Estrategista de mercado David Rosenberg: As ações dos EUA cairão 30%. Espere para comprá-los.

“A recessão está apenas começando”, disse Rosenberg em entrevista ao MarketWatch. “Os fundos do mercado normalmente no sexto ou sétimo turno da recessão, no fundo do ciclo de flexibilização do Fed.” Os investidores podem esperar enfrentar mais incertezas até o momento - e isso acontecerá - quando o Fed primeiro interromper sua atual série de aumentos nas taxas de juros e depois começar a cortá-los.

Felizmente para os investidores, a pausa do Fed e talvez até os cortes ocorrerão em 2023, prevê Rosenberg. Infelizmente, acrescentou, o S&P 500
SPX,
-0.68%
poderia cair 30% de seu nível atual antes que isso aconteça. Disse Rosenberg: “Você fica com o S&P 500 chegando perto de 2,900.”

Nesse ponto, acrescentou Rosenberg, as ações parecerão atraentes novamente. Mas isso é história para 2024.

Nesta entrevista recente, que foi editada para maior clareza e clareza, Rosenberg ofereceu um manual para os investidores seguirem este ano e se prepararem para um 2024 mais otimista. devem fazer seu próprio pivô para setores defensivos dos mercados financeiros - incluindo títulos, ouro e ações que pagam dividendos.

MarketWatch: Muitas pessoas estão esperando uma recessão. Mas as ações tiveram um bom desempenho no início do ano. Os investidores e Wall Street estão fora de contato?

Rosenberg: O sentimento do investidor está fora de linha; o setor doméstico ainda tem uma enorme sobreponderação em ações. Há uma desconexão entre como os investidores se sentem sobre as perspectivas e como eles estão realmente posicionados. Eles se sentem pessimistas, mas ainda estão posicionados otimistas, e esse é um caso clássico de dissonância cognitiva. Também temos uma situação em que se fala muito sobre recessão e sobre como esta é a recessão mais amplamente esperada de todos os tempos, mas a comunidade de analistas ainda espera que o crescimento dos lucros corporativos seja positivo em 2023.

Em uma recessão simples, os ganhos caem 20%. Nunca tivemos uma recessão em que os ganhos aumentaram. O consenso é que veremos os ganhos corporativos se expandirem em 2023. Portanto, há outra anomalia flagrante. Estamos sendo informados de que esta é uma recessão amplamente esperada, mas ainda não está refletida nas estimativas de ganhos – pelo menos não ainda.

Não há nada agora em minha coleção de métricas me dizendo que estamos perto de um fundo. 2022 foi o ano em que o Fed apertou a política agressivamente e isso apareceu no mercado em uma compressão no múltiplo preço-lucro de aproximadamente 22 para cerca de 17. A história em 2022 foi sobre o que os aumentos das taxas fizeram ao múltiplo do mercado; O ano de 2023 será sobre o que esses aumentos de juros fazem com os ganhos corporativos.

Quando você está tentando ser razoável e chegar a um múltiplo sensato para este mercado, dado onde a taxa de juros livre de risco está agora, podemos assumir generosamente um múltiplo de preço-lucro de aproximadamente 15. Então você coloca isso em um ambiente de ganhos de recessão e fica com o S&P 500 chegando ao fundo em algum lugar perto de 2900.

Quanto mais perto chegarmos disso, mais estarei recomendando alocações para o mercado de ações. Se eu estivesse dizendo 3200 antes, existe um resultado razoável que pode te levar a algo abaixo de 3000. Em 3200 para dizer a verdade, eu planejaria ficar um pouco mais positivo.

Isso é apenas matemática pura. Todo o mercado de ações é, a qualquer momento, ganhos multiplicados pelo múltiplo que você deseja aplicar a esse fluxo de ganhos. Esse múltiplo é sensível às taxas de juros. Tudo o que vimos foi o Ato I — compressão múltipla. Ainda não vimos o múltiplo do mercado cair abaixo da média de longo prazo, que está mais perto de 16. Você nunca teve um fundo de mercado em baixa com o múltiplo acima da média de longo prazo. Isso simplesmente não acontece.

MarketWatch: o mercado quer uma “colocação de Powell” para resgatar ações, mas pode ter que se contentar com uma “pausa de Powell”. Quando o Fed finalmente interrompe seus aumentos de juros, isso é um sinal para se tornar otimista?

Rosenberg: O mercado de ações chega a 70% do caminho para uma recessão e 70% do caminho para o ciclo de flexibilização. O mais importante é que o Fed fará uma pausa e depois girará. Essa será uma história de 2023.

