No sino de abertura na quinta-feira, uma onda extraordinariamente grande de vendas atingiu a Bolsa de Valores de Nova York, com milhares de ações caindo em conjunto. O mercado já estava com trilhões de dólares em perdas e, no entanto, poucos em Wall Street entraram em pânico.
"Apesar de alguma volatilidade e dos movimentos, está realmente muito calmo", disse Todd Sandoz, co-diretor dos negócios de negociação e vendas de ações do Barclays. “Você pode sentir isso andando pelo pregão. Está quieto."
Mesmo quando o S&P 500 entrou suportar mercado território e mais de 3,500 ações dos EUA caíram para novos mínimos de 52 semanas na semana passada, os indicadores de volatilidade não sinalizaram os tipos de problemas de mercado registrados durante episódios violentos do passado, como o início da pandemia de coronavírus em março de 2020, a desaceleração econômica chinesa em 2015 ou o rebaixamento da dívida dos EUA em 2011.
Em vez disso, os investidores parecem estar se ajustando com bastante calma a uma nova ordem mundial na qual os bancos centrais agem agressivamente para domar altos inflação taxas, com um impacto incerto no crescimento económico.
O Federal Reserve, O Banco Nacional Suíço e o Banco da Inglaterra aumentaram as taxas de juros na semana passada, com o Fed anunciando seu maior aumento em quase 30 anos. Taxas mais altas reduzem o valor relativo das ações que prometem lucros ainda mais no futuro, incentivando uma liquidação que muitos investidores e traders esperam continuar.
O S&P 500 caiu 23% até agora este ano, enquanto o Nasdaq Composite – que é dominado por empresas de tecnologia de rápido crescimento que estão particularmente expostas a taxas de juros mais altas – caiu mais de 30%.
Ainda assim, Jurrien Timmer, chefe de estratégia macro global da Fidelity, disse: “Ainda não estamos em um ponto em que o mercado possa ser considerado barato”.
"Qualquer tipo de recuperação este ano é um pouco difícil de vender", acrescentou Peter Giacchi, que dirige a equipe de negociação da Citadel Securities na Bolsa de Valores de Nova York. “Isso não significa que se o Fed . . . mantém a inflação sob controle que o mercado não estabiliza, mas para prever uma alta acentuada até o final do ano, você precisa realmente ser um touro”.
Apesar das quedas punitivas, a liquidação não provocou os tipos de liquidações forçadas e chamadas de margem que podem se alimentar de si mesmas e causar mercado tumulto.
As leituras relativamente moderadas no Índice de Volatilidade do Cboe, conhecido como Vix, chamaram a atenção dos traders durante todo o mês. Na sexta-feira, quando o S&P 500 atingiu seu nível mais baixo desde dezembro de 2020, o Vix subiu para 33.3. Embora acima de sua média de longo prazo de 20, ficou aquém dos níveis atingidos a cada dois meses deste ano.
“O Vix me incomodou por um tempo”, disse George Catrambone, chefe de negociação nas Américas da DWS. “Os investidores se sentiriam melhor se você tivesse aquele momento Vix de 40, 45, 50, onde sabemos que os vendedores ficam exaustos, mas é difícil ter esse momento até sabermos se a inflação atingiu o pico ou não.”
Os investidores apontaram para o fato de que os fundos de hedge vêm reduzindo sua exposição aos mercados devido à volatilidade um tanto atenuada. O Goldman Sachs disse esta semana que seus clientes de fundos de hedge reduziram a chamada alavancagem bruta, que contabiliza suas apostas em ações subindo e descendo, para quase cinco anos de baixa.
Operadores dizem que isso significou que muitos fundos não foram forçados a bater um rápido recuo quando o mercado de ações caiu, prejudicando as vendas que de outra forma seriam esperadas a qualquer momento.
Outros notaram que muitos fundos, incluindo grandes gestores de ativos, fizeram seguro contra quedas do mercado. Esse seguro, na forma de opções de venda no índice S&P 500 e fundos negociados em bolsa, como o SPY de US$ 334 bilhões da State Street e os fundos QQQ de US$ 148 bilhões da Invesco, ajudaram a suavizar o golpe da queda do mercado para os gestores de recursos.
Phil Camporeale, gerente de portfólio do JPMorgan Asset Management, disse que o fundo multiativos que ele ajuda a administrar comprou opções de venda do S&P 500 pela segunda vez na última década para fornecer proteção à medida que os mercados de ações afundaram.
“É um afastamento de tempos anteriores de estresse, onde contamos com os mercados de renda fixa para fornecer um equilíbrio”, disse ele. Tradicionalmente, os preços dos títulos tendem a subir quando as ações caem, mas este ano houve uma venda simultânea de ações e renda fixa.
Muitos investidores usaram as recentes quedas para fechar esses contratos de venda de ações, lucrando com a queda do mercado. Isso também forneceu algum apoio às ações dos EUA, à medida que os negociantes de opções em Wall Street desenrolam suas próprias carteiras de negociação.
Os negociantes que venderam essas opções de venda geralmente se protegem vendendo ações a descoberto quando o contrato é fechado pela primeira vez – em um movimento para evitar suas próprias perdas potenciais em uma negociação. Quando a opção de venda for finalmente fechada, o dealer comprará de volta as ações contra as quais apostou. É por isso que na sexta-feira, um dia em que mais de US$ 3 trilhões em opções expiraram, grandes volumes nos mercados de ações lutaram para empurrar o mercado decisivamente em uma direção e os níveis de volatilidade foram pouco alterados.
Os traders estarão observando os medidores de volume e de juros em aberto - que medem o número de contratos abertos mantidos - na sexta e na segunda-feira para ver como os fundos são reposicionados após o vencimento da gigantesca opção de ações. Até agora, eles dizem que os gerentes de dinheiro não estão correndo para comprar novos contratos de venda para se proteger de outra queda no mercado de ações, mesmo que poucos operadores digam que têm muita convicção na direção do mercado a partir daqui.
“Parece que o senso de urgência dos clientes [para o hedge] tem sido bastante leve”, acrescentou Sandoz do Barclays.
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