Os dados recentes de inflação são uma espécie de divisor de águas para a política monetária. As expectativas para o que sairá da reunião do Federal Reserve nesta semana e além rapidamente aumentaram, significando mais dor para os mercados financeiros e a economia.
Antes índice de preços ao consumidor da semana passada mostraram que os preços subiram 8.6% em maio em relação ao ano anterior, uma nova alta de 40 anos, os investidores tinham certeza de que o Comitê Federal de Mercado Aberto, o braço de definição de políticas do Fed, aumentaria as taxas de juros em mais 0.5% na quarta-feira. Afinal, o presidente do Fed, Jerome Powell, em maio, tirou da mesa um aumento maior das taxas, e as falas subsequentes do Fed praticamente garantiram aumentos de meio ponto em junho e julho.
Então, o relatório do CPI da última sexta-feira chocou Wall Street e os formuladores de políticas aparentemente instáveis, que estão em um período de apagão em que a comunicação pública cessa antes de uma reunião de política. A situação piorou quando a pesquisa de opinião do consumidor da Universidade de Michigan mostrou um aumento considerável nas expectativas de inflação ao consumidor daqui a cinco a 10 anos, e um relatório do Federal Reserve Bank de Nova York mostrou que as expectativas de inflação de um ano atingiram o nível mais alto já registrado. Embora os dois últimos pontos de dados não tenham recebido a atenção do CPI, as expectativas de inflação são cruciais para a trajetória da inflação real. As expectativas em torno dos preços futuros moldam o comportamento, que por sua vez ajuda a determinar a inflação, e os banqueiros centrais ficam de olho nessas medidas.
O lote ruim de dados de inflação levou alguns bancos de Wall Street na segunda-feira a revisar suas previsões do Fed. Economistas do Goldman Sachs apontaram para um artigo do Wall Street Journal que sugeriram que as autoridades considerariam mercados surpreendentes com um aumento de taxa de 0.75% nesta semana – digno de nota, diz Goldman, porque a história foi uma mudança abrupta em relação aos relatórios recentes do jornal.
Roberto Perli, chefe de política global da
Sandler Piper
,
diz que a natureza da linguagem no artigo do Journal indica que a fonte das notícias é o próprio Fed, e especificamente o escritório de comunicações do Fed Board. “Nossa experiência do Fed nos diz para tratar isso como sinal, não como ruído”, diz ele.
Dados CME, enquanto isso, mostram que os comerciantes na segunda-feira correram para reprecificar as apostas de taxa. Os futuros de fundos do Fed refletiram 94% de chances de uma alta de 0.75 ponto percentual em junho, que seria a maior desde 1994.
Um aumento da taxa de três quartos de ponto na quarta-feira parece a nova certeza. Aqui está um resumo do que mais procurar, à medida que a reunião do Fed termina e os mercados e a economia absorvem um aperto de política mais agressivo.
Os aumentos da taxa de 0.75 pontos são os novos 0.5?
Até os últimos dados de inflação, os investidores pensavam que o Fed aumentaria as taxas em meio ponto em junho e julho, com o júri fora em setembro. Agora,
extensão CM
os dados mostram uma chance de quase 90% de outra alta de 0.75 ponto percentual em julho.
A esperança de alguns de que o Fed desaceleraria em setembro para um ritmo de 0.25 ponto percentual está praticamente morta, pelo menos por enquanto. Os traders veem 62% de chances de um aumento de meio ponto e 26% de chance de outro aumento de três quartos de ponto na reunião de 21 de setembro. Novas apostas nas taxas significam que os mercados esperam que o Fed suba para cerca de 4% até o final de 2022.
Isso pode mudar. Perli, da Piper Sandler, diz que uma alta de 0.75 ponto percentual nesta semana é uma boa notícia porque reduz as chances de que ela tenha que fazer ainda mais depois. Ainda assim, diz ele, será necessário um aperto significativo para reduzir a inflação, e um aperto significativo implica uma alta probabilidade de recessão no próximo ano. Os dados de terça-feira sobre o estado das pequenas empresas sustentam os temores de recessão.
Os economistas do Goldman dizem que agora também esperam um aumento de 0.75 ponto percentual em julho, mas veem o ritmo desacelerando para meio ponto em setembro e depois para um quarto de ponto em novembro e dezembro. Isso deixaria a chamada taxa terminal em 3.25-3.5%.
Condições Financeiras e Powell Put
Muitos economistas e estrategistas dizem que, com a inflação onde está, o Fed não tem escolha a não ser combatê-la – apesar das implicações para os preços dos ativos e o crescimento econômico. Os investidores se acostumaram com o Fed, ou com a ideia de que o banco central inevitavelmente resgataria os mercados de uma crise severa.
