As perdas do Tesouro de janeiro foram brutais, mas podem ser apenas o começo

(Bloomberg) -- Para muitos em Wall Street, a dolorosa liquidação que está acontecendo no mercado do Tesouro neste mês é apenas o ato de abertura.

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Na quarta-feira, o tom agressivo do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, acrescentou combustível à derrota depois que ele disse que o banco está prestes a começar a aumentar as taxas de juros em março, fazendo com que os rendimentos do Tesouro de dois anos subissem mais desde março de 2020. cinco aumentos do Fed este ano, acima dos três esperados em dezembro.

Mas um coro de analistas e investidores de títulos diz que os mercados ainda estão subestimando até onde o Fed precisará ir para domar um aumento da inflação que é mais persistente e mais acentuado do que os formuladores de políticas esperavam.

O resultado, se os ursos estiverem certos: os rendimentos dos títulos precisarão saltar muito mais – e permanecer lá – para obter custos de empréstimos próximos o suficiente para evitar o superaquecimento da economia, ameaçando um golpe mais profundo para os detentores de títulos que já estão vendo suas piores perdas mensais desde o final de 2016.

“Eles estão atrás da curva e são culpados de serem fáceis demais por muito tempo”, disse David Kelly, estrategista-chefe global do JPMorgan Asset Management, sobre o Fed.

O banco central está trilhando um caminho delicado ao retirar as medidas maciças de estímulo que ajudaram a aumentar o crescimento econômico em meio à pandemia. Enfrentando o maior salto na inflação em quatro décadas, precisa aumentar as taxas o suficiente para controlar os preços ao consumidor sem desencadear uma recessão.

Apesar do forte aumento nos rendimentos do Tesouro neste mês, essas taxas – que servem de referência para o sistema financeiro – permanecem historicamente baixas, com rendimentos ainda abaixo da taxa de inflação esperada. Isso sugere confiança de que o crescimento e a inflação desacelerarão ainda este ano e, eventualmente, permitirão que o Fed aumente sua taxa overnight apenas um pouco acima de 2% durante o atual ciclo de negócios. Atualmente está próximo de zero.

"O mercado não acredita que a economia possa sobreviver a 6-7 altas nos próximos 18 meses", disse Aneta Markowska, economista-chefe da Jefferies para os EUA, que acha que os traders estão errados com essa visão.

Na quarta-feira, Powell reconheceu que o crescimento é mais forte e a inflação mais alta do que quando o Fed iniciou os ciclos de alta, sinalizando a possibilidade de um ritmo mais rápido de aperto da política monetária a partir de março. Ele expressou confiança de que a economia pode lidar com taxas de juros mais altas, ao mesmo tempo em que deixa a porta aberta para uma mudança de 50 pontos-base mais alta, um passo de aperto não visto desde 2000.

Suas observações desencadearam uma venda de títulos que, na manhã de quinta-feira em Nova York, levou o rendimento da nota de dois anos para 1.20%, alta de 20 pontos base em relação à reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto e à coletiva de imprensa de Powell.

Operadores do mercado monetário impulsionaram as apostas de aumento de taxas para cerca de 117 pontos base de aumentos em 2022 – ou quase cinco movimentos de um quarto de ponto – acima dos cerca de 100 pontos base antes da reunião.

“Powell foi muito mais agressivo do que o esperado”, disse George Gonçalves, chefe de macroestratégia dos EUA no Mitsubishi UFJ Financial Group. “O Fed está claramente atrás da curva e está usando todas as oportunidades para voltar aos lados. Ainda acreditamos que isso resultará em um erro de política na outra direção. Mas, por enquanto, eles estão falando sério no combate à inflação.”

Vários observadores proeminentes – incluindo o ex-presidente do Fed de Nova York William Dudley, o ex-secretário do Tesouro Lawrence Summers e o gerente de dinheiro de longa data Mohamed El-Erian – vêm alertando há algum tempo que o banco central tem sido muito lento em recuperar seu estímulo após sua compra de títulos mais que dobrou os ativos em seu balanço para quase US$ 9 trilhões desde o início de 2020.

A principal taxa de juros do Fed permanece próxima de zero e deve continuar comprando títulos até março, alimentando ainda mais uma economia marcada por um mercado de trabalho apertado, salários em alta e inflação anual de 7%. O rendimento do Tesouro de 10 anos ajustado pela inflação, ou real, está em -0.55%, um sinal de condições financeiras ultra frouxas. E a trajetória esperada do Fed para este ano deixaria os principais fundos federais overnight em torno de 1.25% até o final de 2022, bem abaixo da taxa de inflação e da taxa de aproximadamente 4% que os economistas veem como não mais estimulantes ao crescimento.

O índice de condições financeiras do Goldman Sachs Group Inc. está um pouco acima dos mínimos históricos, sinalizando que o crédito ainda está solto.

Stephen Roach, ex-economista do Morgan Stanley que agora leciona na Universidade de Yale, disse em nota nesta semana que “o Fed está tão atrasado que nem consegue ver a curva”.

“O Fed está despejando combustível em uma economia com a menor taxa de desemprego em 40 anos em um momento em que a taxa de inflação é provavelmente mais que o dobro do que era em períodos anteriores de acomodação monetária excessiva”, disse ele em entrevista. “O Fed terá que fazer muito mais aperto.”

Parte disso acontecerá quando o Fed começar a encolher seu balanço ao não comprar novos títulos quando os antigos vencerem, o que indicou que começará a fazer assim que os aumentos das taxas estiverem em andamento. O mercado de títulos está alerta para a perspectiva de que o chamado aperto quantitativo possa se intensificar se o Fed estiver lutando para controlar a inflação aumentando as taxas.

Markowska, economista da Jefferies, disse que o “aperto estrutural” no mercado de trabalho é algo que não era visto desde a década de 1950 e que há “muito dinheiro parado em balanços corporativos e pessoais, apenas esperando para ser gasto. ”

“Esse problema de inflação não vai desaparecer sozinho”, disse ela. “O Fed vai finalmente ter que fazer algo sobre isso e não acho que 7 aumentos vão fazer isso. Vai demorar muito mais do que o mercado já precificou para voltar a 2% de inflação de forma sustentada.”