Eu sou especialmente cauteloso com os economistas – que incluem membros do Federal Reserve e também ex-membros do Fed – que são rápidos em ver um pouso suave para a economia dos EUA.
O papel da recessão
Ninguém quer uma recessão. Mas, em nosso estado atual de entendimento, a forma como reduzimos a inflação é reduzindo a demanda agregada. Isso é o que uma recessão faz. Se pudéssemos estimular a produção no curto prazo, então uma resposta pró-crescimento, do lado da oferta, que elevasse a oferta/produção mais rapidamente à medida que a demanda atingisse as restrições de fato, poderia ser uma opção. Mas, infelizmente, nosso estado de conhecimento e habilidade não permite tal estratégia. Quando a demanda impõe restrições e os preços sobem, a solução é reduzir a demanda e colocar a recessão no centro das atenções.
Como os gastos do consumidor representam cerca de 70% do PIB dos EUA, é difícil reduzir a demanda agregada sem causar recessão. Não há como reduzir a demanda que não espalhe efeitos que arrisquem um impacto ampliado. É por isso que a redução da demanda e a recessão andam de mãos dadas.
A tática atual do Fed, promovida recentemente pelo vice-presidente do Fed, Lael Brainard, é uma estratégia curiosa. O CPI de dezembro de 2022 subiu 6.4% em relação ao ano anterior, o núcleo do CPI subiu a um ritmo de 5.7%. A reunião do Fed de dezembro elevou a taxa de fundos do Fed de 4.25% para 4.5% (chame-a de 4 3/8%). Isso significa que a taxa de fundos do Fed ainda está abaixo da taxa de inflação. Com um salto de 0.25%, a faixa vai de 4.5% a 4.75% — ainda abaixo da taxa de inflação. Isso é suficiente?
Política que depende da bondade
A sensação de que sim, isso é suficiente significa que a política do Fed dependerá da gentileza de estranhos. Como a taxa de fundos do Fed atualmente não está acima da inflação, a visão do Fed continuará sendo de que a inflação cairá por si mesma.
Quando a inflação está tão fora de controle, não vejo isso como um remédio agressivo. Isso é mais como a política do meio do caminho, que diabos, que nos colocou nessa confusão em primeiro lugar. Eu pensaria que depois de cometer um erro tão flagrante sobre a inflação, o Fed estaria mais determinado a garantir que está reduzindo a inflação do que sentar e deixar que as forças econômicas, que eles projetam existir, façam o trabalho.
O principal problema com isso é que as previsões do Fed não foram muito boas. De 2015 a 2018, o Fed ficou aquém de sua meta de inflação enquanto aumentava as taxas de forma constante. É razoável perguntar por que o Fed aumentou as taxas persistentemente se a inflação estava muito baixa? Então, em meio à pandemia de COVID, o Fed juntou-se ao partido do estímulo ao governo federal. Em termos gerais, isso pode parecer certo, mas a política de saúde do governo estava impedindo o crescimento. As empresas foram fechadas. As pessoas estavam sendo orientadas a ficar em casa. Qual era o sentido de baixar as taxas naquela época?
O estímulo fiscal foi excessivo, mas foi um programa de reposição de renda. Foi mal elaborado, mal administrado e muito grande, mas a política do Fed estava simplesmente errada. O estímulo do Fed durou muito tempo, pois o banco central negou a inflação conforme ela apareceu e atrasou o aumento das taxas.
Portanto, a visão de Brainard é esperar (prever) que a inflação caia o suficiente por conta própria para que uma taxa de fundos do Fed de 4.5% ou talvez 5% se torne alta o suficiente acima da inflação para poder suprimi-la. Mas, com que rapidez isso reduzirá a inflação para 2%? Essa moagem lenta pode evitar uma recessão, ou levar a uma modesta, mas provavelmente levará a um período prolongado de altas taxas, já que a inflação não cairá facilmente para 2%. Isso começa a parecer estagflação para mim.
