Moderna enfrenta desafios além da vacina Covid. Seu estoque ainda é uma compra para o longo prazo.

A pandemia abalou o negócio de vacinas. A Moderna vendeu ou contratou a venda de US$ 36 bilhões em sua vacina Covid-19 desde o início de 2021. Agora, à medida que a pandemia começa a diminuir, os pesos pesados ​​da vacina, liderados por

Sanofi

(SNY) e

Pfizer

(PFE), estão prontos para recuperar seu território.

As ações da Moderna, que subiram mais de 1,100% entre o início de 2020 e meados de 2021, estão caindo. Hoje, o valor de mercado da Moderna é US$ 134 bilhões menor do que era em agosto. As ações caíram 41% somente em janeiro. Se a ruptura do mercado de vacinas causada pelo Covid-19 durar mais que a pandemia, suas ações estão baratas para uma empresa que entregou 800 milhões de doses no ano passado. Os investidores, no entanto, devem estar prontos para enfrentar uma transição para um mundo pós-pandemia que pode levar vários anos para acontecer.

As ações da Moderna estavam abaixo de US$ 15 quando Barron destacou a empresa em uma reportagem de capa em agosto de 2019 e a US$ 168 quando recomendamos a ação em abril de 2021. As ações subiram para quase US$ 500 no início de agosto, mas voltaram para US$ 150 recentes.

O argumento que fizemos em abril, de que as chances da Moderna de repetir o sucesso da vacina Covid-19 são boas, ainda se mantém, com uma ressalva: uma lacuna na infraestrutura, pessoal, relacionamentos e maturidade organizacional entre a Moderna e os encarregados da vacina representará obstáculos os próximos anos. Se puder usar sua enorme pilha de dinheiro para crescer, a Moderna pode ser uma jogada atraente de longo prazo.

“Nós provavelmente ainda somos culturalmente como a biotecnologia que lutou para existir”, diz o presidente da Moderna, Dr. Stephen Hoge. Barron. “Acho que há um amadurecimento que todos teremos que fazer à medida que nos tornamos claramente uma empresa duradoura.”

O mercado de vacinas é diferente do mercado de outros medicamentos. As vacinas são amplamente comoditizadas, o que significa que os fabricantes competem em preço pela maioria dos compradores do governo. No mercado privado dos EUA, as vacinas contra a gripe para adultos geralmente custam cerca de US$ 18. Mesmo as vacinas que enfrentam pouca concorrência são baratas em relação a outros produtos farmacêuticos de marca.

Para evitar a comoditização, a Moderna planeja vender uma vacina de combinação premium que protege contra o Covid-19, a gripe e, eventualmente, outros vírus respiratórios.

No entanto, os grandes jogadores de vacinas já estão entrando no território da Moderna. Sempre que os reguladores globais aprovam uma vacina contra a gripe baseada em mRNA, é provável que a Moderna não tenha a única. A Sanofi e a Pfizer estão testando suas próprias vacinas contra a gripe baseadas em mRNA.

Enquanto isso, os primeiros dados sobre a vacina contra a gripe da Moderna não são inspiradores. Em uma leitura provisória de um estudo de Fase 1, a maioria dos participantes com idades entre 18 e 49 anos relatou reações como fadiga e dores musculares, que apresentam uma séria barreira ao competir contra vacinas contra a gripe aprovadas com reações mais leves.

Na verdade, vender os tiros é difícil. Apesar de ter o que pode ser a melhor vacina Covid-19 do mundo, a Moderna já viu sua participação de mercado cair. Não está claro se a Moderna tem infraestrutura para competir com os grandes fabricantes de vacinas. Esse é um caso que o CEO da Sanofi, Paul Hudson, defende.