O Fed mudará suas opiniões à medida que as circunstâncias mudarem. A mínima do S&P 500 estará ao sul de 3000 e então é uma questão de tempo. O Fed fará uma pausa, os mercados terão uma reação positiva instintiva que você pode negociar. Então o Fed começará a cortar as taxas de juros, e isso geralmente ocorre seis meses após a pausa. Então haverá muita vertigem no mercado por um curto período de tempo. Quando o mercado cai, é a imagem espelhada de quando ele atinge o pico. O mercado atinge o pico quando começa a ver a recessão chegando. O próximo mercado em alta começará assim que os investidores começarem a ver a recuperação.

Mas a recessão está apenas começando. O fundo do mercado geralmente ocorre no sexto ou sétimo turno da recessão, no meio do ciclo de flexibilização do Fed, quando o banco central cortou as taxas de juros o suficiente para empurrar a curva de rendimentos de volta para uma inclinação positiva. Isso está a muitos meses de distância. Temos que esperar a pausa, o pivô e os cortes nas taxas para acentuar a curva de juros. Essa será uma história do final de 2023, início de 2024.

MarketWatch: O quanto você está preocupado com as dívidas corporativas e domésticas? Há ecos da Grande Recessão de 2008-09?

Rosenberg: Não haverá uma repetição de 2008-09. Isso não significa que não haverá um grande espasmo financeiro. Isso sempre acontece após um ciclo de aperto do Fed. Os excessos são expostos e expurgados. Eu vejo isso mais como uma repetição do que aconteceu com as finanças não bancárias na década de 1980, início da década de 1990, que engolfou o setor de poupança e empréstimo. Estou preocupado com os bancos no sentido de que eles têm uma quantidade enorme de exposição imobiliária comercial em seus balanços. Eu realmente acho que os bancos serão compelidos a reforçar suas reservas para perdas com empréstimos, e isso resultará do desempenho de seus lucros. Isso não é o mesmo que incorrer em problemas de capitalização, então não vejo nenhum grande banco inadimplente ou em risco de inadimplência.

Mas estou preocupado com outros bolsões do setor financeiro. Os bancos são, na verdade, menos importantes para o mercado de crédito em geral do que no passado. Isso não é uma repetição de 2008-09, mas temos que focar onde a alavancagem extrema está centrada.

Não é necessariamente nos bancos desta vez; está em outras fontes, como private equity, dívida privada, e eles ainda não marcaram totalmente seus ativos a mercado. Essa é uma área de preocupação. Os segmentos de mercado que atendem diretamente ao consumidor, como cartões de crédito, já começamos a ver sinais de estresse em relação ao aumento das taxas de atraso de 30 dias. Atrasos em estágio inicial estão surgindo em cartões de crédito, empréstimos para automóveis e até mesmo em alguns elementos do mercado de hipotecas. O grande risco para mim não são tanto os bancos, mas as financeiras não bancárias que atendem a cartões de crédito, empréstimos para automóveis, private equity e dívida privada.

MarketWatch: Por que as pessoas deveriam se preocupar com problemas em private equity e dívida privada? Isso é para os ricos e as grandes instituições.

Rosenberg: A menos que as firmas de investimento privado bloqueiem seus ativos, você acabará recebendo uma enxurrada de resgates e vendas de ativos, e isso afetará todos os mercados. Os mercados estão interligados. Resgates e vendas forçadas de ativos afetarão as avaliações de mercado em geral. Estamos vendo uma deflação no mercado de ações e agora em um mercado muito mais importante para pessoas físicas, que é o imobiliário residencial. Uma das razões pelas quais tantas pessoas atrasaram o retorno ao mercado de trabalho é que olharam para sua riqueza, principalmente ações e imóveis, e pensaram que poderiam se aposentar mais cedo com base nessa geração massiva de riqueza que ocorreu ao longo de 2020 e 2021.

Agora as pessoas estão tendo que recalcular sua capacidade de se aposentar mais cedo e financiar um estilo de vida confortável para a aposentadoria. Eles serão forçados a voltar ao mercado de trabalho. E o problema com uma recessão, é claro, é que haverá menos vagas de emprego, o que significa que a taxa de desemprego aumentará. O Fed já está nos dizendo que vamos para 4.6%, o que em si é uma chamada de recessão; vamos explodir esse número. Tudo isso se desenrola no mercado de trabalho não necessariamente através da perda de empregos, mas vai forçar as pessoas a voltar e procurar um emprego. A taxa de desemprego sobe – isso tem um impacto defasado nos salários nominais e isso vai ser outro fator que vai reduzir o gasto do consumidor, que é 70% da economia.

Em algum momento, teremos que ter algum tipo de choque positivo que interromperá o declínio. O ciclo é o ciclo e o que domina o ciclo são as taxas de juros. Em algum momento, teremos as pressões da recessão, a inflação derrete, o Fed terá redefinido com sucesso os valores dos ativos para níveis mais normais e estaremos em um ciclo de política monetária diferente no segundo semestre de 2024 que dará vida à economia e nós estará em fase de recuperação, que o mercado começará a descontar ainda em 2023. Nada aqui é permanente. É sobre taxas de juros, liquidez e a curva de rendimentos que já ocorreu antes.

MarketWatch: Onde você aconselha os investidores a colocar seu dinheiro agora e por quê?

Rosenberg: Minha convicção mais forte é o título do Tesouro de 30 anos
TMUMUSD30Y,
3.674%.
O Fed cortará as taxas e você obterá a maior queda nos rendimentos no curto prazo. Mas em termos de preços de títulos e potencial de retorno total, está na ponta longa da curva. Os rendimentos dos títulos sempre caem em uma recessão. A inflação vai cair mais rapidamente do que geralmente se antecipa. A recessão e a desinflação são forças poderosas para a ponta longa da curva do Tesouro.

À medida que o Fed faz uma pausa e depois gira - e esse aperto tipo Volcker não é permanente - outros bancos centrais ao redor do mundo vão tentar recuperar o atraso, e isso vai minar o dólar americano.
DXY,
+ 0.67%.
Existem poucos hedges melhores contra uma reversão do dólar americano do que o ouro. Além disso, a criptomoeda foi exposta como muito volátil para fazer parte de qualquer combinação de ativos. É divertido negociar, mas cripto não é um investimento. A mania das criptomoedas — fluxos de fundos direcionados ao bitcoin
BCUSD,
+ 0.37%
e coisas do gênero — reduziram o preço do ouro em mais de US$ 200 a onça.

eu sou otimista em ouro
GC00,
+ 0.15%
– ouro físico – alta nos títulos, e dentro do mercado de ações, sob a condição de que tenhamos uma recessão, você quer garantir que está investindo em setores com a menor correlação possível com o crescimento do PIB.

Invista em 2023 da mesma forma que você viverá a vida - em um período de frugalidade. Compre empresas que forneçam os bens e serviços de que as pessoas precisam – não o que elas desejam. Consumo básico, não consumo cíclico. Serviços de utilidade pública. Assistência médica. Vejo a Apple como uma empresa cíclica de produtos de consumo, mas a Microsoft é uma empresa de tecnologia de crescimento defensivo.

Você quer comprar itens essenciais, básicos, coisas de que precisa. Quando olho para a Microsoft
MSFT,
-0.55%,
Alfabeto
GOOGL,
-1.79%,
Amazon
AMZN,
-1.08%,
eles são o que eu consideraria ações de crescimento defensivo e, em algum momento deste ano, eles merecerão obter uma aparência muito forte para o próximo ciclo.

Você também deseja investir em áreas com um vento favorável ao crescimento secular. Por exemplo, os orçamentos militares estão aumentando em todas as partes do mundo e isso afeta diretamente os estoques de defesa/aeroespacial. A segurança alimentar, seja de produtores de alimentos, qualquer coisa relacionada à agricultura, é uma área na qual você deve investir.

Você quer estar em áreas defensivas com balanços fortes, visibilidade de ganhos, sólidos rendimentos de dividendos e taxas de pagamento de dividendos. Se você seguir isso, você se sairá bem. Só acho que você se sairá muito melhor se tiver uma alocação saudável para títulos de longo prazo e ouro. O ouro terminou 2022 inalterado, em um ano em que o flat era o novo up.

Em termos de ponderação relativa, é uma escolha pessoal, mas eu diria para focar em setores defensivos com zero ou baixa correlação com o PIB, uma carteira de títulos escalonados se você quiser jogar pelo seguro, ou apenas títulos longos e ouro físico. Além disso, o Dogs of the Dow se encaixa na triagem de fortes balanços, fortes taxas de pagamento de dividendos e um bom rendimento inicial. Os Dogs tiveram um desempenho superior em 2022 e 2023 será praticamente o mesmo. Essa é a estratégia para 2023.

Mais: 'É hora de vingança.' As ações dos EUA têm sido um gerador de dinheiro óbvio há anos - mas esses dias acabaram.

Mais: "O Nasdaq é nosso short favorito." Este estrategista de mercado vê uma recessão e uma crise de crédito derrubando as ações em 2023.