Novas pesquisas afirmam que o mercado de urso não terminará até que o VIX diga isso.

O VIX - o índice de volatilidade CBOE
VIX,
-5.87%
—reflete a expectativa dos traders de opções sobre o S&P 500's
SPX,
+ 1.40%
volatilidade ao longo do mês subsequente, com níveis mais altos indicando maior volatilidade esperada. Desde 1990, o primeiro ano para o qual o CBOE possui dados históricos para o VIX, seu fechamento mais alto foi de 82.69 (em março de 2020). Seu fechamento mais baixo ocorreu em novembro de 2017 em 9.14. Atualmente, está na casa dos 20 anos.

Um recente análise de estrategistas de ações do BNP Paribas conclui que o VIX é um indicador confiável de capitulação do mercado e, portanto, útil para determinar se o mercado de baixa chegou ao fim. Eles descobriram que o nível médio do VIX nos últimos fundos do mercado de baixa era de 40.5, bem acima do nível mais alto atingido do VIX (pelo menos até agora) no atual mercado de baixa (que é 36.45). Além disso, como a empresa descobriu que os picos “na volatilidade ocorreram, em média, ao mesmo tempo que o fundo do mercado”, eles concluíram que o mercado de baixa ainda não atingiu o fundo.

O argumento da empresa parece plausível, já que o VIX teimosamente se recusou a subir durante este mercado em baixa - não importa quanta turbulência o mercado tenha sofrido. Veja o que aconteceu em 15 de dezembro, quando o mercado de ações sofreu sua maior queda em três meses — com o Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 1.44%
caindo mais de 750 pontos. O VIX naquele dia fechou em apenas 1.69 pontos, a 22.83. Este nível de fechamento está nos 74^th percentil da distribuição histórica do VIX desde 1990, o que significa que 26% dos fechamentos diários nos últimos 32 anos foram maiores. Isso certamente sugere que ainda não experimentamos a capitulação.

Os investidores, no entanto, não devem apostar muito nesta mensagem do VIX. O nível médio do VIX identificado pelo BNP Paribas nos últimos fundos do mercado de baixa - 40.5 - transmite uma falsa precisão, pois na verdade está no meio de uma ampla faixa.

Considere onde o VIX ficou na parte inferior dos oito mercados de baixa desde 1990 no calendário da Ned Davis Research de mercados de alta e baixa. Ele variou amplamente de 28.14 a 61.59. Em dois desses oito, de fato, o VIX estava mais baixo do que os níveis atingidos na primavera e em outubro de 2022. Portanto, parece um exagero concluir com confiança, a partir do próprio VIX, que o mercado de baixa não atingiram o fundo do mercado na primavera ou nas mínimas de outubro.

Essa ampla faixa também é ilustrada no gráfico acima, que relata o retorno subsequente de 500 meses do S&P 12 em função do VIX. Embora o retorno médio esteja correlacionado com o nível VIX, observe nas colunas verdes a diferença entre os melhores e os piores retornos do mercado de ações. Qualquer aposta baseada nos dados deste gráfico precisaria ser uma aposta de baixa confiança.

Considere o que aconteceu durante a crise financeira global. Antes do GFC, o VIX nunca havia subido acima dos 40 anos. Então, quando o VIX subiu para esse nível em outubro de 2008, muitos dos analistas de mercado que minha empresa monitora apostaram com confiança que o mercado em baixa estava próximo do fim. Eles estavam errados. As ações continuaram caindo. O VIX em novembro de 2008 dispararia para quase 90, e o mercado de baixa não terminaria até março seguinte, quando o S&P 500 estava quase um terço mais baixo.

Considere também a noção de que um pico no VIX indica que o fundo do mercado de baixa está próximo. Para cada mercado em baixa desde 1990 no calendário da Ned Davis Research, calculei o número de dias desde a data em que o VIX atingiu seu pico até a data em que o mercado em baixa terminou. A média foi de 57 dias corridos, ou quase dois meses. Enquanto no caso de um mercado de baixa o pico do VIX ocorreu no dia exato da baixa do mercado de baixa, em outro caso 171 dias corridos (quase seis meses) decorreram entre o pico e o fim. Novamente, essa é uma gama bastante ampla.

Portanto, mesmo que o VIX nos últimos dias tivesse subido o suficiente para sugerir capitulação, ainda não poderíamos concluir que o mercado de baixa estava no fim ou perto dele.

Estas observações não pretendem ser uma crítica à pesquisa do PNB Paribas. Como não há uma definição consensual do que seja capitulação, a imprecisão é inerente a qualquer tentativa de medi-la. É por isso que alguns análises sugeriram que a capitulação já ocorreu, enquanto outros - como a pesquisa do PNB Paribas - sugerem que não.

Resumindo: a imagem é mista, mas isso não é uma surpresa. Nunca será o caso de todos os indicadores apontarem na mesma direção. Por um lado, é verdade que, se o VIX tivesse subido muito mais nas últimas sessões, o peso da evidência estaria mais inclinado a acreditar que o mercado em baixa está próximo do fim. Mas, por outro lado, tal inclinação seria extremamente leve.

Mark Hulbert é um colaborador regular do MarketWatch. Sua Hulbert Ratings rastreia boletins de investimento que pagam uma taxa fixa para serem auditados. Ele pode ser contatado em [email protegido]

Ler: Economista que foi pioneiro no uso de ferramenta de recessão seguida de perto diz que pode estar enviando 'sinal falso'

Mais: O Fed deve interromper seus aumentos de juros agora que a inflação desacelerou significativamente. Mas não vai.