Munis despencou este ano com o resgate dos investidores. Eles podem ser uma pechincha agora

Os munis de 10 anos isentos de impostos com classificação AAA renderam 98 centavos para cada dólar de rendimento do Tesouro em 25 de maio. Isso é mais do que a média da última década, quando renderam 94 centavos para cada dólar de rendimento do Tesouro. E excluindo os primeiros seis meses de 2020 – quando os investidores estavam preocupados que as consequências do Covid-19 paralisassem os governos estaduais e locais – eles pagaram 91 centavos por cada dólar de rendimentos do Tesouro desde 2012. 

Isso levanta uma grande questão: se os munis oferecem um bom negócio, por que eles não são mais populares?

Os investidores retiraram US$ 38 bilhões líquidos de fundos que investem em títulos municipais isentos de impostos até agora em 2022, de acordo com a Refinitiv Lipper, com saídas em 18 das últimas 19 semanas, incluindo uma retirada líquida de US$ 1 bilhão na semana encerrada em 25 de maio. é o maior trecho de saques desde 2013. 

É provável que o aumento das taxas de juros tenha alimentado uma liquidação no mercado em 2022, com o ICE US Broad Municipal Index registrando uma perda de 8.2% no acumulado do ano em 25 de maio. 

“Tivemos uma liquidação e agora [investidores individuais] estão vendendo, embora seja o pior momento possível para vender”, disse Vikram Rai, chefe de estratégia municipal do Citigroup. “Se os fluxos de fundos mútuos se estabilizarem, os retornos municipais melhorarão.” 

Em outras palavras, os investidores individuais têm perseguido o desempenho — isso importa porque os indivíduos possuem uma fatia maior do mercado de títulos municipais do que outros segmentos dos mercados de renda fixa. E o desempenho do mercado parece estar nos estágios iniciais de uma reviravolta, com um retorno de 2.1% na semana encerrada em 25 de maio. 

Além disso, a liquidação do mercado municipal foi impulsionada pela volatilidade no mercado do Tesouro, e não por problemas fundamentais com as finanças dos governos estaduais e locais. De fato, os estados construíram seus maior almofada fiscal já registrada, de acordo com o Pew Research Center, depois que os governos municipais receberam apoio sem precedentes da resposta do governo federal à pandemia de Covid-19. 

“O pano de fundo fundamental para munis é incrivelmente forte”, disse Sean Carney, chefe de estratégia municipal da BlackRock. “Nesses níveis, essas avaliações, o mercado está precificando muitas más notícias. E não há muito mal por aí quando as taxas começam a se estabilizar.”

Os meses de verão costumam ser um bom momento para os títulos municipais, acrescentou, porque os vencimentos dos títulos retiram a oferta do mercado e os pagamentos de juros dão aos investidores dinheiro extra para reinvestir. "Nos próximos três meses... o equilíbrio entre oferta e demanda será muito mais favorável", disse Carney.

O mercado também deve ter “compradores cruzados” – seguradoras, investidores estrangeiros e bancos que não se beneficiam tanto das isenções fiscais dos munis – que estão entrando no mercado com apostas de que os rendimentos podem ter atingido o pico, dizem os investidores. 

“As seguradoras, grandes bancos comerciais e investidores globais encontraram valor não apenas no mercado de títulos municipais tributáveis, mas também no mercado isento de impostos, dada sua experiência de ser um mercado de alta qualidade que produz fluxos sólidos de renda”, disse Thomas Casey , gerente sênior de portfólio de títulos municipais da Insight Investment. 

