NEW HAVEN, Connecticut (Project Syndicate) - O Federal Reserve virou em um centavo, uma reviravolta atípica para uma instituição há muito conhecida por mudanças lentas e deliberadas na política monetária. Embora as mensagens recentes do Fed (ele ainda não fez nada) não sejam tão criativas quanto eu esperava, pelo menos ele reconheceu que tem um problema sério.
Esse problema, é claro, é a inflação. Como o Fed em que trabalhei no início dos anos 1970 sob Arthur Burns, os formuladores de políticas de hoje mais uma vez diagnosticaram erroneamente o surto inicial. O atual aumento da inflação não é transitório ou deve ser descartado como uma consequência de desenvolvimentos idiossincráticos relacionados ao COVID-19. É generalizada, persistente e reforçada por pressões salariais decorrentes de um aperto sem precedentes do mercado de trabalho. Nessas circunstâncias, a recusa contínua do Fed em mudar de rumo teria sido um erro político épico.
Obtenha a história completa sobre inflação no MarketWatch
Mas reconhecer o problema é apenas o primeiro passo para resolvê-lo. E resolvê-lo não será fácil.
Matemática e história
Considere a matemática: a taxa de inflação medida pelo índice de preços ao consumidor atingiu 7% em dezembro de 2021. Com a taxa nominal dos fundos federais
FF00,
-0.02%
efetivamente em zero, o que se traduz em uma taxa de fundos reais (a métrica preferida para avaliar a eficácia da política monetária) de -7%.
Isso é um recorde de baixa.
Notícias de Última Hora: A primeira reunião do Federal Reserve de 2022 surge à medida que aumenta o risco de inflação fora do controle dos formuladores de políticas
Apenas duas vezes antes na história moderna, no início de 1975 e novamente em meados de 1980, o Fed permitiu que a taxa de fundos reais caísse para -5%. Esses dois casos marcaram a Grande Inflação, quando, em um período de mais de cinco anos, o IPC subiu a uma taxa média anual de 8.6%.
Claro, ninguém pensa que estamos diante de uma sequência. Estou preocupado com a inflação há mais tempo do que a maioria, mas mesmo eu não cogito essa possibilidade. A maioria dos analistas espera que a inflação se modere ao longo deste ano. À medida que os gargalos da cadeia de suprimentos diminuem e os mercados se tornam mais equilibrados, essa é uma suposição razoável.
Agora leia isto: Como Jerome Powell pode tentar acalmar os nervos esgotados do mercado
O final do jogo
Mas só até certo ponto. O Fed prospectivo ainda enfrenta uma questão tática crítica: qual taxa de fundos federais deve visar para lidar com a taxa de inflação mais provável daqui a 12-18 meses?
Ninguém tem a menor ideia, incluindo o Fed e os mercados financeiros. Mas uma coisa é certa: com uma taxa real de fundos federais de -7% colocando o Fed em um buraco profundo, mesmo uma rápida desaceleração da inflação não descarta um aperto monetário agressivo para reposicionar a taxa real de fundos de forma que fique bem alinhada com o mandato de estabilidade de preços do Fed.
Para descobrir isso, o Fed deve arriscar uma estimativa de quando a taxa de inflação atingirá o pico e cairá. É sempre difícil adivinhar a data – e ainda mais difícil descobrir o que “menor” realmente significa. Mas a economia dos EUA ainda está aquecido, e o mercado de trabalho, pelo menos medido pela queda da taxa de desemprego, está mais apertado do que em qualquer momento desde janeiro de 1970 (à beira da Grande Inflação).
Nessas circunstâncias, eu argumentaria que um formulador de políticas responsável gostaria de errar por cautela e não apostar em uma rápida e milagrosa volta da inflação de volta à sua tendência pré-COVID-2 abaixo de 19%.
Ainda negativo
Novamente, considere a matemática: digamos que o caminho de política projetado do Fed, conforme transmitido por meio de seu mais recente “dot plot”, esteja correto e o banco central eleve a taxa nominal dos fundos federais de zero a cerca de 1% até o final de 2022. Junte isso com uma avaliação criteriosa da trajetória de desinflação – nem muito lenta, nem muito rápida – que prevê a inflação do IPC no final do ano voltando para a zona de 3% a 4%. Isso ainda deixaria a taxa real de fundos federais em território negativo em -2% a -3% no final deste ano.
Essa é a pegadinha de tudo isso. No atual ciclo de flexibilização, o Fed primeiro empurrou a taxa de fundos federais reais abaixo de zero em novembro de 2019. Isso significa que uma taxa provável de -2% a -3% em dezembro de 2022 marcaria um período de 38 meses de acomodação monetária extraordinária, durante o qual a taxa real dos fundos federais foi de -3.1%.
A perspectiva histórica é importante aqui.
