O Federal Reserve começou a reduzir seu balanço. O que isso significa para você?
Primeiro, você deve entender de onde veio a expansão do balanço e por que essa política foi seguida. Então o desenrolar fará mais sentido, assim como o potencial de consequências. A expressão é, o que vai, volta.
Em seus termos mais simples, o encolhimento do balanço patrimonial significa que o Fed vai vender ou deixar seus títulos se esgotarem. À medida que as posses de títulos se dissipam, o Fed adquire reservas, drenando-as do sistema financeiro.
Ler: O Fed inicia o aperto quantitativo: o que isso significa para os mercados financeiros
O risco disso é que o Fed drene demais e crie uma escassez de liquidez. Ou que as taxas de mercado subam muito acentuadamente à medida que os mercados absorvem a emissão de títulos comuns além do segundo turno do Fed – tudo em um ambiente de taxas crescentes.
Na Grande Recessão, quando a inflação caiu tanto que os cortes de juros atingiram “o limite inferior” (zero, em outras palavras), o Fed optou por não buscar taxas negativas, assim como o Banco do Japão e o Banco Central Europeu.
Em vez disso, o Fed se envolveu em flexibilização quantitativa (QE). Essa política, também conhecida como compra de ativos em larga escala (LSAP), foi usada para estimular a economia depois que o limite zero foi atingido e o estímulo convencional foi executado.
Embora o QE/LSAP tenha sido usado, nunca foi claramente estabelecido quanto impacto ele teve. Alguns participantes se concentraram em como o QE/LSAP teve alguns dos mesmos efeitos que o corte tradicional de tarifas.
No início, na Grande Recessão, o anúncio de rodadas de LSAP reanimou o mercado de títulos e empurrou o dólar para baixo – impactos tradicionais do corte de taxas. Mas com o tempo, ficou mais difícil detectar o impacto do QE/LSAP.
Quando o Covid atacou, o Fed reduziu a taxa de fundos federais para zero novamente e iniciou outro programa de aquisição constante de ativos, comprando títulos do Tesouro e títulos lastreados em hipotecas. Esses programas reanimaram o mercado de títulos como qualquer compra de qualquer comprador faria. O Fed adquiriu grandes quantidades de emissões do Departamento do Tesouro, bem como blocos substanciais de títulos vinculados a hipotecas, apoiando o mercado imobiliário ao reduzir as taxas de hipoteca. O Fed continuou essas compras muito além do momento em que a inflação subiu em 2021 e estabeleceu um caminho lento e persistente para reduzir suas compras, seguido por pelo menos um programa planejado e chocante de aumentos de taxas.
O QE/LSAP funcionou criando demanda por títulos, injetando reservas no sistema e fazendo com que o Fed adquirisse esses ativos “seguros”, forçando o mercado a comprar ativos mais arriscados, daí a corrida no mercado de ações. Isso é parcialmente como as compras de ativos funcionam. Portanto, cuidado com as vendas de ativos.
Esta é uma preocupação que está bem separada daquelas preocupações de que o Fed está bem atrás da curva com a inflação na frente. Os mercados estão preocupados que o Fed não tenha obtido taxas altas o suficiente e que use QT e LSAS (aperto quantitativo e vendas de ativos em grande escala … problemas nos mercados financeiros, mesmo quando a inflação dispara.
À medida que o Fed deixa de apoiar os mercados com compras de ativos e deixa mais oferta para o setor privado absorver, a pressão ascendente sobre as taxas de juros pode se intensificar. As taxas de hipoteca já estão subindo à medida que o Fed aumenta as taxas e as taxas de longo prazo aumentam. A venda de títulos vinculados a hipotecas também deve ampliar os spreads para os Tesouros aumentando ainda mais as taxas pagas em hipotecas. Isso vai desafiar até mesmo este mercado imobiliário aquecido.
Em algum nível, é razoável perguntar se o aperto adicional do QT/LSAS pode compensar o nível muito baixo das taxas de juros. Poderia. Mas o problema com as taxas de juros agora é que elas precisam subir muito alto, muito rápido, pelo menos por referências históricas, para permitir que o crescimento continue. Não está claro como o QT/LSAS pode ajudar de forma mais benigna os aumentos das taxas.
A verdadeira questão é se existe algum caminho para QT/LSAS e aumentos de taxas que possam domar a inflação com rapidez suficiente para restaurar a confiança financeira e ainda não criar uma recessão. Muitos são céticos quanto a isso, e eu sou um deles.
