Michele, do JPMorgan, adverte que dólar poderoso pode desencadear próxima crise

(Bloomberg) -- Bob Michele, o diretor de investimentos do JP Morgan Asset Management, tem um aviso: o dólar implacável pode abrir caminho para a próxima turbulência do mercado.

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Michele está em modo de redução de risco, sentado em uma pilha de dinheiro que está perto do nível mais alto que ele manteve em 10 anos. E ele é longo o dólar. Embora uma crise de mercado desencadeada pelo dólar não seja seu caso base, é um risco de cauda que ele está monitorando de perto.

Veja como isso pode acontecer: os estrangeiros compraram ativos denominados em dólar para obter rendimentos mais altos, segurança e uma perspectiva de ganhos mais brilhante do que a maioria dos mercados. Uma grande parte dessas compras é coberta em moedas locais, como o euro e o iene, por meio do mercado de derivativos, e envolve a venda a descoberto do dólar. Quando os contratos rolam, os investidores têm que pagar se o dólar subir. Isso significa que eles podem ter que vender ativos em outro lugar para cobrir a perda.

“Eu me preocupo que um dólar muito mais forte crie muita pressão, particularmente no hedge de ativos em dólares americanos de volta às moedas locais”, disse Michele em entrevista. “Quando o banco central pisa no freio, algo passa pelo para-brisa. O custo do financiamento subiu e vai criar tensão no sistema.”

O mercado provavelmente já viu parte dessa pressão. Os spreads de crédito com grau de investimento atingiram quase 20 pontos-base no final de setembro. Isso é coincidência com muitos hedges cambiais rolando no final do terceiro trimestre, disse ele – e pode ser apenas “a ponta de um iceberg”.

Michele, que enfrentou todas as derrotas desde a Black Monday e o crash das pontocom até a crise de 2008 e a pandemia, fez algumas ligações importantes recentemente que se mostraram prescientes. Há um ano, ele alertou que a inflação seria mais rígida do que muitos especialistas do mercado pensavam e que o Fed aumentaria as taxas de juros muito antes de 2023, conforme precificado na época. Ele manteve o dinheiro no início deste ano, evitando grande parte da turbulência em ações e títulos.

A visão central de Michele é que o Federal Reserve continuará a aumentar as taxas de juros em um ritmo mais agressivo do que o mercado “complacente” está precificando, trazendo a taxa de fundos do Fed para 4.75% e deixando-a lá até que a inflação se aproxime da meta de 2%.

O banco central estará tão comprometido com o combate à inflação que continuará aumentando as taxas e não fará uma pausa ou reverterá o curso, a menos que algo realmente ruim aconteça aos mercados ou à economia, ou ambos. Se os formuladores de políticas fizerem uma pausa em resposta à funcionalidade do mercado, deve haver um choque tão grande no sistema que crie insolvências em potencial. E um dólar em alta pode fazer exatamente isso.

Salvo uma recessão profunda - pense em vários trimestres de -3% a -5% do PIB aqui - ou uma grave crise de mercado, ou ambos, é improvável que o Fed se mova, disse Michele. O banco central dos EUA elevou seu benchmark em 75 pontos-base três vezes seguidas e comentários dos formuladores de políticas do Fed sugerem que eles estão a caminho de entregar um quarto aumento no próximo mês.

Os dados mais recentes sugerem que o Fed ainda pode ter um longo caminho a percorrer. Os preços ao consumidor nos EUA subiram 6.2% no ano encerrado em agosto, o 18º mês consecutivo de inflação anual acima da meta de 2%. Os empregadores dos EUA adicionaram 263,000 pessoas às folhas de pagamento em setembro, uma indicação de que a demanda subjacente continua forte.

Obstáculo mais alto

“O Fed é muito claro que quer que a inflação volte a 2%. Quando você começa a juntar tudo, as taxas precisam subir mais do que estão e vão ficar lá por um tempo”, disse Michele. “Eles vão fazer uma pausa, mas o obstáculo para isso está ficando muito maior.”

Veja como Michele está protegendo seu portfólio:

Ele está subponderado no crédito e toma qualquer rally como uma oportunidade para reduzir ainda mais a participação.
Ele também limpou títulos híbridos da carteira e favorece títulos de alta qualidade e alta liquidez que podem resistir a uma recessão profunda.
A maior parte do dinheiro que ele detém é colocada no front-end do mercado monetário - títulos corporativos de alta qualidade com grau de investimento de um ano ou crédito securitizado de prazo muito curto.
Michele está comprando dólar em relação às moedas principais
Os títulos do governo estão começando a parecer atraentes, mas ainda não estão nos níveis que Michele compraria. Ele esperaria até que os rendimentos do Tesouro de 2 anos subissem para 4.75%-5% e os rendimentos de 10 anos para 4%-4.25%.

“Passamos a maior parte de 2022 garantindo que cada participação em nossas carteiras pudesse sobreviver a um choque negativo significativo”, disse ele. “Embora os preços tenham reajustado em baixa, ainda há muita liquidez no mercado por enquanto. Mas e se, em retrospectiva, os primeiros nove meses de 2022 forem a calmaria antes da tempestade?”