A iminência do S&P 500 Bear Case vê uma queda de 15% no balanço do Fed

(Bloomberg) -- Os otimistas que estão se sentindo confortáveis com a política de aumento de juros do Federal Reserve têm outra ameaça contra a qual uma equipe do Morgan Stanley diz ter o potencial de levar as ações a novas mínimas.

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É o desenrolar de um programa de uma década para inundar a economia com dinheiro, conhecido coloquialmente como afrouxamento quantitativo, e agora, como é desfeito, aperto quantitativo. Embora os aumentos das taxas levem toda a culpa pelo mercado de baixa deste ano, uma análise da equipe de vendas e negociação do Morgan Stanley sugere que os procedimentos do balanço tiveram mais influência sobre as ações em 2022, explicando praticamente todas as suas reviravoltas.

Qualquer pessoa que espere uma desaceleração no ritmo dos aumentos das taxas para ajudar as ações a emergirem do mercado de baixa de um ano pode receber um alerta do impacto contínuo do programa QT do Fed, escreveu a equipe cujos membros incluem Christopher Metli. Eles dizem que o S&P 500 cairá até 15% até março, com base em padrões históricos e fluxos de dinheiro projetados para os próximos meses.

“Embora o mercado esteja hiper focado no fato de o Fed diminuir o ritmo das altas – o que ainda pode elevar as ações no curto prazo – o elefante na sala é o QT”, escreveram Metli e seus colegas em nota no início deste mês.

O fato de o Fed continuar sendo a maior influência nos mercados de ações foi demonstrado na segunda-feira, quando uma nova retórica agressiva dos formuladores de políticas levou o S&P 500 a uma perda de 1.5%. Com queda de 17% no ano, o índice está prestes a ter seu pior desempenho anual desde a crise financeira de 2008.

QT é uma parte fundamental do sistema monetário que controla a quantidade de liquidez que afeta os preços dos ativos. Assim como as compras de títulos do Fed durante a crise da pandemia ajudaram a inflar os preços das ações, sua retirada deve fazer o oposto, drenando dinheiro das ações.

“O QE foi importante na alta e o QT foi importante na queda – mas o estrago ainda não foi feito”, escreveu a equipe do Morgan Stanley.

Para acompanhar os fluxos monetários amplos, a equipe incluiu três entradas principais em seu modelo de liquidez: mudanças no balanço patrimonial do Fed; a Conta Geral do Tesouro (TGA), ou numerário do Tesouro detido no banco central; e Reverse Repo Facilities (RRP), ou dinheiro estacionado no Fed por fundos do mercado monetário e outros.

A mecânica é complicada, mas em termos mais simples, um aumento no balanço do Fed significa uma expansão na liquidez que é um bom presságio para as ações, enquanto um aumento no TGA ou RRP sugere uma contração na liquidez com potencial para causar problemas.

Levando em consideração todos os três fatores, Metli e seus colegas descobriram que a medida de liquidez e o S&P 500 demonstraram uma forte ligação na maior parte dos últimos 10 anos, com correlação de seis meses atingindo 0.70. (Uma leitura de 1 significa movimentos sincronizados.)

Como o S&P 500 caiu de março a junho, a liquidez caiu drasticamente, de acordo com o Morgan Stanley. A recuperação desde setembro ocorreu quando a empresa estima que US$ 200 bilhões em dinheiro foram devolvidos.

Com o Fed QT operando a um ritmo de US$ 95 bilhões por mês e o Tesouro prevendo que seu saldo de caixa aumentará em US$ 200 bilhões no final do ano, isso equivale a um aperto de liquidez que por si só implica uma queda de 8% para o S&P 500 até o final de dezembro. , de acordo com seu modelo.

“Essa fuga de liquidez será muito difícil de combater”, alertaram.

A equipe diz que essas correlações provavelmente serão quebradas assim que o balanço patrimonial e o excesso de liquidez do QE se normalizarem. No entanto, por enquanto, dizem eles, seria um erro ignorar o risco de redução da liquidez.

As opiniões divergem sobre a influência do QT nos preços dos ativos. Em agosto, o estrategista do Bank of America Corp. Savita Subramanian estimou que o QE explicou mais de 50% da mudança nos múltiplos preço-lucro do S&P 500 desde 2010, e o QT planejado reduziria 7% o valor do índice, tudo o mais igual .

Os touros das ações dizem que forças como os lucros corporativos sustentaram a recuperação de sete vezes do S&P 500 desde março de 2009 até seu último pico em janeiro. No entanto, um caso popular entre os ursos sustenta que todos os ganhos foram construídos com o apoio do Fed, que viu seu balanço se expandir para recorde. Uma vez que o estímulo é revertido, o pensamento continua, isso causaria problemas.

Doug Ramsey, diretor de investimentos do Leuthold Group, diz que o aperto monetário do Fed está piorando a crise de liquidez em um momento em que uma economia em expansão a está esgotando simultaneamente.

Todos, exceto um, dos 14 indicadores monetários/de liquidez da empresa, como demanda por empréstimos e curva de rendimento do Tesouro, são classificados como negativos. Um medidor, conhecido como Marshallian K, que acompanha a diferença nas taxas de crescimento da oferta monetária e do produto interno bruto, caiu em setembro para o menor nível em quatro décadas.

“Essas medidas implicam que não há mais dinheiro suficiente para financiar a produção desses bens e para sustentar um mercado de ações que ainda está longe de ser barato”, escreveu Ramsey em nota no início deste mês. “O banquete de liquidez agora é uma fome.”