À medida que o Fed descarta ativos, podemos esperar que os rendimentos aumentem mais sobre os ativos que ele descarta. Ele espera deixar suas participações amadurecerem e desaparecerem. Essas liquidações de Treasurys ocorrem em momentos de leilão, então isso significa que o Fed não está renovando suas participações (não rolando, no jargão do mercado) e isso sobrecarregará o setor privado para comprar o papel e os vencimentos antes detidos pelo Fed. Por enquanto, o Fed planeja deixar suas participações amadurecerem em vez de executar vendas diretas de ativos potencialmente mais disruptivas.
Seria um desafio grande o suficiente para o Fed simplesmente tentar fazer uma redução em seu balanço. Mas, na verdade, está fazendo isso sob pressão e com a necessidade de aumentar as taxas e desacelerar a inflação galopante. Tudo isso coloca um grande fardo sobre o Fed para acertar as coisas – para tentar acertar muitas coisas, exatamente no momento certo.
E, no entanto, o Fed também enfrenta uma economia saindo de uma recessão de apenas um ano atrás com excessos fiscais, com problemas persistentes na cadeia de suprimentos, com uma força de trabalho deslocada que foi assustada pelo Covid e com os preços do petróleo que ainda estão subindo. níveis como a política da OPEP, a guerra Rússia-Ucrânia e a insistência do presidente em impulsionar sua agenda verde colocam mais desafios no topo de uma economia já sobrecarregada de desafios.
Esta não é apenas uma tempestade perfeita. Esta é uma tempestade perfeita que coincide com um mega furacão e o terremoto/tsunami por excelência ao mesmo tempo. Francamente, apostar no tiro no escuro na corrida de cavalos de Belmont faz mais sentido do que apostar no Fed evitando a recessão dessa situação. Poderia acontecer. E eu poderia ganhar Powerball.
Roberto Brusca é economista-chefe da FAO Economics.
Opinião: O Federal Reserve está encolhendo seu balanço sob pressão, o que torna um pouso suave quase impossível
O Federal Reserve começou a reduzir seu balanço. O que isso significa para você?
Primeiro, você deve entender de onde veio a expansão do balanço e por que essa política foi seguida. Então o desenrolar fará mais sentido, assim como o potencial de consequências. A expressão é, o que vai, volta.
Em seus termos mais simples, o encolhimento do balanço patrimonial significa que o Fed vai vender ou deixar seus títulos se esgotarem. À medida que as posses de títulos se dissipam, o Fed adquire reservas, drenando-as do sistema financeiro.
Ler: O Fed inicia o aperto quantitativo: o que isso significa para os mercados financeiros
O risco disso é que o Fed drene demais e crie uma escassez de liquidez. Ou que as taxas de mercado subam muito acentuadamente à medida que os mercados absorvem a emissão de títulos comuns além do segundo turno do Fed – tudo em um ambiente de taxas crescentes.
Na Grande Recessão, quando a inflação caiu tanto que os cortes de juros atingiram “o limite inferior” (zero, em outras palavras), o Fed optou por não buscar taxas negativas, assim como o Banco do Japão e o Banco Central Europeu.
Em vez disso, o Fed se envolveu em flexibilização quantitativa (QE). Essa política, também conhecida como compra de ativos em larga escala (LSAP), foi usada para estimular a economia depois que o limite zero foi atingido e o estímulo convencional foi executado.
Embora o QE/LSAP tenha sido usado, nunca foi claramente estabelecido quanto impacto ele teve. Alguns participantes se concentraram em como o QE/LSAP teve alguns dos mesmos efeitos que o corte tradicional de tarifas.
No início, na Grande Recessão, o anúncio de rodadas de LSAP reanimou o mercado de títulos e empurrou o dólar para baixo – impactos tradicionais do corte de taxas. Mas com o tempo, ficou mais difícil detectar o impacto do QE/LSAP.
Quando o Covid atacou, o Fed reduziu a taxa de fundos federais para zero novamente e iniciou outro programa de aquisição constante de ativos, comprando títulos do Tesouro e títulos lastreados em hipotecas. Esses programas reanimaram o mercado de títulos como qualquer compra de qualquer comprador faria. O Fed adquiriu grandes quantidades de emissões do Departamento do Tesouro, bem como blocos substanciais de títulos vinculados a hipotecas, apoiando o mercado imobiliário ao reduzir as taxas de hipoteca. O Fed continuou essas compras muito além do momento em que a inflação subiu em 2021 e estabeleceu um caminho lento e persistente para reduzir suas compras, seguido por pelo menos um programa planejado e chocante de aumentos de taxas.
