Opep+ não deve expulsar a Rússia do grupo

A possibilidade de que a Rússia seja convidada a deixar a OPEP+, formalmente ou de fato, me lembra um desenho antigo em que alguns membros da OPEP são ameaçados de expulsão e respondem alegremente: “Você promete?” A realidade é que o grupo existe para encorajar (a frase educada) os exportadores a reinar na produção sempre que os preços enfraquecem. Vale a pena notar que todos os aumentos significativos de preços no passado ocorreram devido a eventos externos, como a Revolução Iraniana ou a Primavera Árabe, e não os membros decidiram que querem preços mais altos. (Eu excluo casos em que eles agiram para ajudar os preços a se recuperarem após um colapso, como em 1999.)

O mercado de petróleo e o papel da OPEP nele são exemplos clássicos do problema do free-rider, ou seja, que todos os produtores se beneficiam das ações do grupo, que arca com todo o ônus. A organização tem lutado naturalmente com a conformidade porque a trapaça geralmente compensa: não há sanções formais para a não conformidade e a quebra do preço é o único mecanismo de aplicação disponível. Não é bem a opção nuclear, mas os membros – e especialmente os sauditas, que estão presos ao papel de executores – estão relutantes em usá-la. Eles não têm equivalente ao recurso da Comissão Ferroviária do Texas aos Texas Rangers.

A justificativa para remover a Rússia da organização gira em torno das sanções econômicas em andamento que estão dificultando o cumprimento de sua cota. A partir de abril, acredita-se que a produção de petróleo da Rússia tenha caído 1 mb/d, e as projeções sugerem que a perda pode chegar a 3 mb/d de vendas nos próximos meses. A perspectiva já fez os preços dispararem, com cada pequeno passo em direção às sanções europeias às compras de petróleo adicionando alguns dólares por barril, mesmo que apenas por alguns dias.

Até agora, outros membros da OPEP+ se recusaram a aumentar a produção acima de suas cotas com o objetivo de compensar os suprimentos de petróleo perdidos da Rússia, em parte porque as perdas provavelmente serão temporárias à medida que os produtores de petróleo daquele país encontrarem novos clientes e em parte por preocupação de que eles pode querer assistência da Rússia durante futuros períodos de fraqueza do mercado.

Qual a importância da Rússia para a OPEP+? Pois bem, no início de 2020, a Rússia contribuiu com 2.5 mb/d de redução para o esforço de estabilização de mercado do grupo, valor apenas superado pela Arábia Saudita. Com o Azerbaijão e o Cazaquistão, que sem dúvida foram fortemente influenciados pela participação russa, eles representaram 1/3 da redução. Em retrospectiva, as cotas se mostraram muito severas, elevando o preço do Brent para US$ 100 antes do início da invasão. Ainda assim, está claro que a Rússia foi, se não o pivô, um grande baluarte dos esforços do grupo.

Escusado será dizer que outra queda na demanda da ordem da pandemia de covid parece muito improvável na próxima década, mas a Rússia e sua antecessora União Soviética muitas vezes ajudaram os esforços de estabilização da Opep, embora com graus variados de conformidade. Ainda assim, considerando a redução da oferta russa em dezembro de 2016, o último acordo de cotas pré-pandemia, foi de apenas 300 tb/d, valor que poderia ser facilmente compensado pelos produtores do Oriente Médio.

No entanto, o contágio não é apenas para vírus. No acordo pandêmico da OPEP+, mais de 1 mb/d de redução veio de outros não membros da OPEP e a maior parte disso provavelmente não teria sido realizada sem a participação da Rússia. Olhando novamente para 2016, os não membros da OPEP, além da Rússia, ofereceram apenas 260 tb/d de reduções, uma quantia relativamente pequena, mas pelo menos um apoio psicológico aos esforços da OPEP.

E, historicamente, até mesmo os produtores da OPEP se inspiraram no cumprimento de outros membros, como no final da década de 1990, quando a produção venezuelana estava muito acima da cota e inicialmente não sofreram nenhuma penalidade. Em resposta, quase todos os outros membros deixaram sua produção subir acima da cota, como mostra a figura abaixo. A tendência foi claramente alarmante para os sauditas, que insistiram que as cotas fossem aumentadas para permitir que eles se igualassem às políticas de produção de outros sem violar sua própria cota. (Neste caso, a esposa de César era promíscua, mas César preferiu estar acima de qualquer suspeita.)

A questão para os membros da OPEP+ torna-se se eles podem ou não manter a Rússia feliz o suficiente para participar de futuros esforços de estabilização do mercado, que provavelmente serão necessários quando a guerra terminar e especialmente se o Irã e/ou a Venezuela escaparem dos efeitos das sanções. A simples remoção da Rússia do grupo agora, por mais educada que seja, tornará a cooperação futura muito mais difícil de obter, criando mais volatilidade de preços e aumentando a frequência e a gravidade das guerras de preços.

Uma solução possível seria definir cotas da OPEP+ altas o suficiente para que outros membros pudessem aumentar a produção para compensar a perda de suprimento russo, mantendo a duração do acordo curta, não mais de três meses, para que um retorno do suprimento russo visse o níveis de cotas dos grupos reduzidos para compensar. Isso seria o inverso do acordo de 1998, em que a cota dos grupos foi aumentada, embora a maioria dos membros já estivesse produzindo praticamente, mas um aumento saudita poderia ser acomodado. Defina a cota do grupo igual à demanda esperada, mais a quantidade de produção abaixo da cota por Angola, Nigéria e outros, bem como a menor oferta de petróleo russa prevista. Os russos podem não estar satisfeitos com isso, preferindo prêmios de preço de guerra para suas vendas de petróleo frequentemente com descontos, mas pode ser um compromisso aceitável.

A Opep+ pode estar preocupada que a oferta russa se recupere mais rápido do que o esperado ou que uma recessão reduza a demanda mundial, deixando suas cotas tão altas que os estoques globais começarão a se recompor. Mas, considerando o quão baixo eles estão atualmente, vários meses de construção de estoque de até 2 mb / d não verão os preços retornarem abaixo de US $ 60, onde estavam antes do início da pandemia. E o grupo mostrou que pode agir prontamente quando a situação o justificar, então o risco de instigar um novo colapso de preços parece relativamente baixo. O que não quer dizer que os membros da OPEP+ concordem com essa avaliação e, como sempre, é mais fácil não fazer nada.