Houve três períodos anteriores de acomodação monetária extraordinária que vale a pena notar: No rescaldo da bolha das pontocom uma geração atrás, o Fed sob Alan Greenspan manteve uma taxa de fundos real negativa em média -1.1% por 31 meses consecutivos. Após a crise financeira global de 2008, Ben Bernanke e Janet Yellen se uniram para sustentar uma taxa média de fundos reais de -1.9% por impressionantes 62 meses. E então, como a lentidão pós-crise persistiu, Yellen fez parceria com Jerome Powell por 37 meses consecutivos para manter a taxa de fundos reais em -0.9%.
Aposta mais arriscada de sempre
O Fed de hoje está brincando com fogo. A taxa real de fundos federais de -3.1% da atual über-acomodação é mais que o dobro da média de -1.4% dos três períodos anteriores. E, no entanto, o problema de inflação de hoje é muito mais sério, com aumentos do IPC provavelmente em média 5% de março de 2021 a dezembro de 2022, em comparação com a média de 2.1% que prevaleceu nos regimes anteriores de taxas de fundos reais negativas.
Tudo isso ressalta o que poderia ser a aposta política mais arriscada que o Fed já fez. Ele injetou estímulos recordes na economia durante um período em que a inflação está bem mais do que o dobro do ritmo em seus três experimentos anteriores com taxas de fundos reais negativas. Deliberadamente deixei de fora uma quarta comparação: a taxa real de fundos federais de -1.7% sob Burns no início dos anos 1970. Sabemos como isso terminou. E também deixei de fora qualquer menção à expansão igualmente agressiva do balanço patrimonial do Fed.
Até agora, é passado para alertar que o Fed está “atrás da curva”. Na verdade, o Fed está tão atrasado que nem consegue ver a curva. Seus gráficos de pontos, não apenas para este ano, mas também para 2023 e 2024, não fazem justiça à extensão do aperto monetário que provavelmente será necessário enquanto o Fed luta para trazer a inflação de volta ao controle. Enquanto isso, os mercados financeiros estão em um despertar muito rude.
Stephen S. Roach, membro do corpo docente da Universidade de Yale e ex-presidente do Morgan Stanley Asia, é autor de “Desequilibrado: A co-dependência da América e da China” (Yale University Press, 2014).
Este comentário foi publicado com permissão do Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Mais sobre inflação
Jason Furman: Por que quase ninguém viu a inflação chegando?
Rex Porca: Por que as taxas de juros não são realmente a ferramenta certa para controlar a inflação
John Cochrane: A inflação não é o maior fracasso do Fed
Fonte: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Opinião: Felizmente, o Fed decidiu parar de cavar, mas tem muito trabalho a fazer antes de nos tirar do buraco em que estamos
NEW HAVEN, Connecticut (Project Syndicate) - O Federal Reserve virou em um centavo, uma reviravolta atípica para uma instituição há muito conhecida por mudanças lentas e deliberadas na política monetária. Embora as mensagens recentes do Fed (ele ainda não fez nada) não sejam tão criativas quanto eu esperava, pelo menos ele reconheceu que tem um problema sério.
Esse problema, é claro, é a inflação. Como o Fed em que trabalhei no início dos anos 1970 sob Arthur Burns, os formuladores de políticas de hoje mais uma vez diagnosticaram erroneamente o surto inicial. O atual aumento da inflação não é transitório ou deve ser descartado como uma consequência de desenvolvimentos idiossincráticos relacionados ao COVID-19. É generalizada, persistente e reforçada por pressões salariais decorrentes de um aperto sem precedentes do mercado de trabalho. Nessas circunstâncias, a recusa contínua do Fed em mudar de rumo teria sido um erro político épico.
Obtenha a história completa sobre inflação no MarketWatch
Mas reconhecer o problema é apenas o primeiro passo para resolvê-lo. E resolvê-lo não será fácil.
Matemática e história
Considere a matemática: a taxa de inflação medida pelo índice de preços ao consumidor atingiu 7% em dezembro de 2021. Com a taxa nominal dos fundos federais
-0.02%
FF00,
efetivamente em zero, o que se traduz em uma taxa de fundos reais (a métrica preferida para avaliar a eficácia da política monetária) de -7%.
Isso é um recorde de baixa.
Notícias de Última Hora: A primeira reunião do Federal Reserve de 2022 surge à medida que aumenta o risco de inflação fora do controle dos formuladores de políticas
Apenas duas vezes antes na história moderna, no início de 1975 e novamente em meados de 1980, o Fed permitiu que a taxa de fundos reais caísse para -5%. Esses dois casos marcaram a Grande Inflação, quando, em um período de mais de cinco anos, o IPC subiu a uma taxa média anual de 8.6%.
Claro, ninguém pensa que estamos diante de uma sequência. Estou preocupado com a inflação há mais tempo do que a maioria, mas mesmo eu não cogito essa possibilidade. A maioria dos analistas espera que a inflação se modere ao longo deste ano. À medida que os gargalos da cadeia de suprimentos diminuem e os mercados se tornam mais equilibrados, essa é uma suposição razoável.
