Opinião: A ESPN da Disney está buscando um possível pacto com a DraftKings. A melhor aposta para os investidores é FanDuel, que tem alguns ases no buraco

O Flutter domina a maioria dos mercados de apostas esportivas online nos quais faz negócios: Reino Unido, Irlanda, Austrália e EUA. A razão pela qual as pessoas nunca ouviram falar do Flutter nos EUA é que ele opera aqui sob a marca FanDuel.

É a melhor forma de jogar a ascensão das apostas desportivas neste país, que devem ser rápidas e lucrativas. Embora hoje apenas cerca de um terço dos americanos possam apostar legalmente em esportes, os estados estão famintos pela receita tributária associada ao jogo legalizado. Dentro de cinco anos, esse número deve ultrapassar dois terços.

Corrida antecipada para apostadores

Na corrida inicial pelo share of mind e carteira dos americanos, DraftKings
DKNG,
+ 3.30%
é um distante segundo lugar para FanDuel, com 20% de participação de mercado para cerca de 50% do FanDuel. Embora bem conhecido, o DraftKings representa um investimento ruim na minha opinião, e as notícias recentes sobre a potencial aliança da empresa com a ESPN não fazem nada para mudar minha visão. Mais sobre isso mais tarde.

Todos os outros aplicativos de apostas esportivas, incluindo os de cassinos físicos, incluindo o Caesars
CZR,
-3.47%
e MGM
mgm,
-1.92%,
trilha ainda mais para trás. Barstool, por exemplo, é operado pela Penn National
PEN,
-3.82%
e tem um nome de marca enorme - mas apenas 3% de participação de mercado. Para os investidores que querem capitalizar com a ascensão das apostas esportivas legais nos EUA, FanDuel – ou, mais precisamente, sua controladora de capital aberto Flutter – é onde está o dinheiro.

Antes de entrarmos em detalhes sobre por que isso acontece, vale a pena revisar a história curta e simples das apostas esportivas online nos EUA. Ela pode ser dividida em quatro capítulos:

1. Em 2018, o Supremo Tribunal anulou uma lei que tornava ilegais as apostas em esportes. Nove dias após a decisão, Flutter comprou o controle da FanDuel. (Nove dias!) Esse foi um sinal precoce de que Flutter sabia, como os britânicos gostam de dizer, do que se tratava.

Na época, o FanDuel não era nada mais do que um site líder de esportes de fantasia, mas Flutter entendeu que os clientes de esportes de fantasia do FanDuel poderiam ser convertidos de maneira fácil e barata em apostadores esportivos. À medida que os estados começaram a legalizar os jogos de azar, a FanDuel e a DraftKings, que administravam a outra grande plataforma de esportes de fantasia, rapidamente conquistaram milhões de clientes com quase nenhuma publicidade. Esse baixo custo de aquisição de clientes explica por que a FanDuel e a DraftKings começaram como líderes de mercado, o que, por sua vez, posicionou as duas empresas para aumentar as receitas e os lucros. Apenas FanDuel, no entanto, foi executado corretamente.

2. Dois anos atrás, DraftKings veio a público através de uma Empresa de Aquisição de Propósito Especial, ou SPAC. Assim como a compra da FanDuel por Flutter, o método de abertura de capital da DraftKings foi uma indicação inicial de como eles operariam – mas não de uma maneira boa.

A Flutter é uma amálgama de subsidiárias britânicas e irlandesas herdadas, a mais antiga das quais aposta e aposta há 127 anos. Assim que comprou a FanDuel, a Flutter começou a traduzir essa experiência para a América.

"Tivemos a vantagem com esportes de fantasia", disse Amy Howe's, CEO da FanDuel, recentemente ao MarketWatch's Best New Ideas in Money Festival, "mas o que obtivemos do Flutter realmente acelerou nosso progresso".

