Opinião: o preço das ações da Peloton está desconectado da realidade e cairá abaixo de US $ 15 antes de atingir o fundo

Peloton
PTON,
+ 11.73%
estava em US$ 37 por ação quando escrevemos este relatório no início deste mês. Nossa tese permanece inalterada. Vimos o declínio nas ações vindo por razões muito antes da recente fraqueza.

Os desafios do Peloton

O maior desafio para qualquer caso de touro da Peloton é a crescente concorrência de empresas estabelecidas e startups em todo o setor de equipamentos de exercícios domésticos, juntamente com a contínua falta de lucratividade da Peloton.

Por exemplo, a Apple
AAPL,
-1.28%
expandiu seu serviço de assinatura de fitness, que já se integra ao conjunto de produtos existente. Amazonas
AMZN,
-5.95%
anunciou recentemente o Halo Fitness, um serviço para exercícios de vídeo doméstico que se integra aos rastreadores de fitness Halo da Amazon.

A Tonal, que conta com a Amazon como um dos primeiros investidores, oferece um dispositivo de treinamento de força montado na parede, e a Lululemon
LULU,
-2.95%
oferece o Espelho. Marcas como ProForm e NordicTrack oferecem bicicletas, esteiras e muito mais há anos e estão aumentando seus esforços em ofertas de aulas de treino por assinatura.

Em resposta, a Peloton anunciou seu mais recente produto, o “Guide”, uma câmera que se conecta a uma TV enquanto rastreia os movimentos do usuário para auxiliar no treinamento de força. O analista da Truist Youssef Squali chamou a oferta de “insatisfatória” em comparação com a concorrência.

As lutas de Peloton também ocorrem quando os concorrentes tradicionais das academias estão vendo uma demanda renovada.

Além disso, de seus pares de capital aberto, que incluem Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon e Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), a Peloton é a única com margens negativas de lucro operacional líquido após impostos (NOPAT). Os giros de capital investido da empresa são maiores do que a maioria de seus concorrentes, mas não são suficientes para gerar um retorno positivo sobre o capital investido (ROIC). Com um ROIC de -21% nos últimos 12 meses, a Peloton também é a única empresa listada acima a gerar um ROIC negativo.

Lucratividade da Peloton vs. concorrência: TTM

Empresa	Relógio	Margem NOPAT	Capital investido gira	ROIC
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planet Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Pelotão Interativo	PTON	-8%	2.7	-21%

Fontes: New Constructs, LLC e arquivos da empresa.

Peloton tem preço para triplicar as vendas, apesar do enfraquecimento da demanda

Usamos nosso modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) para quantificar as expectativas de crescimento futuro do lucro embutido no preço das ações. Apesar de um declínio maciço para US$ 37 por ação no início deste mês (e mais recentemente para US$ 25 em um relatório de que estava suspendendo temporariamente sua fabricação de bicicletas ergométricas e esteiras e contratou a McKinsey & Co. ), a Peloton está precificada como se fosse se tornar mais lucrativa do que em qualquer outro momento de sua história.

Ler: Ações da Peloton se recuperam após CEO contestar relatórios de demissões em massa, produção paralisada

Não vemos razão para esperar uma melhora na lucratividade e vemos as expectativas implícitas na avaliação atual da Peloton como ainda irrealisticamente otimistas sobre as perspectivas futuras da empresa.

Para aqueles que acham que as ações chegaram ao fundo do poço e podem se recuperar, vejamos o que a empresa precisa fazer para justificar um preço de US$ 37 por ação:

• melhorar sua margem NOPAT para 5% (três vezes a melhor margem de todos os tempos da Peloton, em comparação com -8% TTM) e

• aumentar a receita em um CAGR de 17% até o ano fiscal de 2028 (mais que o dobro do crescimento projetado da indústria de equipamentos de ginástica doméstica nos próximos sete anos).

Nesse cenário, a Peloton geraria US$ 12.4 bilhões em receita no ano fiscal de 2028, que é mais de três vezes sua receita de TTM e sete vezes sua receita fiscal pré-pandemia de 2020. Com US$ 12.4 bilhões, a receita da Peloton implicaria uma participação de 18% de seu mercado total endereçável (TAM) no ano-calendário de 2027, que consideramos os mercados combinados de equipamentos de fitness online/virtual e de fitness em casa. Para referência, a participação da Peloton em sua TAM no calendário 2020 foi de apenas 12%.

