'A liquidez é terrível': más condições de negociação alimentam tumulto em Wall Street

A capacidade dos operadores de comprar e vender ações, títulos e outros produtos financeiros em Wall Street deteriorou-se acentuadamente este ano, alimentando as grandes oscilações nos maiores e mais profundos mercados de capitais do mundo.

A liquidez nos mercados dos EUA está agora em seu pior nível desde os primeiros dias da pandemia em 2020, de acordo com investidores e grandes bancos dos EUA que dizem que os gestores de dinheiro estão lutando para executar negócios sem afetar os preços.

Negócios relativamente pequenos, no valor de apenas US$ 50 milhões, podem derrubar o preço ou provocar uma alta nos fundos negociados em bolsa e contratos futuros de índices que normalmente negociam de mãos sem causar grandes ondulações, disse Michael Edwards, vice-diretor de investimentos do fundo de hedge Weiss Multi-Strategy Advisers.

Ele acrescentou: “A liquidez é terrível”.

As condições tensas colidiram com uma grande mudança na economia global que pegou muitos gestores de carteiras desprevenidos: uma desaceleração do crescimento, taxas de juros crescentes e inflação intensa. Despreparados para a virada no sentimento, os traders reposicionaram abruptamente seus portfólios.

A seca de liquidez também está afetando mercados vitais que as empresas usam para se financiar e os governos usam para financiar os gastos públicos. Minutas da última reunião de política do banco central dos EUA publicadas no mês passado mostraram que as autoridades estavam preocupadas com os problemas criados no Tesouro e no mercado de commodities pela fraca liquidez.

O cenário comercial mudou drasticamente depois que os formuladores de políticas em Washington e Bruxelas tentaram proteger a Main Street de Wall Street após a crise financeira de 2008. Por meio de uma série de regulamentações introduzidas nos últimos 12 anos, os bancos agora são obrigados a manter maiores reservas de capital para proteger seus balanços contra grandes oscilações.

Isso significou que os bancos agora detêm muito menos ativos, como ações e títulos, tornando-os menos ágeis para responder aos pedidos dos investidores para comprar ou vender, e obstruindo os tubos que conectam compradores e vendedores.

“As pessoas [bancos] não estão dispostas a comprometer capital”, disse Edwards.

Nos mercados de dívida, as participações de títulos corporativos entre os principais corretores que subscrevem a dívida do governo dos EUA diminuíram gradualmente na última década, de acordo com dados do Federal Reserve de Nova York, diminuindo novamente este ano.

Os bancos recuaram, em particular, de deter dívidas mais vulneráveis ​​ao aumento das taxas de juros, reduzindo suas posições líquidas em títulos de maior qualidade com vencimento de 10 anos ou mais em território negativo. Enquanto isso, a saúde do mercado de títulos do governo dos EUA – uma referência para trilhões de dólares em ativos em todo o mundo – está em seu pior nível desde o colapso do mercado de março de 2020, de acordo com um índice da Bloomberg.

“É uma frustração”, disse Jordan Sinclair, diretor de pesquisa do fundo de hedge Capstone, sobre a falta de liquidez. “A crise financeira global foi um fracasso do setor bancário. Eles assumiram muito risco e deram muita alavancagem e fazia sentido para os reguladores garantir que isso não pudesse acontecer novamente. Mas há consequências.”

Isso se manifestou em negociações mais agitadas. Sinclair estimou que o índice Vix, um indicador de volatilidade no mercado de ações dos EUA, saltou mais de 5 pontos em um único dia de negociação nove vezes nos 15 anos anteriores à crise financeira. Nos 15 anos após a crise, isso aconteceu 68 vezes.

E, no entanto, durante esse período, as perdas comerciais incorridas pelos principais bancos dos EUA foram administráveis ​​e não ameaçaram o sistema financeiro geral. É um fato que não passou despercebido para traders e investidores, principalmente depois que as consequências do colapso do family office Archegos no ano passado foram amplamente contidas.

Empresas de negociação de alta frequência, como Citadel Securities e Jump Trading, preencheram parte da lacuna deixada pelos grandes bancos de Wall Street, mas os investidores disseram que os algoritmos que ajudam a executar negociações por meio desses tipos de operadores geralmente significam que a capacidade de negociação foi automaticamente reduzida quando as ações começaram a cair. balançar violentamente.

Em maio, investidores que esperavam negociar futuros de e-mini no S&P 500 – um dos contratos mais importantes que os grandes gestores de dinheiro usam para apostar na direção do mercado – viram pequenas ofertas de compra e venda ao olhar para suas telas de negociação. O Goldman Sachs registrou que, em alguns dias, menos de US$ 2 milhões em contratos podem ser comprados ou vendidos pelo preço ativamente cotado no mercado, o nível mais baixo desde março de 2020.

Dados separados do JPMorgan Chase ressaltam a fragilidade do sistema. O banco mediu quanto de um desequilíbrio de ordem – a diferença entre ordens de compra e venda nos futuros de e-mini do S&P 500 – foi necessário para mover os futuros 1% em um período de cinco minutos.

Foi preciso uma ordem de cerca de US$ 900 milhões para movimentar futuros nesse valor em maio, cerca de 67% menor do que o tamanho de um desequilíbrio comercial que seria necessário de 2017 a 2019. Os estrategistas do banco descobriram que um fenômeno semelhante ocorreu em futuros. rastreando os títulos do governo dos EUA, alertando que “a liquidez começou a cair novamente recentemente e a profundidade do mercado nos últimos três meses é agora a mais baixa desde março de 2020”.

A fraca liquidez ampliou a volatilidade no mercado de ações, dizem os investidores. Em pregões consecutivos no mês passado, Walmart e Target sofreram seus maiores declínios desde 1987, após cada alerta sobre a intensificação das pressões de custo. Os slides eliminaram US$ 71 bilhões da avaliação de mercado do par.

Movimentos diários desproporcionais nas ações também foram registrados na Meta, Amazon e Netflix, dona do Facebook, enquanto as medidas mostram que a volatilidade de empresas de primeira linha como Apple, Microsoft, Visa e Coca-Cola aumentou.

“Há muitas negociações acontecendo, mas em termos de tamanho de pedido, tem sido menor nos últimos meses”, disse Mary Phillips, vice-chefe de gerenciamento de portfólio da Dimensional. “Acho que se você fosse o tipo de gestor de ativos tentando fazer grandes negociações em bloco rapidamente e fosse realmente específico sobre o que deseja negociar, poderia enfrentar desafios de liquidez.”