A DraftKings, no entanto, não tinha esse conhecimento para se basear. Foi forçado a comprar uma plataforma de tecnologia de back-end para ajudá-lo a projetar apostas e calcular probabilidades. Em vez de esperar para integrar totalmente a plataforma, a DraftKings apressou seu IPO. Como resultado, começou a vida como uma empresa pública, mais ou menos se recuperando à medida que avançava.

3. Nada abre as carteiras de Wall Street como a perspectiva de um mercado enorme e crescente, no entanto, e com mais estados legalizando as apostas esportivas, os investidores ignoraram a abordagem descuidada da DraftKings. Embora a empresa estivesse perdendo dinheiro e terceirizando grande parte de suas principais operações de apostas, o preço das ações da DraftKings mais do que triplicou desde o IPO de abril de 2020.

4. Impulsionadas pelo sucesso do mercado público da DraftKings, todas as empresas do setor, exceto a FanDuel, começaram a gastar dinheiro como marinheiros bêbados e a incorrer em perdas operacionais para tentar ganhar participação de mercado. Foi uma apropriação de terras clássica – e, como a maioria das apropriações de terras, as expectativas dos grileiros eram irreais. A piada em torno da indústria era que havia 20 empresas gastando coletivamente bilhões em publicidade e promoção, cada uma alegando que obteria 10% de participação de mercado.

Cerca de um ano atrás, no final de 2021, os investidores perceberam que essa matemática não funcionaria e o que começou como um frenesi de mercado se tornou uma derrota do mercado. Desde o seu pico, o DraftKings perdeu quase 80% de seu valor de mercado, e algumas empresas de cassino com grande exposição a apostas esportivas caíram em quantidades semelhantes. Um pouco isolado por seu lucrativo negócio fora dos Estados Unidos, o Flutter caiu aproximadamente pela metade.

Indústria bagunçada

É aí que a indústria está hoje - em uma bagunça - e, portanto, o negócio de apostas esportivas representa um lugar perfeito para empregar nossa útil ferramenta de seleção contrária. Um ano atrás, Wall Street adorava essas empresas; agora eles os odeiam. Qual atitude está correta?

Por um lado, Wall Street está certa de que a maioria das empresas de apostas esportivas não conseguirá obter nenhuma vantagem real no negócio. Essa é a beleza do capitalismo de livre mercado: empresas de todos os setores, de apostas esportivas a bastões de selfie, quebram a cabeça umas das outras tentando conquistar o consumidor. Muitas vezes, os únicos verdadeiros vencedores são os próprios consumidores.

Por outro lado, se um negócio em um setor tem uma vantagem – uma vantagem competitiva, um molho secreto, um “fosso”, para usar a metáfora apropriada de Warren Buffett – eles vencerão. Se uma empresa possui características especiais que permitem tanto agradar ao cliente e ganhar mais lucros do que o resto ao longo do tempo, esta empresa vai desafiar a dinâmica normal de “Jogos Vorazes” de mercado livre. Ele então se qualificará como a mais rara das criaturas em um ecossistema capitalista: um investimento lucrativo de longo prazo.

Dois 'fossos'

Em sua mudança de maníaca para depressiva, Wall Street negligenciou essas características de franquia em FanDuel. Enquanto a maioria das empresas de apostas esportivas está fadada a retornos medíocres, o FanDuel tem duas vantagens distintas – dois fossos.

Primeiro, o FanDuel é o provedor de apostas esportivas de baixo custo. Em um negócio de commodities, qualquer empresa que possa entregar as mercadorias pelo menor preço será recompensada por uma proporção crescente do bolso do cliente.

A vantagem de custo da FanDuel vem de dois lugares: sua participação de mercado líder, que lhe permite ver o maior número de apostas na América, dando-lhe mais informações sobre o rumo da ação, e a experiência de um século de sua controladora em apostas.