Ruim é bom
O Fed negou a inflação, deixando-a esquentar em 2021 e no início de 2022. Em março de 2022, o Fed finalmente agiu. Mas naquela época as esperanças do Fed de que a inflação seria temporária foram esmagadas por uma série de fortes ganhos mensais de inflação. Por exemplo, a manchete do PCE subiu 0.5% em dezembro de 2021, 0.5% em janeiro de 2022, 0.6% em fevereiro e 1% em março, quando o Fed finalmente aumentou as taxas.
Os próximos meses verão esses fortes ganhos da inflação principal retirados do registro. As más notícias do Fed tornam-se então as boas notícias. Pode ser por isso que os membros do Fed estão tão dispostos a pedir corajosamente que as taxas dos fundos do Fed fiquem estáveis, porque eles percebem que o pipeline da inflação passada vai liberar uma série de números verdadeiramente indisciplinados.
As chances de novos valores mensais serem menores do que as taxas reduzidas são muito boas, mas não garantidas. Levar a inflação para 2% exigirá um ganho mensal de 0.1%, juntamente com dois ganhos de 0.2% a cada trimestre. Embora as notícias recentes sobre a inflação tenham melhorado muito, não foram tão boas, e há preocupações crescentes de que os preços do petróleo subam. No balanço há boas notícias vindas da história, mas ainda não podemos confiar que os novos ganhos da inflação sejam tão bem comportados quanto a meta exige.
Recessões leves como aterrissagens suaves?
Isso nos leva à visão de Blinder de que 1969-70 foi um pouso suave, e que precedente isso poderia estabelecer se fosse um modelo para um pouso suave. Em 1966, a inflação do PCE (manchete e núcleo) estava abaixo de 2%. No final daquele ano, havia subido para mais de 2%; o nível central estava então em 3%. Em 1967, o PCE subiu para 4% e estava em 4.5% quando a recessão começou em dezembro de 1969.
Embora o Fed tenha revertido o curso para cortar as taxas na recessão, a inflação não caiu na recessão. Permaneceu em 4.5% (manchete) a 5% (núcleo) até 1971, depois caiu para 3% em setembro de 1972, antes de subir acentuadamente em 1973. A taxa de desemprego aumentou 2.6 pontos percentuais nesta recessão.
Se for uma aterrissagem suave, não quero ver outra igual. Não há nada mole aqui e não há pouso para a inflação. O aumento da taxa de desemprego, mesmo moderado, é um custo suportado sem benefícios compensatórios. Claro, isso segue para a recessão de 1973-75, outra recessão que terminou sem derrubar a taxa de inflação. A recessão de 1969-70 foi uma porta de entrada para um inferno de inflação. Jamais o sugeriria como modelo para a política econômica, como faz Blinder ao chamá-lo de pouso suave.
Portanto, temos que ter cuidado com a linguagem que usamos para descrever a economia. Em primeiro lugar, não existe uma definição precisa de pouso suave, o que o torna um termo perigoso. Para mim, pouso suave implica que houve um pouso. Isso deve significar que alguma fase de ajuste de política foi concluída e não é mais necessária. Isso sugere que, na aterrissagem, a economia está a caminho de crescer normalmente com a inflação no ritmo da meta. A parte “suave” implica que a política nos levou até lá sem muita interrupção.
Isso, é claro, é vago e não definido em termos de crescimento negativo ou mudanças na taxa de desemprego – é um julgamento. O Fed quer alcançar a redução da inflação por meio de previsões, e não de políticas. Isso geralmente não funciona.
Robert Brusca é economista-chefe da FAO Economics.
Mais: O Fed e o mercado de ações estão prontos para um confronto esta semana. O que está em jogo.
Veja também: "O Nasdaq é nosso short favorito." Este estrategista de mercado vê uma recessão e uma crise de crédito derrubando as ações em 2023.
Fonte: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-expects-a-soft-landing-and-no-recession-for-the-economy-we-could-get-stagflation-instead-11675052885? siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Opinião: O Fed espera um 'pouso suave' e nenhuma recessão para a economia. Em vez disso, poderíamos obter estagflação.
Eu sou especialmente cauteloso com os economistas – que incluem membros do Federal Reserve e também ex-membros do Fed – que são rápidos em ver um pouso suave para a economia dos EUA.
