Como todo mundo, fiquei surpreso com a recuperação do mercado desde a baixa de outubro. Não tanto que aconteceu, mas quando chegou. Eu esperava que o mercado subisse no meio do ano, quando ficou claro que a inflação estava em uma trajetória descendente sustentável e as taxas de juros atingiram o pico. Sei que o mercado gosta de antecipar a recuperação, mas os investidores parecem ter comparecido a essa festa antes mesmo de os convites serem impressos.
O mercado de ações dos EUA subiu 15% nos últimos três meses, à medida que os investidores analisavam previsões econômicas sombrias para 2023 para uma recuperação prevista em 2024.
Na semana passada, o FTSE 100 atingiu um novo máximo histórico. Os mercados estão fazendo algumas suposições heróicas sobre até onde irão as taxas de juros e com que rapidez elas voltarão a cair.
Os investidores decidiram aceitar previsões otimistas de ganhos, colocar sua fé em um pouso suave e ignorar os avisos do banco central de que seu trabalho ainda não está concluído. Permanece uma possibilidade tentadora de que o mercado simplesmente tenha visto algo que o resto de nós não viu.
Esta semana, o Goldman Sachs disse acreditar que havia agora apenas 25% de chance de uma recessão nos EUA este ano, menos da metade da visão de consenso. A Europa, que parecia estar caminhando para uma contração inevitável, agora parece que também escapou da bala. Mesmo aqui no Reino Unido, o primeiro corte de amanhã no PIB do quarto trimestre pode mostrar que uma recessão técnica foi adiada, pelo menos por enquanto.
E na metade da temporada de resultados do quarto trimestre, também parece possível que a queda nos lucros corporativos neste ano possa ser contida. A maioria das empresas está superando as estimativas, mesmo que a barra esteja caindo à medida que os analistas se tornam mais realistas sobre as perspectivas. Os dados de emprego da semana passada nos EUA mostraram que o mercado de trabalho, se não todos os outros setores da economia, é notavelmente resistente.
Todas essas informações concorrentes e às vezes contraditórias tornam a previsão do fundo de um mercado em baixa ainda mais difícil do que sempre é. Prever pontos de inflexão é notoriamente difícil. Mesmo com o benefício da retrospectiva, Russell Napier levou 300 páginas para analisar os fatores que levaram o mercado a subir após os quatro maiores mercados de baixa do século XX. Seu excelente livro, Anatomy of the Bear, escrito há cerca de 20 anos, vale a pena ser lido se você conseguir encontrar uma cópia.
Na verdade, os grandes pontos de virada são mais fáceis de detectar do que as mudanças de direção no meio do ciclo, com as quais estamos lidando hoje. Eles têm algumas características comuns, como um clima de pessimismo generalizado, avaliações extremamente baixas e uma preferência por ativos seguros como dinheiro. Não é onde nos encontramos agora. Decidir para onde o mercado vai daqui é mais matizado.
Uma das razões pelas quais tendemos a desencorajar as pessoas de tentar ler os altos e baixos do ciclo do mercado é que muitas vezes é “diferente desta vez”. Em cada ciclo de mercado que observei, a relação entre o estado da economia, os lucros corporativos, as avaliações e o nível geral do mercado é sutilmente diferente. As areias estão sempre mudando.
A estrutura básica é mais ou menos assim. Os primeiros ganhos e avaliações sobem juntos em um mercado em alta. Então os investidores começam a se preocupar com uma desaceleração e as avaliações caem, mesmo que os ganhos continuem a crescer. Foi o que aconteceu no ano passado. Às vezes, você tem um período em que as avaliações continuam caindo à medida que os ganhos também diminuem - um doloroso golpe duplo. Finalmente, há uma luz no fim do túnel e o mercado muda de direção, embora os lucros ainda estejam em declínio. O novo mercado de touro começou.
Se fosse sempre assim tão simples, seríamos todos ricos. Infelizmente, existem muitas variáveis. A profundidade da queda nos lucros, ou mesmo se ela vai acontecer, é uma delas. O quanto antes da virada na economia real o mercado muda de direção é outra. Quão profunda é a redução nas avaliações.
A mercado de baixa do início dos anos 1970 fornece um paralelo interessante com os dias de hoje. O mercado caiu enquanto os lucros ainda estavam aquecidos, com os bancos centrais apertando as políticas diante dos níveis preocupantes de inflação. Então a economia entrou em recessão, os lucros começaram a cair, as taxas de juros pararam de subir – e o mercado baixista acabou.
Apenas quando tudo parecia terrível, era hora de comprar novamente. Certamente há ecos. A razão pela qual estou preocupado com o rali desde outubro não é que o modelo de 50 anos atrás não se encaixe, mas o fato de que ainda não atingimos aquele momento de pico de tristeza. A recessão continua sendo uma possibilidade, não uma certeza, os ganhos ainda estão baixos, não realmente caindo, e o Fed parece feliz em deixar o mercado subir sem mais comentários.
Podemos não estar no auge da escuridão, mas podemos estar no auge dos “Cachinhos Dourados”. O mercado está convencido, com ou sem razão, de que os bancos centrais adotarão políticas mais brandas bem a tempo de evitar uma recessão e prevenir uma séria queda nos lucros. Se for assim que as coisas acontecerem, então Jerome Powell, no Fed, terá alcançado o que a maioria de seus predecessores não conseguiu, uma aterrissagem genuinamente suave.
Talvez ele vá, mas não saberemos por alguns meses ainda. E, enquanto isso, eu esperaria que o mercado se recuperasse, revisitando a baixa de outubro talvez uma ou duas vezes novamente. Isso está ok. Na verdade, para quem quer aumentar seus investimentos, um período prolongado de consolidação antes do início de um novo mercado em alta é uma oportunidade bem-vinda de investir a um preço razoável.
Tom Stevenson é diretor de investimentos da Fidelity International. As opiniões são dele.
Fonte: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html