JPMorgan explica o risco de 'Volmageddon' na mania das opções de dia zero

(Bloomberg) -- Os estrategistas do JPMorgan Chase & Co. estão lançando uma nova luz sobre seu alerta controverso de que a mania de opções de dia zero aumenta o risco de um "Volmageddon 2.0" em todo o mercado.

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Em um novo estudo, uma queda de 5% no S&P 500 é vista como uma bola de neve de outros 20% no pior cenário de negociação fina, no evento extremo, todos os traders descarregam suas participações em opções de zero dia até o vencimento, conhecidas como 0DTE.

A pesquisa busca refutar aqueles em Wall Street que dizem que o alarme original do banco é exagerado, depois de traçar um paralelo entre o boom de hoje nos contratos de derivativos que vencem em menos de 24 horas e a implosão da volatilidade em 2018. Pela estimativa do JPMorgan, nocional diário O volume dessas opções de ultracurto prazo é de cerca de US$ 1 trilhão.

“Os impactos de mercado estimados do desenrolar da opção 0D excedem os choques de mercado originais em todos os cenários, destacando a natureza reflexiva das opções 0D e seu risco potencial para a estabilidade do mercado”, escreveu a equipe liderada por Peng Cheng em nota na segunda-feira.

Controlar a ameaça representada pelo aumento dos contratos de contração rápida é desafiado pelo tamanho do mercado de opções, o curto tempo de vida dessas negociações e a incerteza sobre quem as está usando. Enquanto alguns na rua veem os derivativos como uma redução da volatilidade do mercado, outros liderados pelo JPMorgan os veem como uma fonte de extrema turbulência.

Na pesquisa mais recente, Cheng e seus colegas se propuseram a quantificar o risco negativo representado pelos instrumentos, que são muito procurados por gerentes institucionais de dinheiro em movimento rápido. Na visão dos estrategistas, a fonte de problemas potenciais está centrada nos formadores de mercado, que assumem o outro lado das negociações e devem comprar e vender ações para manter uma posição neutra em relação ao mercado. O medo é uma espiral descendente auto-reforçada que abala todo o mercado, como ocorreu em fevereiro de 2018.

Para medir o impacto potencial, a equipe emprega uma medida conhecida como delta, ou o valor teórico do estoque necessário para os formadores de mercado protegerem a exposição direcional resultante das transações de opções. Para testar um cenário extremo, eles escolheram 1h como hora do dia para o estudo, por ser o ponto mais baixo da liquidez intradiária durante o horário de câmbio, e focaram no impacto do mercado por um período de cinco minutos.

Acompanhando todas as transações de opções nos primeiros dois meses de 2023, Cheng registrou as posições pendentes líquidas de todos os contratos 0DTE às 1h todos os dias para obter um delta médio relativo aos movimentos do mercado. Supondo que todos os contratos de dia zero pendentes sejam revertidos ao mesmo tempo, uma queda de 1% no S&P 500 poderia alimentar uma venda delta de US$ 6.6 bilhões, o que corresponde a uma perda extra de 4% durante negociações estreitas, mostra o modelo.

Em um cenário em que o S&P 500 cai 5%, a venda média dos negociantes de opções pode aumentar para US$ 14.2 bilhões e arrastar o mercado para baixo em outros 8%. Em um caso extremo, tal derrota poderia levar a até US$ 30.5 bilhões em vendas delta, ou um golpe de 20%.

Para Brent Kochuba, fundador do especialista em opções SpotGamma, a análise de cenário assume um ambiente de mercado estático, enquanto na realidade a venda de opções de negociantes provavelmente seria contrariada pela cobertura de posições existentes e potencialmente pela adição de novas.

“Prevemos que um grande número de traders ajustaria rapidamente as posições em um declínio acentuado”, disse Kochuba.

Enquanto isso, a equipe do JPMorgan também forneceu uma estimativa sobre a participação do varejo nesses produtos de alta octanagem. No momento, apenas cerca de 5% das opções 500DTE do S&P 0 são iniciadas por day traders. Isso comparado com cerca de 20% de sua participação em contratos semelhantes que acompanham o SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).

“Não observamos um aumento significativo na participação do varejo” desde que a Cboe Global Markets Inc. disponibilizou pela primeira vez o vencimento de opções diárias aos investidores no ano passado, escreveu Cheng. “Portanto, não acreditamos que os investidores de varejo sejam o principal impulsionador do crescimento do volume de opções 0D.”