Dos concorrentes com dados de vendas disponíveis publicamente, a iFit Health, proprietária da NordicTrack e ProForm, Beachbody
CORPO,
-6.29%,
e Nautilus detinham 9%, 6% e 4%, respectivamente, da TAM em 2020.

Achamos que é excessivamente otimista supor que a Peloton aumentará muito sua participação de mercado, considerando o cenário competitivo atual, ao mesmo tempo em que alcança margens três vezes maiores do que a maior margem da empresa. Os recentes cortes de preços de seus produtos indicam que os preços elevados são insustentáveis ​​e podem pressionar ainda mais as margens nos próximos anos. Em um cenário mais realista, detalhado abaixo, a ação tem um grande risco de queda.

Peloton tem mais de 14% de desvantagem se o consenso estiver certo

Mesmo se assumirmos o Peloton

• A margem NOPAT melhora para 4.2% (mais que o dobro de sua melhor margem de todos os tempos e igual à margem NOPAT média de 10 anos da Nautilus antes do COVID-19),

• a receita cresce a taxas de consenso no ano fiscal de 2022, 2023 e 2024, e

• a receita cresce 14% ao ano no ano fiscal de 2025-2028 (quase o dobro do CAGR da indústria de equipamentos de ginástica doméstica até o calendário de 2027 e igual à orientação para o crescimento do ano fiscal de 2022), então

a ação vale US$ 22 por ação hoje – uma desvantagem de 14%% em relação ao preço da ação de US$ 25. Esse cenário ainda implica que a receita da Peloton cresça para US$ 11.1 bilhões no ano fiscal de 2028, uma participação de 16% de seu mercado total endereçável.

Peloton tem 42% de desvantagem se participação de mercado não crescer

Se assumirmos a de Peloton

• A margem NOPAT melhora para 4.2% e

• a receita cresce 11% composta anualmente até o ano fiscal de 2028, então

a ação vale apenas US$ 14 hoje – uma desvantagem de 42% em relação ao preço da ação de US$ 25. Nesse cenário, a Peloton geraria US$ 8.5 bilhões em receita no ano fiscal de 2028, o que equivaleria a 12% de sua TAM projetada, igual à sua participação na TAM no calendário de 2020.

Se a Peloton não conseguir atingir o crescimento de receita ou melhoria de margem que assumimos para este cenário, o risco de queda no estoque seria ainda maior.

O próximo gráfico compara o NOPAT histórico de Peloton com o NOPAT implícito em cada um dos cenários DCF acima.

Os cenários acima assumem que a mudança no capital investido da Peloton equivale a 10% da receita em cada ano do nosso modelo DCF. Para referência, a variação anual do capital investido da Peloton foi em média 24% da receita do ano fiscal de 2019 ao ano fiscal de 2021 e igualou 52% da receita sobre o TTM.

Cada cenário acima também leva em conta a recente oferta de ações e o recebimento de dinheiro subsequente. Tratamos conservadoramente esse caixa como excesso de caixa no balanço patrimonial para criar os melhores cenários. No entanto, se a queima de caixa da Peloton continuar nas taxas atuais, a empresa provavelmente precisará desse capital muito mais cedo, e o risco de queda nas ações é ainda maior.

Agora lê: A Peloton está subindo os preços. Isso não muda a visão deste analista sobre as ações.

E: Ações da Peloton estão 'exageradas' e os investidores devem comprar, diz analista

Este artigo é adaptado de um publicado em 18 de janeiro de 2022.

David Trainer é o CEO da New Constructs, uma empresa independente de pesquisa de ações que usa aprendizado de máquina e processamento de linguagem natural para analisar arquivamentos corporativos e modelar ganhos econômicos. Kyle Guske II e Matt Shuler são analistas de investimentos da New Constructs. Eles não recebem remuneração para escrever sobre qualquer ação, estilo ou tema específico. A New Constructs não desempenha nenhuma função de banco de investimento e não opera uma mesa de operações. Siga-os no Twitter@NewConstructs.