DraftKings, Caesars e outras empresas de apostas esportivas americanas agora têm “motores” internos de apostas esportivas, o back office tecnológico que define as probabilidades e calcula os pagamentos, e isso diminuiu um pouco a vantagem de baixo custo da FanDuel. Mas o pool de apostas mais profundo e a experiência mais longa do FanDuel continuam a torná-lo o fornecedor de probabilidades de baixo custo para os apostadores esportivos americanos.

A segunda vantagem competitiva do FanDuel é mais profunda e mais obscura. Quando comecei a estudar o setor, pensei que sua proposta de baixo custo era o principal fator competitivo da FanDuel, e nisso eu não estava sozinho. A maioria das pessoas que não tem tempo para estudar a indústria pensa que os sites de apostas esportivas são commodities. “Eles são todos iguais”, disse recentemente Tom Rogers, pioneiro da televisão a cabo, à CNBC. “As chances são as mesmas, a interface é a mesma.” Mas acontece que eu, Rogers e outros estamos errados.

Ênfase em 'parlays'

A maior parte do dinheiro ganho em apostas esportivas não vem de apostas simples, como apostar que os Giants vencerão os Eagles, mas de “parlays” exóticos, apostas de várias etapas que exigem que você acerte várias coisas para receber o pagamento. As pessoas adoram essas apostas complexas: não só apostam que os Giants vão vencer os Eagles, como também apostam que os Giants vão ganhar por mais de 10 pontos, que seu quarterback vai lançar dois ou mais touchdowns e que seu tailback vai correr por mais de 100 pontos. mais de 3 jardas. Ou, durante a temporada de basquete, eles apostam que os Knicks, os Hawks, os Celtics e os Warriors vão vencer o spread em uma única noite. São apostas difíceis de ganhar, o que é ótimo para as empresas de apostas esportivas. A taxa média de “manter”, ou ganhar, para um cassino em uma aposta padrão é de 4% a XNUMX%, mas um parlay pode ser múltiplos desse intervalo.

Dada a sua vasta experiência na Irlanda e na Inglaterra, o Flutter se destaca no desenvolvimento de parlays nos quais os apostadores desejam apostar. Os esportes americanos são diferentes dos esportes do outro lado do oceano, é claro, mas não foi difícil para Flutter traduzir sua experiência em futebol, rugby e críquete para beisebol, basquete e futebol americano.

O FanDuel foi o primeiro site americano de apostas esportivas a oferecer parlays no mesmo jogo e, no crítico mercado de futebol americano, o FanDuel claramente tem o produto mais envolvente. Na última temporada da NFL, o usuário médio do FanDuel passou quase 3 horas e meia por mês no site. O usuário médio do DraftKings gastou cerca de metade desse tempo.

“FanDuel realmente tem o dedo no pulso dos apostadores”, diz Jordan Bender, analista que cobre o setor da JMP Securities.

Circulo virtuoso

Melhores chances, melhores apostas, maior envolvimento do cliente, uma participação de mercado dominante - todos esses fatores criam um volante para o FanDuel. Com cerca de 50% a mais de receita do que seu rival mais próximo, o FanDuel pode investir esses dólares extras para tornar suas chances mais baixas e seus produtos mais atraentes. Tais esforços levam ao aumento da participação de mercado, o que gera mais dólares em vendas, o que novamente dá à FanDuel os meios para aprofundar e ampliar seus fossos. O resultado é um círculo virtuoso que empresas de todos os setores cobiçam, mas poucas alcançam.

Paralisados ​​por produtos inferiores e probabilidades inferiores, os rivais do FanDuel continuam gastando bilhões em marketing com pouco a mostrar. A DraftKings desembolsou cerca de US$ 1 bilhão solicitando novos clientes no ano passado, mas sua participação de mercado encolheu. A Caesars gastou US$ 1.5 bilhão no mesmo período, mas sua participação de mercado permanece bem abaixo de 10%. Protegido por seus múltiplos fossos, o FanDuel pode gastar mais razoavelmente em marketing e alcançar a lucratividade mais cedo do que a concorrência. Ao contrário da maioria, FanDuel projeta que o fluxo de caixa será positivo no próximo ano.