Onde está agora? Ninguém sabe, embora seja difícil acreditar que esteja totalmente morto. Mas o Fed precisa que os mercados sejam convencidos de que leva a sério o combate à inflação, uma das razões pelas quais parece provável uma alta de três quartos de ponto. As afirmações anteriores de Powell de que o banco central pode arquitetar uma aterrissagem suave e depois “suave” – ou que pode esfriar a inflação sem causar recessão – levou alguns a acreditar que o banco central interromperia prematuramente o aperto para proteger o crescimento e os mercados financeiros.
Autoridades disseram que querem ver condições financeiras mais apertadas, compostas por coisas como preços de ações e spreads de crédito. Analisando apenas as ações, o
S&P 500
apagou 21% enquanto o
Nasdaq 100
caiu 31% desde o início do ano. Na ata de sua reunião de maio, o Fed observou que “o aumento da incerteza e a volatilidade contínua reduziram o apetite ao risco nos mercados financeiros e aliviaram as pressões de preços, embora as avaliações de muitos ativos tenham permanecido elevadas”.
O Goldman diz que o aperto adicional das condições financeiras na sexta e na segunda-feira, impulsionado pelas expectativas de uma taxa terminal mais alta de 4%, “implicaria um obstáculo adicional significativo ao crescimento que vai um pouco além do que achamos que os formuladores de políticas pretendem neste momento”. Muita coisa pode acontecer entre agora e o final do ano, mas é muito cedo para ouvir Powell expressar preocupação com as condições financeiras.
Novas projeções econômicas
A equipe do Fed atualiza as projeções de inflação, crescimento e taxas trimestralmente, e essas novas projeções serão divulgadas às 2h, horário do leste da quarta-feira.
Dado a leitura negativa do primeiro trimestre sobre o produto interno bruto, e as expectativas de queda para o crescimento do segundo trimestre, o Fed terá que revisar para baixo sua estimativa de 2.8% do PIB para 2022. Para 2023 e 2024, as projeções de março ficaram em 2.2% e 2%. Quanto à inflação, o Fed prefere o índice de gastos com consumo pessoal, excluindo alimentos e energia. Essas estimativas em março eram de 4.1% para 2022, 2.6% para 2023 e 2.3% para 2024.
Há uma grande lacuna, enquanto isso, entre as projeções de taxa de março do Fed e para onde os mercados se moveram. Meu colega Randall Forsyth apresentou na semana passada o novo resumo das projeções econômicas.
O outro aperto
Embora grande parte do foco esteja nos aumentos das taxas, esse ciclo de aperto é de cano duplo e a outra metade - encolhimento do balanço patrimonial - está apenas começando.
Este mês, o Fed começou a reverter alguns dos trilhões de títulos que comprou em resposta à pandemia nos últimos dois anos, quando passou a deter cerca de um terço do Tesouro e dos mercados de títulos lastreados em hipotecas. O chamado aperto quantitativo é vago, em parte porque o próprio Fed disse que não sabe muito sobre como o encolhimento do balanço patrimonial se desenrolará.
Embora as autoridades tenham dito que gostariam que o QT fosse executado em segundo plano, isso sempre foi improvável. E sinais de problemas surgiram na última sexta-feira, após o relatório da CPI. Quando os últimos dados de inflação mudaram a visão do mercado de títulos sobre a trajetória do Fed, “o setor mais fraco quebrou”, diz Lou Barnes, diretor de empréstimos da Cherry Creek Mortgage. No jargão de títulos, ele diz, “a MBS foi 'sem lance'”, o que quer dizer que em um ponto na sexta-feira não havia compradores para títulos lastreados em hipotecas.
Walt Schmidt, vice-presidente sênior de estratégias de hipotecas da FHN Financial, observa que o QT para o lado MBS do portfólio do Fed começa na terça-feira. Ele diz que está procurando mais clareza do Fed esta semana, que sugeriu que poderia eventualmente vender o MBS para sair desse mercado. Deixar esses títulos rolarem levaria anos, já que os pré-pagamentos – muitas vezes em função do refinanciamento – seriam lentos à medida que as taxas de hipoteca aumentassem.
Problemas no mercado de MBS podem prenunciar mais turbulência à frente. "Até agora, o QT mal começou, então a [volatilidade] das taxas é em grande parte devido à incerteza das políticas", diz Joseph Wang, anteriormente um trader sênior na mesa de mercados abertos do Fed. Ele diz que espera que o QT tenha mais impacto nos mercados nos próximos meses, quando estiver em pleno vigor.
Como diz Tim Wessel, estrategista do Deutsche Bank, o QT terá implicações reais para preços de mercado, estabilidade financeira e escolhas de políticas do Fed. E, por enquanto, continua sendo um ponto de interrogação.
Escreva para Lisa Beilfuss em [email protegido]
Fonte: https://www.barrons.com/articles/fed-inflation-interest-rates-recession-51655221881?siteid=yhoof2&yptr=yahoo