Aterrissagens suaves são raras. O ex-vice-presidente do Fed, Alan Blinder, em um artigo de opinião do Wall Street Journal no ano passado, chegou a reclassificar a recessão de 1969-70 (que ele afirma sempre ter visto como uma “recessão”) como um pouso suave. Isso é instrutivo. Porque essa reclassificação da recessão de 1969-70 como um pouso suave parece muito mais com a estagflação para mim. EU
O papel da recessão
Ninguém quer uma recessão. Mas, em nosso estado atual de entendimento, a forma como reduzimos a inflação é reduzindo a demanda agregada. Isso é o que uma recessão faz. Se pudéssemos estimular a produção no curto prazo, então uma resposta pró-crescimento, do lado da oferta, que elevasse a oferta/produção mais rapidamente à medida que a demanda atingisse as restrições de fato, poderia ser uma opção. Mas, infelizmente, nosso estado de conhecimento e habilidade não permite tal estratégia. Quando a demanda impõe restrições e os preços sobem, a solução é reduzir a demanda e colocar a recessão no centro das atenções.
Como os gastos do consumidor representam cerca de 70% do PIB dos EUA, é difícil reduzir a demanda agregada sem causar recessão. Não há como reduzir a demanda que não espalhe efeitos que arrisquem um impacto ampliado. É por isso que a redução da demanda e a recessão andam de mãos dadas.
A tática atual do Fed, promovida recentemente pelo vice-presidente do Fed, Lael Brainard, é uma estratégia curiosa. O CPI de dezembro de 2022 subiu 6.4% em relação ao ano anterior, o núcleo do CPI subiu a um ritmo de 5.7%. A reunião do Fed de dezembro elevou a taxa de fundos do Fed de 4.25% para 4.5% (chame-a de 4 3/8%). Isso significa que a taxa de fundos do Fed ainda está abaixo da taxa de inflação. Com um salto de 0.25%, a faixa vai de 4.5% a 4.75% — ainda abaixo da taxa de inflação. Isso é suficiente?
Política que depende da bondade
A sensação de que sim, isso é suficiente significa que a política do Fed dependerá da gentileza de estranhos. Como a taxa de fundos do Fed atualmente não está acima da inflação, a visão do Fed continuará sendo de que a inflação cairá por si mesma.
Quando a inflação está tão fora de controle, não vejo isso como um remédio agressivo. Isso é mais como a política do meio do caminho, que diabos, que nos colocou nessa confusão em primeiro lugar. Eu pensaria que depois de cometer um erro tão flagrante sobre a inflação, o Fed estaria mais determinado a garantir que está reduzindo a inflação do que sentar e deixar que as forças econômicas, que eles projetam existir, façam o trabalho.
O principal problema com isso é que as previsões do Fed não foram muito boas. De 2015 a 2018, o Fed ficou aquém de sua meta de inflação enquanto aumentava as taxas de forma constante. É razoável perguntar por que o Fed aumentou as taxas persistentemente se a inflação estava muito baixa? Então, em meio à pandemia de COVID, o Fed juntou-se ao partido do estímulo ao governo federal. Em termos gerais, isso pode parecer certo, mas a política de saúde do governo estava impedindo o crescimento. As empresas foram fechadas. As pessoas estavam sendo orientadas a ficar em casa. Qual era o sentido de baixar as taxas naquela época?
O estímulo fiscal foi excessivo, mas foi um programa de reposição de renda. Foi mal elaborado, mal administrado e muito grande, mas a política do Fed estava simplesmente errada. O estímulo do Fed durou muito tempo, pois o banco central negou a inflação conforme ela apareceu e atrasou o aumento das taxas.
Portanto, a visão de Brainard é esperar (prever) que a inflação caia o suficiente por conta própria para que uma taxa de fundos do Fed de 4.5% ou talvez 5% se torne alta o suficiente acima da inflação para poder suprimi-la. Mas, com que rapidez isso reduzirá a inflação para 2%? Essa moagem lenta pode evitar uma recessão, ou levar a uma modesta, mas provavelmente levará a um período prolongado de altas taxas, já que a inflação não cairá facilmente para 2%. Isso começa a parecer estagflação para mim.
Ruim é bom
O Fed negou a inflação, deixando-a esquentar em 2021 e no início de 2022. Em março de 2022, o Fed finalmente agiu. Mas naquela época as esperanças do Fed de que a inflação seria temporária foram esmagadas por uma série de fortes ganhos mensais de inflação. Por exemplo, a manchete do PCE subiu 0.5% em dezembro de 2021, 0.5% em janeiro de 2022, 0.6% em fevereiro e 1% em março, quando o Fed finalmente aumentou as taxas.
Os próximos meses verão esses fortes ganhos da inflação principal retirados do registro. As más notícias do Fed tornam-se então as boas notícias. Pode ser por isso que os membros do Fed estão tão dispostos a pedir corajosamente que as taxas dos fundos do Fed fiquem estáveis, porque eles percebem que o pipeline da inflação passada vai liberar uma série de números verdadeiramente indisciplinados.
As chances de novos valores mensais serem menores do que as taxas reduzidas são muito boas, mas não garantidas. Levar a inflação para 2% exigirá um ganho mensal de 0.1%, juntamente com dois ganhos de 0.2% a cada trimestre. Embora as notícias recentes sobre a inflação tenham melhorado muito, não foram tão boas, e há preocupações crescentes de que os preços do petróleo subam. No balanço há boas notícias vindas da história, mas ainda não podemos confiar que os novos ganhos da inflação sejam tão bem comportados quanto a meta exige.
Recessões leves como aterrissagens suaves?
Isso nos leva à visão de Blinder de que 1969-70 foi um pouso suave, e que precedente isso poderia estabelecer se fosse um modelo para um pouso suave. Em 1966, a inflação do PCE (manchete e núcleo) estava abaixo de 2%. No final daquele ano, havia subido para mais de 2%; o nível central estava então em 3%. Em 1967, o PCE subiu para 4% e estava em 4.5% quando a recessão começou em dezembro de 1969.
Embora o Fed tenha revertido o curso para cortar as taxas na recessão, a inflação não caiu na recessão. Permaneceu em 4.5% (manchete) a 5% (núcleo) até 1971, depois caiu para 3% em setembro de 1972, antes de subir acentuadamente em 1973. A taxa de desemprego aumentou 2.6 pontos percentuais nesta recessão.
Se for uma aterrissagem suave, não quero ver outra igual. Não há nada mole aqui e não há pouso para a inflação. O aumento da taxa de desemprego, mesmo moderado, é um custo suportado sem benefícios compensatórios. Claro, isso segue para a recessão de 1973-75, outra recessão que terminou sem derrubar a taxa de inflação. A recessão de 1969-70 foi uma porta de entrada para um inferno de inflação. Jamais o sugeriria como modelo para a política econômica, como faz Blinder ao chamá-lo de pouso suave.
Portanto, temos que ter cuidado com a linguagem que usamos para descrever a economia. Em primeiro lugar, não existe uma definição precisa de pouso suave, o que o torna um termo perigoso. Para mim, pouso suave implica que houve um pouso. Isso deve significar que alguma fase de ajuste de política foi concluída e não é mais necessária. Isso sugere que, na aterrissagem, a economia está a caminho de crescer normalmente com a inflação no ritmo da meta. A parte “suave” implica que a política nos levou até lá sem muita interrupção.
Isso, é claro, é vago e não definido em termos de crescimento negativo ou mudanças na taxa de desemprego – é um julgamento. O Fed quer alcançar a redução da inflação por meio de previsões, e não de políticas. Isso geralmente não funciona.
Robert Brusca é economista-chefe da FAO Economics.
Mais: O Fed e o mercado de ações estão prontos para um confronto esta semana. O que está em jogo.
Veja também: "O Nasdaq é nosso short favorito." Este estrategista de mercado vê uma recessão e uma crise de crédito derrubando as ações em 2023.
Fonte: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-expects-a-soft-landing-and-no-recession-for-the-economy-we-could-get-stagflation-instead-11675052885? siteid=yhoof2&yptr=yahoo