Até 2025, espero que as margens operacionais da FanDuel cheguem a meados dos anos 20, à medida que mais estados legalizam o jogo e a empresa alavanca seus custos fixos de tecnologia em uma base de clientes maior. Se o crescimento da receita continuar conforme planejado, a FanDuel poderá ganhar entre US$ 800 milhões e US$ 1.2 bilhão após impostos até 2025, ou 4 libras e 5 libras por ação para sua controladora no Reino Unido. Enquanto isso, as subsidiárias maduras da Flutter no Reino Unido, Irlanda, Itália e Austrália devem ganhar pelo menos isso.

Se você juntar as operações internacionais e dos EUA da Flutter, é razoável supor que a Flutter poderia ganhar 10 libras por ação em 2025, mas a ação está sendo negociada por pouco mais de 100 libras por ação. O mercado está nos dando uma oportunidade, em outras palavras, de comprar uma franquia dominante de apostas esportivas por um pouco mais de 10 vezes o poder de lucro de Flutter três anos depois.

E a ESPN?

É claro que a natureza do capitalismo de livre mercado é tal que, quando outras empresas veem um setor com bom potencial, elas também pensam em entrar no espaço. As apostas esportivas americanas estão tão à frente até das projeções mais otimistas, então não é surpresa ver notícias que a Disney, por meio de sua subsidiária de televisão esportiva ESPN, entre no jogo.

Também há rumores de que está se preparando para jogar seu chapéu no ringue Fanatics, a empresa privada fundada por Michael Rubin. Fanatics derrubou o mercado de mercadorias esportivas e cartões comerciais, e ele contratou o ex-CEO da FanDuel para construir uma casa de apostas.

Esses são dois nomes formidáveis, mas antes de ficarmos muito entusiasmados, vamos nos lembrar do que ganha em uma indústria: fossos. A ESPN tem uma – sua grande marca – mas não significa que a marca se traduza em sucesso nas apostas esportivas online.

Capitalizando em seu fosso, a ESPN está buscando US$ 3 bilhões de qualquer empresa de apostas esportivas em troca de parceria com a rede de esportes mais popular dos Estados Unidos. Isso é ótimo para a ESPN, mas é ótimo para DraftKings? A empresa já está gastando US $ 1 bilhão por ano em marketing e sangramento vermelho. Ao gastar um extra de US $ 3 bilhões para montar a cauda da ESPN, o DraftKings de alguma forma vai a.) pegar FanDuel e b.) se tornar lucrativo?

Para qualquer empresa pegar o FanDuel nas apostas esportivas, ela precisará destruir os fossos do FanDuel e depois criar seus próprios fossos. Isso exigirá um esforço considerável e, mesmo assim, pode não ser suficiente. Qualquer um pode gastar bilhões em marketing e promoções para comprar clientes, mas o verdadeiro diferencial no negócio é o ótimo conteúdo de jogos.

Tanto a ESPN quanto a Fanatics têm zero anos de experiência em criá-lo. Apesar de quatro anos de tentativas, nenhum dos jogadores existentes ainda igualou as apostas do FanDuel. Por que a aliança da DraftKings com a Disney deveria mudar essa dinâmica?

Enquanto os concorrentes tentam recuperar o atraso, o FanDuel também não fica parado. Ele continua a ajustar suas apostas esportivas americanas para fornecer apostas cada vez mais envolventes. Ao fazê-lo, está fazendo o que Buffett diz que todas as grandes empresas fazem: tornando seu fosso mais forte jogando tubarões e jacarés nele.

Adam Seessel possui ações da Flutter em nome de clientes. Ele é o fundador e diretor de investimentos da Gravity Capital Management em Nova York e autor de “Onde está o dinheiro: investimento de valor na era digital."