“Você não precisa de uma grande infraestrutura se estiver negociando em uma pandemia, onde todo mundo está ligando para você e perguntando: 'Podemos pedir um pouco?' ” Hudson disse recentemente Barron. “Quando você está em um mundo competitivo em mais de 100 países, você precisa de especialistas em campo para fazer [monitoramento de efeitos adversos], regulamentação local. Você precisa de muitas coisas que não precisa em uma pandemia.”

A Moderna agora tem quase 3,000 funcionários e diz ter funcionários nos 10 países mais importantes. É um aumento rápido, mas está bem aquém das 15,000 pessoas empregadas apenas pela divisão de vacinas da Sanofi. A Sanofi está presente em 90 países e fábricas em 32.

“Não temos o presente de 175 anos de receita e 100,000 funcionários”, reconhece Hoge. Ele argumenta, porém, que o trabalho da Moderna durante a pandemia construiu relacionamentos com compradores que ajudarão muito depois.

Moderna também tem muito dinheiro. Analistas de Wall Street estimam que a empresa terá US$ 27.4 bilhões até o final deste ano, segundo a FactSet. Essa enorme banca constitui o melhor caso para a Moderna. Com esse dinheiro, talvez ela possa crescer com rapidez suficiente para competir no mesmo nível da Pfizer e da Sanofi.

Outros desafios aguardam. Em dezembro, um tribunal federal de apelações decidiu contra a Moderna em uma questão de patente. Isso prepara o terreno para uma possível batalha judicial envolvendo Moderna e

Biofarma de medronho

(ABUS), que detém as patentes, e

Ciências Roivant

(ROIV), que os licenciou. As empresas não discutirão possíveis litígios futuros. O analista da SVB Leerink, Dr. Mani Foroohar, estimou que qualquer acordo que a Moderna possa alcançar provavelmente incluirá um “royalty de um dígito sobre as vendas de vacinas”. Um royalty de 3%, escreveu ele, custaria à Moderna cerca de US$ 330 milhões mais uma parte dos royalties até 2029.

Um problema maior é uma disputa no ano passado entre a Moderna e os Institutos Nacionais de Saúde sobre crédito por inventar a sequência genética usada em sua vacina Covid-19, que resultou na ameaça pública do diretor do NIH com uma ação legal.

Desde então, a Moderna recuou, mas a briga não foi boa para uma empresa cujos clientes geralmente são entidades governamentais. “Tomar ações que azedam as relações com governos, potencialmente, ou criam a aparência de que não se está seguindo as mesmas regras que os outros, geralmente é ruim para o valor da marca junto aos governos”, diz Foroohar.

Hoge diz que lamenta “a maneira como isso foi politizado e a maneira como a história se desenrolou”. Ele retrata a disputa como um desacordo técnico que a Moderna achou que tinha tempo de resolver em particular com o NIH. “Acho que há quase ingenuidade na maneira como abordamos algumas dessas coisas”, diz ele. “Se tivéssemos centenas de pessoas em relações públicas e assuntos governamentais, eles teriam dito não, não, não, precisamos ter cuidado com essas coisas.”

Dois anos atrás, ninguém fora da biotecnologia tinha ouvido falar da Moderna. Agora, é a biotecnologia mais famosa da história.

Todos os dias, Hoge diz, “nós somos humilhados, oh, estamos em um grande palco agora. E ainda somos o tipo de garoto desajeitado que se saiu bem, mas como você pode apontar nossas falhas porque as temos. Não somos polidos.”

Quanto tempo levará para aquele garoto desajeitado crescer? Foroohar não está otimista: “É, a nosso ver, a falha shakespeariana na atual estrutura administrativa e operacional da Moderna. É reparável, é claro. Pode-se construir infra-estrutura, pode-se mudar a liderança, pode-se alterar a abordagem. Mas até agora a Moderna não demonstrou intenção de fazê-lo.”

Cabe a Moderna provar que ele está errado. Para investidores pacientes, é uma oportunidade de apostar em uma plataforma poderosa que atingiu o ouro uma vez.

Escreva para Josh Nathan-Kazis em [email protegido]