Ações Meme mostram que investidores ignoram pesquisas fundamentais

Um ano após o rali imprudente das ações de memes no final de janeiro de 2021, a avaliação de algumas das ações de memes mais populares, especialmente GameStop (GME) e AMC Entertainment (AMC), permanece desvinculada da realidade. Olhando para trás, aqui estão as principais conclusões:

• O comércio de ações de memes ganha menos manchetes do que há um ano, mas ainda afeta o mercado de ações hoje. 
• Investir em ações de memes traz riscos imprudentes e desnecessários, o que coloca o portfólio de um investidor em risco de declínios potencialmente devastadores.
• Não tenho problemas em pagar um prêmio por uma empresa que produz lucros fortes, mas esse não é o caso de nenhuma das ações de memes.
• Os investidores precisam de pesquisas fundamentais confiáveis ​​para avaliar os lucros corporativos, mais do que nunca, à medida que o mercado muda de nomes de alto crescimento para geradores de caixa mais estáveis
• O declínio do mercado de ações até agora em 2022 sugere que os investidores estão prestando muito mais atenção às avaliações dos lucros do que em 2021.
• Uma lacuna cada vez menor entre avaliações e fundamentos não é uma boa notícia para os investidores em ações de memes, que tendem a ignorar completamente a devida diligência.
• Ações de memes como GameStop (GME) e AMC Entertainment (AMC) permanecem perigosamente supervalorizadas e não geram nem perto dos lucros necessários para justificar suas avaliações atuais.

Abaixo destaco como, apesar de cair significativamente em relação ao seu pico em 2021, a GME continua sendo uma ação perigosa. Faço as contas para mostrar como o negócio deve se comportar para justificar seu preço atual. Eu também olho para cenários mais realistas, que mostram que a GME pode ter mais de 59% de desvantagem.

Rali de ações do Meme estagnou e ainda tem que cair

Os comerciantes de memes (ou autoproclamados “macacos”) jogaram a cautela ao vento e entraram na GameStop em janeiro de 2021, fazendo com que as ações subissem para US$ 347/ação (com base nos preços de fechamento). Mesmo depois de cair 68% desse pico, a GME ainda negocia quase 500% mais do que no final de 2020, conforme Figura 1.

Figura 1: GME permanece 500% acima do preço de fechamento de 2020

A GME ainda precisa negociar de acordo com seus fundamentos de negócios reais. Esse fenômeno permanece em vigor para outras ações populares de memes, como AMC Entertainment (AMC) e Express (EXPR). Mesmo a Koss Inc. (KOSS), que é negociada 85% abaixo de seu pico de ações de memes, ainda está quase 200% acima do preço de fechamento de 2020.

Dado que essas ações ainda são negociadas muito acima do que é garantido por seus fundamentos, é claro que investidores e macacos continuam a ignorar pesquisas fundamentais e estão assumindo riscos desnecessários com seus investimentos.

Mudanças não consertaram um negócio quebrado

Apesar das mudanças na diretoria e nos executivos, a GameStop continua sendo uma varejista de tijolo e argamassa atrasada em um mundo cada vez mais online. Embora a ação tenha sofrido um aumento recentemente com os relatórios de que está entrando no mercado de NFT e cripto (um manual semelhante ao companheiro de ações de memes AMC), essas manchetes fazem pouco para mudar os fundamentos subjacentes do negócio.

No ano fiscal de 2020 (ano encerrado em 2/1/20), antes da execução das ações meme, a margem operacional líquida após impostos (NOPAT) da empresa era de 1% e seu capital investido gira, uma medida da eficiência do balanço patrimonial, situava-se em 1.5, o que gerou um retorno sobre o capital investido (ROIC) de apenas 1%. Nos últimos doze meses (TTM), a margem NOPAT da GameStop caiu para -2%, enquanto seu ROIC caiu para -3% TTM.

Os ganhos principais, uma medida mais precisa do que os ganhos relatados, caíram de US$ 19 milhões no ano fiscal de 2020 para -US$ 141 milhões no TTM. Apesar da clara deterioração dos negócios, o preço das ações da GameStop continua sendo negociado como se os fundamentos nunca importassem.