Agora leia isto: Como Jerome Powell pode tentar acalmar os nervos esgotados do mercado
O final do jogo
Mas só até certo ponto. O Fed prospectivo ainda enfrenta uma questão tática crítica: qual taxa de fundos federais deve visar para lidar com a taxa de inflação mais provável daqui a 12-18 meses?
Ninguém tem a menor ideia, incluindo o Fed e os mercados financeiros. Mas uma coisa é certa: com uma taxa real de fundos federais de -7% colocando o Fed em um buraco profundo, mesmo uma rápida desaceleração da inflação não descarta um aperto monetário agressivo para reposicionar a taxa real de fundos de forma que fique bem alinhada com o mandato de estabilidade de preços do Fed.
Para descobrir isso, o Fed deve arriscar uma estimativa de quando a taxa de inflação atingirá o pico e cairá. É sempre difícil adivinhar a data – e ainda mais difícil descobrir o que “menor” realmente significa. Mas a economia dos EUA ainda está aquecido, e o mercado de trabalho, pelo menos medido pela queda da taxa de desemprego, está mais apertado do que em qualquer momento desde janeiro de 1970 (à beira da Grande Inflação).
Nessas circunstâncias, eu argumentaria que um formulador de políticas responsável gostaria de errar por cautela e não apostar em uma rápida e milagrosa volta da inflação de volta à sua tendência pré-COVID-2 abaixo de 19%.
Ainda negativo
Novamente, considere a matemática: digamos que o caminho de política projetado do Fed, conforme transmitido por meio de seu mais recente “dot plot”, esteja correto e o banco central eleve a taxa nominal dos fundos federais de zero a cerca de 1% até o final de 2022. Junte isso com uma avaliação criteriosa da trajetória de desinflação – nem muito lenta, nem muito rápida – que prevê a inflação do IPC no final do ano voltando para a zona de 3% a 4%. Isso ainda deixaria a taxa real de fundos federais em território negativo em -2% a -3% no final deste ano.
Essa é a pegadinha de tudo isso. No atual ciclo de flexibilização, o Fed primeiro empurrou a taxa de fundos federais reais abaixo de zero em novembro de 2019. Isso significa que uma taxa provável de -2% a -3% em dezembro de 2022 marcaria um período de 38 meses de acomodação monetária extraordinária, durante o qual a taxa real dos fundos federais foi de -3.1%.
A perspectiva histórica é importante aqui.
Houve três períodos anteriores de acomodação monetária extraordinária que vale a pena notar: No rescaldo da bolha das pontocom uma geração atrás, o Fed sob Alan Greenspan manteve uma taxa de fundos real negativa em média -1.1% por 31 meses consecutivos. Após a crise financeira global de 2008, Ben Bernanke e Janet Yellen se uniram para sustentar uma taxa média de fundos reais de -1.9% por impressionantes 62 meses. E então, como a lentidão pós-crise persistiu, Yellen fez parceria com Jerome Powell por 37 meses consecutivos para manter a taxa de fundos reais em -0.9%.
Aposta mais arriscada de sempre
O Fed de hoje está brincando com fogo. A taxa real de fundos federais de -3.1% da atual über-acomodação é mais que o dobro da média de -1.4% dos três períodos anteriores. E, no entanto, o problema de inflação de hoje é muito mais sério, com aumentos do IPC provavelmente em média 5% de março de 2021 a dezembro de 2022, em comparação com a média de 2.1% que prevaleceu nos regimes anteriores de taxas de fundos reais negativas.
Tudo isso ressalta o que poderia ser a aposta política mais arriscada que o Fed já fez. Ele injetou estímulos recordes na economia durante um período em que a inflação está bem mais do que o dobro do ritmo em seus três experimentos anteriores com taxas de fundos reais negativas. Deliberadamente deixei de fora uma quarta comparação: a taxa real de fundos federais de -1.7% sob Burns no início dos anos 1970. Sabemos como isso terminou. E também deixei de fora qualquer menção à expansão igualmente agressiva do balanço patrimonial do Fed.
Até agora, é passado para alertar que o Fed está “atrás da curva”. Na verdade, o Fed está tão atrasado que nem consegue ver a curva. Seus gráficos de pontos, não apenas para este ano, mas também para 2023 e 2024, não fazem justiça à extensão do aperto monetário que provavelmente será necessário enquanto o Fed luta para trazer a inflação de volta ao controle. Enquanto isso, os mercados financeiros estão em um despertar muito rude.
Stephen S. Roach, membro do corpo docente da Universidade de Yale e ex-presidente do Morgan Stanley Asia, é autor de “Desequilibrado: A co-dependência da América e da China” (Yale University Press, 2014).
Este comentário foi publicado com permissão do Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Mais sobre inflação
Jason Furman: Por que quase ninguém viu a inflação chegando?
Rex Porca: Por que as taxas de juros não são realmente a ferramenta certa para controlar a inflação
John Cochrane: A inflação não é o maior fracasso do Fed
Fonte: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo