Powell esnoba deixa touros de ações enfrentando matemática de avaliação implacável

(Bloomberg) -- Com as esperanças de um adiamento do Federal Reserve frustradas, os investidores estão sendo forçados a fazer algo que tentaram evitar o ano todo: avaliar as ações por seus méritos. O que eles estão vendo não é bonito.

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O S&P 500 caiu 3.4% nesta semana – revertendo cerca de metade de seu rali desde meados de outubro em um ponto – quando a guerra inabalável de Jerome Powell contra a inflação e as chances de recessão cada vez piores nos Estados Unidos expuseram um cenário de avaliação que só pode ser resolvido com mais dor do investidor. Os rendimentos crescentes dos títulos estão exacerbando uma situação em que as ações podem ser enquadradas como 10% a 30% muito caras com base no histórico.

O desmaio mais recente do mercado, após duas semanas de grandes altas, é um lembrete indesejável da influência das avaliações para aqueles que acabaram de acumular ações em uma das taxas mais rápidas deste ano. No mês passado, os investidores despejaram US$ 58 bilhões em dinheiro novo em fundos negociados em bolsa com foco em ações, o maior desde março, mostram dados compilados pela Bloomberg.

“Estamos agora na terceira rodada de investidores jogando frango com o Fed e perdendo”, disse Mike Bailey, diretor de pesquisa da FBB Capital Partners. “Os investidores agora têm mais obstáculos em seu caminho, já que o Fed está claramente em fúria para desacelerar a economia, enquanto os ganhos provavelmente estão nos estágios iniciais de um doloroso declínio de 10% a 20% em relação aos picos anteriores.”

Tentados pelos últimos anos de sucesso nas compras de baixa, os touros não desistiram, apesar de repetidos fracassos, incluindo o mais recente, que ocorreu depois que o presidente do Fed, Jerome Powell, novamente derrubou o otimismo sobre um banco central dovish.

Mesmo após uma correção maciça de avaliação, as ações estão longe de serem extremamente baratas, passando por fundos de mercado em baixa. Na baixa de outubro, o S&P 500 foi negociado a 17.3 vezes os lucros, superando as avaliações de todos os 11 rebaixamentos anteriores e superando a mediana deles em 30%.

"É difícil encontrar um argumento muito forte para as ações", disse Charlie Ripley, estrategista sênior de investimentos da Allianz Investment Management. “Obviamente, o Fed já fez uma tremenda quantidade de aperto na economia, mas realmente não vimos uma desaceleração acentuada desse aperto de política ainda. Então, acho que ainda não vimos o pior disso.”

É claro que as avaliações fornecem uma ferramenta de timing ruim, e uma expansão contínua dos lucros corporativos também poderia, matematicamente falando, oferecer o caminho pelo qual seus excessos são curados. No entanto, qualquer pessoa que observe a trajetória das taxas de juros e dos lucros admitiria que o pano de fundo fundamental é ameaçador.

Embora a aferição do valor justo de mercado seja obviamente uma ciência inexata, uma técnica que compara o fluxo de renda de ações e títulos, conhecida como modelo do Fed, oferece uma visão dos perigos enfrentados pelos investidores em ações. Por esse modelo, o rendimento dos lucros do S&P 500, o recíproco de seu índice P/L, fica 1.3 ponto percentual acima do que é oferecido pelos títulos do Tesouro de 10 anos, perto do menor prêmio desde 2010.

Se os rendimentos de 10 anos subirem para 5% dos atuais 4.2% - um cenário que não está fora de questão com os comerciantes de títulos apostando que o Fed aumentará as taxas de juros acima desse limite no próximo ano - o índice P / L do S&P 500 precisaria cair para 16 da leitura atual de 18, tudo o mais igual, para manter sua margem de avaliação intacta. Ou os lucros teriam que subir 15%.

Apostar em um grande aumento de ganhos como esse, no entanto, é um tiro no escuro. Indo pelas estimativas dos analistas, os lucros do S&P 500 aumentarão 4% no próximo ano. Mesmo isso, dizem muitos investidores, é otimista demais.

Em uma pesquisa com clientes realizada pela Evercore ISI esta semana, os investidores esperam que os lucros de grande capitalização terminem 2023 a uma taxa anual de US$ 198 por ação, ou US$ 49.50 por trimestre. Isso está 18% abaixo da previsão do quarto trimestre de US$ 60.54 por analistas monitorados pela Bloomberg Intelligence.

Em outras palavras, o que parece ser um mercado com preços razoáveis pode se tornar caro se as perspectivas otimistas não se concretizarem. Com base em US$ 198 por ação, o S&P 500 é negociado a um múltiplo de 19.

"Ainda estamos cautelosos com as ações dos EUA", disse Lisa Erickson, vice-presidente sênior e chefe do grupo de mercados públicos do US Bank Wealth Management. “Ainda estamos vendo sinais de desaceleração do crescimento na economia, bem como nos lucros das empresas.”

O campo sombrio tem investidores de títulos do seu lado. Em um alerta crescente sobre uma recessão, o rendimento dos títulos do Tesouro de dois anos continuou subindo em relação às notas de 10 anos nesta semana, atingindo um nível de inversão extrema não visto desde o início dos anos 1980.

Navegar no mercado de 2022 foi doloroso para touros e ursos. Enquanto o S&P 500 despencou 25% do pico ao vale, colher ganhos como vendedor a descoberto significa ter que suportar sete episódios de alta, com os maiores ganhos de pontuação de 17%.

Ao longo do caminho, o índice registrou movimentos mensais de pelo menos 7.5% em cinco meses separados – dois para cima e três para baixo. Desde 1937, nenhum ano inteiro experimentou tantos meses dramáticos.

As grandes oscilações refletem narrativas conflitantes. Embora os dados de manufatura e habitação indiquem uma desaceleração econômica, o fortalecimento do mercado de trabalho aponta para a resiliência do consumidor. Com o Fed dependendo dos dados recebidos para definir a agenda da política monetária, a janela de resultados está bem aberta entre uma desaceleração do crescimento e uma contração séria.

Em meio às perspectivas sombrias e à turbulência do mercado, Zachary Hill, chefe de gerenciamento de portfólio da Horizon Investments, diz que sua empresa buscou segurança em ações de bens de consumo e de saúde.

Ele não está sozinho em se tornar cauteloso. Gestores de dinheiro no mês passado reduziram a exposição a ações para mínimos recordes em meio a temores de recessão, enquanto suas posições de caixa atingiram máximas de todos os tempos, de acordo com a última pesquisa do Bank of America Corp.

“Estamos assim há um tempo e precisamos ver muito mais clareza para nos livrarmos desse viés defensivo”, disse Hill. “Buscamos mais certeza do mercado de títulos para nos sentirmos bem sobre que tipo de múltiplo precisamos aplicar aos ganhos nesse ambiente.”