Figura 2: Fundamentos da GameStop antes e depois do rali de ações de memes

A pesquisa de qualidade ajuda a medir o risco com mais clareza

Embora vender a descoberto na GME possa ser uma proposta perdedora, acho importante entender o alto risco de possuir as ações quantificando as expectativas de fluxo de caixa futuro no preço atual das ações.

Está claro que os negociadores de memes ignoraram essa devida diligência, mas minha empresa está facilitando para eles.

GME tem preço para gerar 150% da receita da Activision Blizzard

Eu uso meu modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) para analisar as expectativas de crescimento de lucro futuro implícitas no preço das ações da GameStop. Ao fazer isso, acho que a US$ 109/ação, a GameStop tem um preço como se fosse reverter imediatamente as margens em queda e aumentar a receita a uma taxa irrealista por um longo período de tempo.

Especificamente, para justificar seu preço atual, a GameStop deve:

• melhorar sua margem NOPAT para 3% (igual à média de três anos antes do COVID-19, em comparação com -2% TTM) e
• aumentar a receita em 15% composto anualmente até o ano fiscal de 2028 (1.5x o crescimento projetado da indústria de videogames até 2027)

Nesse cenário, a GameStop ganha mais de US$ 13.5 bilhões em receita no ano fiscal de 2028 ou 150% da receita de doze meses da Activision Blizzard (ATVI) e 168% da receita do bem-sucedido varejista híbrido de tijolo e argamassa e comércio eletrônico Williams- Sonoma (WSM). Para referência, a receita da GameStop caiu 1% ao ano do ano fiscal de 2009 para o ano fiscal de 2019.

Há uma desvantagem de 31%+ se o consenso estiver certo: Nesse cenário, a GameStop:

• A margem NOPAT melhora para 3%,
• a receita cresce a taxas de consenso no ano fiscal de 2022, 2023 e 2024, e
• a receita cresce 10% ao ano do ano fiscal de 2025 até o ano fiscal de 2028 (igual à taxa de crescimento da indústria projetada até 2027), então

a ação vale apenas US$ 76/ação hoje – uma desvantagem de 31% em relação ao preço atual. Se o crescimento da GameStop continuar a desacelerar, ou sua recuperação parar completamente, o risco de queda na ação é ainda maior, como mostro abaixo.

Há uma desvantagem de 59%+ se o crescimento desacelerar para taxas alcançáveis: Nesse cenário, a GameStop

• A margem NOPAT melhora para 2% (média de 5 anos),
• a receita cresce a taxas de consenso no ano fiscal de 2022, 2023 e 2024, e
• receita cresce 4.4% ao ano do ano fiscal de 2025 até o ano fiscal de 2028 (continuação do consenso do ano fiscal de 2024), então

a ação vale apenas US$ 45/ação hoje – uma desvantagem de 59% em relação ao preço atual.

A Figura 3 compara a receita histórica da empresa e a receita implícita para os três cenários que apresentei para ilustrar quão altas permanecem as expectativas embutidas no preço das ações da GameStop. Para referência, também incluo a receita de TTM da Activision Blizzard e Williams-Sonoma.

Figura 3: Receita histórica da GameStop versus receita implícita do DCF

Fundamentos Fornecem Clareza em Mercados Espumosos

Wall Street não está no negócio de alertar os investidores sobre os perigos das ações arriscadas porque eles ganham muito dinheiro com seu volume de negócios e subscrição de vendas de títulos e dívidas.

Com uma melhor compreensão dos fundamentos, os investidores têm uma noção melhor de quando comprar e vender – e – sabem quanto risco correm quando possuem uma ação em determinados níveis. Sem uma pesquisa fundamental confiável, os investidores não têm como avaliar se uma ação é cara ou barata. Sem uma medida confiável de avaliação, os investidores têm pouca escolha a não ser apostar se quiserem possuir ações.

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre ações, estilos ou temas específicos.