O QE/LSAP funcionou criando demanda por títulos, injetando reservas no sistema e fazendo com que o Fed adquirisse esses ativos “seguros”, forçando o mercado a comprar ativos mais arriscados, daí a corrida no mercado de ações. Isso é parcialmente como as compras de ativos funcionam. Portanto, cuidado com as vendas de ativos.
Esta é uma preocupação que está bem separada daquelas preocupações de que o Fed está bem atrás da curva com a inflação na frente. Os mercados estão preocupados que o Fed não tenha obtido taxas altas o suficiente e que use QT e LSAS (aperto quantitativo e vendas de ativos em grande escala … problemas nos mercados financeiros, mesmo quando a inflação dispara.
À medida que o Fed deixa de apoiar os mercados com compras de ativos e deixa mais oferta para o setor privado absorver, a pressão ascendente sobre as taxas de juros pode se intensificar. As taxas de hipoteca já estão subindo à medida que o Fed aumenta as taxas e as taxas de longo prazo aumentam. A venda de títulos vinculados a hipotecas também deve ampliar os spreads para os Tesouros aumentando ainda mais as taxas pagas em hipotecas. Isso vai desafiar até mesmo este mercado imobiliário aquecido.
Em algum nível, é razoável perguntar se o aperto adicional do QT/LSAS pode compensar o nível muito baixo das taxas de juros. Poderia. Mas o problema com as taxas de juros agora é que elas precisam subir muito alto, muito rápido, pelo menos por referências históricas, para permitir que o crescimento continue. Não está claro como o QT/LSAS pode ajudar de forma mais benigna os aumentos das taxas.
A verdadeira questão é se existe algum caminho para QT/LSAS e aumentos de taxas que possam domar a inflação com rapidez suficiente para restaurar a confiança financeira e ainda não criar uma recessão. Muitos são céticos quanto a isso, e eu sou um deles.
À medida que o Fed descarta ativos, podemos esperar que os rendimentos aumentem mais sobre os ativos que ele descarta. Ele espera deixar suas participações amadurecerem e desaparecerem. Essas liquidações de Treasurys ocorrem em momentos de leilão, então isso significa que o Fed não está renovando suas participações (não rolando, no jargão do mercado) e isso sobrecarregará o setor privado para comprar o papel e os vencimentos antes detidos pelo Fed. Por enquanto, o Fed planeja deixar suas participações amadurecerem em vez de executar vendas diretas de ativos potencialmente mais disruptivas.
Seria um desafio grande o suficiente para o Fed simplesmente tentar fazer uma redução em seu balanço. Mas, na verdade, está fazendo isso sob pressão e com a necessidade de aumentar as taxas e desacelerar a inflação galopante. Tudo isso coloca um grande fardo sobre o Fed para acertar as coisas – para tentar acertar muitas coisas, exatamente no momento certo.
E, no entanto, o Fed também enfrenta uma economia saindo de uma recessão de apenas um ano atrás com excessos fiscais, com problemas persistentes na cadeia de suprimentos, com uma força de trabalho deslocada que foi assustada pelo Covid e com os preços do petróleo que ainda estão subindo. níveis como a política da OPEP, a guerra Rússia-Ucrânia e a insistência do presidente em impulsionar sua agenda verde colocam mais desafios no topo de uma economia já sobrecarregada de desafios.
Esta não é apenas uma tempestade perfeita. Esta é uma tempestade perfeita que coincide com um mega furacão e o terremoto/tsunami por excelência ao mesmo tempo. Francamente, apostar no tiro no escuro na corrida de cavalos de Belmont faz mais sentido do que apostar no Fed evitando a recessão dessa situação. Poderia acontecer. E eu poderia ganhar Powerball.
Roberto Brusca é economista-chefe da FAO Economics.
Fonte: https://www.marketwatch.com/story/the-federal-reserve-is-shrinking-its-balance-sheet-under-duress-which-makes-a-soft-landing-nearly-impossible-11654186733? siteid=yhoof2&yptr=yahoo