Os contrários que querem tirar vantagem da mudança de apetite dos investidores podem comprar fundos municipais, mas eles vêm com um risco: os fundos oferecem liquidez diária, então as retiradas dos investidores podem forçar os gestores a descarregar títulos com prejuízo. A maioria fundos muni fechados usam alavancagem, o que significa que eles emprestam a curto prazo e reinvestem esse dinheiro emprestado em títulos de longo prazo, introduzindo risco extra quando as taxas de juros de curto prazo se movem em direções imprevisíveis. E embora os fundos abertos geralmente não usem alavancagem, os estrategistas dizem que as retiradas dos investidores estão pesando em todo o mercado. Portanto, em geral, os investidores em fundos municipais devem se preparar para ver vermelho em suas declarações trimestrais até que as taxas de juros comecem a cair ou outros investidores voltem ao mercado. 

Investidores que não negociam com frequência – um grupo que deve incluir a maioria dos investidores individuais – podem se concentrar em comprar e manter títulos individuais em suas contas de corretagem. 

Investidores em estados com impostos altos, como Nova York e Califórnia, podem comprar títulos emitidos localmente para um estado ou mesmo isenção de impostos locais. Os custos de negociação de títulos muni, conhecidos como markups, são notoriamente altos para investidores individuais que negociam títulos. Mas eles têm vindo a diminuir nos últimos anos, de acordo com o Conselho Municipal de Regulamentação de Valores Mobiliários - e desde 2018 as corretoras são obrigadas a denunciá-los. Em suma, as marcações são um custo único que permite que um investidor renuncie ao pagamento de taxas de administrador de fundos e evite outros riscos que acompanham a compra de fundos. 

Mais indivíduos podem estar fazendo isso já. Casey, da Insight Investment, disse que acompanha a atividade de corretagem e notou que, embora os investidores ainda estejam retirando dinheiro de fundos mútuos municipais, eles estão comprando mais títulos diretamente. 

Para os compradores que não estão ansiosos para fazer pesquisas extras para construir um portfólio, os grandes gestores de ativos oferecem contas de escada gerenciadas separadamente para investidores menores. A BlackRock, por exemplo, oferece contas padronizadas para investidores com apenas US$ 125,000 (ou US$ 250,000 com um pouco mais de personalização). Essa estrutura oferece aos investidores alguns dos benefícios da equipe de pesquisa de crédito de um grande gerente e os alivia do fardo da pesquisa. 

Os gestores de fundos argumentam que a seleção de crédito será importante se o Federal Reserve causar uma recessão em seus esforços para combater a inflação. E eles alertam que o financiamento de pensões de alguns estados pode sofrer como resultado da forte liquidação nos mercados financeiros este ano, o que pode adicionar riscos ocultos a posições fiscais aparentemente fortes.

Mas há outra tendência que beneficia os investidores que estão dispostos a comprar munis diretamente e mantê-los até o vencimento: os municípios entram em inadimplência com muito menos frequência do que as empresas. A taxa de inadimplência de longo prazo para títulos municipais é de cerca de 0.1%, enquanto a taxa comparável para títulos corporativos é de cerca de 7%, segundo a Moody's. 

Os municípios inadimplentes tinham classificação média no nível mais baixo do grau de investimento (BBB-) cinco anos antes do evento. Portanto, os investidores que desejam escolher títulos individuais podem querer ficar com títulos com classificação A ou superior, especialmente se o crescimento econômico continuar desacelerando. 

Entre os títulos com classificação A ou superior, os gestores de fundos da BlackRock e da Insight Investments disseram que favorecem títulos municipais com reivindicações sobre fluxos de receita distintos de governos estaduais e locais, conhecidos como “títulos de receita especiais”. Esses podem incluir serviços de água e esgoto, estradas com pedágio e outras utilidades e serviços essenciais. 

Se a ideia parece simples, é porque é – as pessoas precisam de serviços de água e esgoto, então esses mutuários provavelmente continuarão pagando. Isso destaca por que o mercado de muni é um dos únicos mercados de títulos onde os investidores individuais têm uma grande chance de sucesso no investimento individual, mesmo que não tenham necessariamente uma vantagem. 

Escreva para Alexandra Scaggs em [email protegido]