que grassava antes disso, reduziria os ganhos anualizados na última década apenas para cerca de 7%, em linha com a média de longo prazo.

Ninguém sabe para onde o mercado está indo, inclusive Dimon, e muito dependerá da evolução da política do Federal Reserve e se os lucros estão à altura de suas medidas antiinflacionárias. Como exercício, porém, vale a pena notar que um rebaixamento do escopo que ele descreveu não é inédito, e pareceria a muitos veteranos de Wall Street um acerto de contas justificável em um mercado que havia sido impulsionado pela generosidade do Fed.

A queda das taxas de juros "foi ótima para múltiplos de avaliação e estamos desfazendo tudo isso", disse Michael Kelly, chefe global de multiativos da Pinebridge Investments LLC, à Bloomberg TV. “Temos dinheiro fácil há muito tempo e não podemos consertar tudo isso muito rapidamente.”

Em 34%, o mercado de baixa médio desde a Segunda Guerra Mundial tem sido um pouco mais superficial, mas as quedas variam o suficiente para que uma queda de 40% caiba dentro dos limites da plausibilidade. Uma razão pela qual o rebaixamento atual pode ter pernas é a avaliação. Em suma, mesmo depois de perder US$ 15 trilhões de seu valor, as ações estão longe de serem pechinchas óbvias.

Na baixa do mês passado, o S&P 500 foi negociado a 18 vezes o lucro, um múltiplo que está acima das avaliações vistas em todos os 11 ciclos de baixa anteriores, mostram dados compilados pela Bloomberg. Em outras palavras, se as ações se recuperarem daqui, esse fundo de mercado em baixa terá sido o mais caro desde a década de 1950. Por outro lado, igualar essa mediana exigiria outra queda de 25% no índice.

“Tivemos um período de muita liquidez. Agora é diferente”, disse Willie Delwiche, estrategista de investimentos da All Star Charts. “Dado o que os rendimentos dos títulos estão fazendo, não acho que você possa dizer que um declínio de 40% do pico ao fundo está fora de questão.”

O S&P 500 se tornaria uma pechincha se uma queda de 20% ocorresse? É discutível. Embora 2,900 seja bastante barato em relação às estimativas existentes para os lucros de 2023 – cerca de US$ 238 por ação, o que implica uma relação P/L de 12.2 – essas estimativas estariam em sérios problemas caso ocorresse uma recessão, como Dimon previu. Ajustar as previsões para uma queda de 10% nos lucros gera um lucro múltiplo de 14.3 – não é caro, mas também não é uma barganha gritante.

Sublinhando a perspectiva sombria de Dimon está a ameaça de uma contração econômica. Do aumento da inflação ao fim da flexibilização quantitativa do Fed e à guerra da Rússia na Ucrânia, uma série de ventos contrários “sérios” provavelmente levarão a economia dos EUA a uma recessão em seis a nove meses, disse o CEO do JPMorgan à CNBC.

A avaliação de Dimon sobre a economia e o mercado parece mais ameaçadora do que seus próprios analistas internos. Michael Feroli, economista-chefe do JPMorgan nos EUA, espera que o produto interno bruto real se expanda a cada trimestre até o final de 2023.

Embora os estrategistas de mercado liderados por Marko Kolanovic tenham admitido que suas metas de fim de ano para ativos financeiros podem não ser alcançadas até o próximo ano, a equipe manteve o tom otimista sobre os lucros corporativos. Ele esperava que o S&P 500 subisse para 4,800 em dezembro.

“As ações estão provando ser uma classe de ativos reais eficaz, pois seus ganhos estão ligados à inflação”, escreveu a equipe em nota na semana passada. “A menos que o crescimento nominal do PIB diminua drasticamente, o crescimento dos lucros deve permanecer resiliente e desafiar as expectativas de um declínio, mesmo em um ambiente de baixo crescimento real do PIB.”

As visões conflitantes ressaltam a realidade do mundo pós-pandemia, onde as previsões de Wall Street variam e os esforços para prever o futuro se mostraram inúteis. Tanto os banqueiros centrais quanto os investidores julgaram mal a rigidez da inflação. Ultimamente, ficou claro que varejistas e fabricantes de chips calcularam mal a demanda e acabaram estocando muitos produtos indesejados.

Com o Fed envolvido no aperto monetário mais agressivo em décadas, ninguém pode dizer com grande convicção para onde a economia está indo. Esse cenário sombrio levou a uma ampla gama de projeções quando se trata de lucros corporativos para o próximo ano – uma expansão de 13% para uma contração de 8%, com base em estrategistas monitorados pela Bloomberg.

Jane Edmondson, CEO da EQM Capital, diz estar mais otimista do que Dimon, embora compartilhe a preocupação com a incapacidade do Fed de abordar o lado da oferta da questão da inflação.

“Eu concordaria que, se o Fed não desacelerar em sua busca para combater a inflação, poderemos ver mais problemas no mercado”, disse ela. “Ainda que a sua agressividade com as taxas de juros possa conter alguma demanda, não resolve os problemas na cadeia de suprimentos, causando preços mais altos e inflação. Nesse sentido, as preocupações de Jamie são justificadas, pois a cura não é apropriada para o que nos aflige”.