ROIC sobe novamente no 2T22

O retorno sobre o capital investido (ROIC) em doze meses (TTM) subiu para uma nova alta para o S&P 500 no 2T22 pelo sexto trimestre consecutivo. Oito dos onze setores do S&P 500 também tiveram uma melhora ano a ano (YoY) no ROIC. Essa melhora vem de aumentos nas margens de lucro operacional líquido após impostos (NOPAT) e giros de capital investido. As métricas neste relatório são calculadas usando a metodologia da SPGI, que soma os valores constituintes individuais do S&P 500 para NOPAT e capital investido.

Este relatório é uma versão resumida do S&P 500 & Setores: ROIC sobe novamente no 2T22, uma das séries trimestrais sobre tendências fundamentais do mercado e do setor. Este relatório é baseado nos últimos dados financeiros auditados disponíveis, que são os 2-T do 22T10 na maioria dos casos. Os dados de preços são de 8/12/22.

S&P 500 ROIC continua subindo no 2T22

O ROIC do S&P 500 subiu de 8.6% no 2T21 para 10.2% no 2T22. A margem NOPAT do S&P 500 passou de 12.0% no 2T21 para 13.1% no 2T22, enquanto o giro do capital investido passou de 0.72 no 2T21 para 0.78 no 2T22.

Duas observações importantes:

1. A inflação continua a aumentar as margens à medida que os lucros são calculados usando preços atuais para receita, mas preços históricos para estoque. Esse efeito dura enquanto a inflação aumenta, mas reverte assim que os custos de estoque começam a superar os preços cobrados aos clientes.
2. O WACC aumentou menos do que os rendimentos dos títulos corporativos AAA no ano passado. Essa defasagem implica que as empresas reduziram os vencimentos de seus títulos em circulação para se beneficiar da inclinação da curva de juros para vencimentos inferiores a cinco anos. O encurtamento dos vencimentos pode reduzir o custo da dívida e o WACC no curto prazo, mas deixa as empresas expostas a custos de financiamento em forte aumento se as taxas de juros continuarem subindo.

O retorno “recorde” do capital é uma miragem e a tendência de alta do ROIC pode se reverter em breve, como já vi com o ROIC de sete setores que caíram trimestre a trimestre no 2T22.

Detalhes importantes em setores selecionados do S&P 500

Sete setores viram um declínio trimestral (QoQ) no ROIC.

O setor de Energia teve o melhor desempenho no segundo trimestre de 2022, medido pela variação do ROIC, com seu ROIC subindo 272 pontos base. No primeiro semestre de 2022, as empresas de energia se beneficiaram dos altos preços da energia e da forte atividade econômica, mas esses dois fatores só podem viajar juntos por tanto tempo antes que a inflação arruíne a festa. Esse processo está se desenrolando no terceiro trimestre, à medida que os altos preços da energia exigem uma política monetária mais apertada e temores de recessão.

Os maiores perdedores no segundo trimestre foram setores que anteriormente estavam entre os maiores vencedores do mercado da era COVID. Os ROICs de Serviços e Tecnologia de Telecomunicações tiveram quedas trimestrais de 111 pontos base no 2T22.

Abaixo, destaco o setor de Tecnologia, que apresentou o maior ROIC no 2T22.

Amostra de Análise Setorial: Tecnologia

A Figura 1 mostra que o ROIC do setor de Tecnologia passou de 26.8% no 2T21 para 27.1% no 2T22. A margem NOPAT do setor de Tecnologia aumentou de 23.5% no 2T21 para 23.6% no 2T22, enquanto o giro do capital investido permaneceu estável em 1.14 no 2T22.

Figura 1: ROIC de tecnologia vs. WACC: dezembro de 2004 - 8/12/22

O período de medição de 12 de agosto de 2022 usa dados de preços a partir dessa data para meu cálculo de WACC e incorpora os dados financeiros de 2-Qs do 22T10 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 2-Qs do 22T10 para os constituintes do S&P 500 estavam disponíveis.

A Figura 2 compara as tendências para a margem NOPAT e giros de capital investido para o setor de Tecnologia desde 2004. Somo os valores constituintes individuais do S&P 500 para receita, NOPAT e capital investido para calcular essas métricas. Eu chamo essa abordagem de metodologia “Agregada”.

Figura 2: Tecnologia NOPAT Margin vs. IC Turns: dezembro de 2004 - 8/12/22

O período de medição de 12 de agosto de 2022 usa dados de preços a partir dessa data para meu cálculo de WACC e incorpora os dados financeiros de 2-Qs do 22T10 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 2-Qs do 22T10 para os constituintes do S&P 500 estavam disponíveis.

A metodologia Aggregate fornece uma visão direta de todo o setor, independentemente da capitalização de mercado ou do índice de ponderação e corresponde à forma como a S&P Global (SPGI) calcula as métricas para o S&P 500.

Para uma perspectiva adicional, comparo o método Agregado para ROIC com duas metodologias ponderadas pelo mercado: métricas ponderadas pelo mercado e direcionadores ponderados pelo mercado. Cada método tem seus prós e contras, que são detalhados no Apêndice.

A Figura 3 compara esses três métodos para calcular o ROIC do setor de Tecnologia.

Figura 3: Metodologias ROIC de tecnologia comparadas: dezembro de 2004 - 8/12/22

O período de medição de 12 de agosto de 2022 usa dados de preços a partir dessa data para meu cálculo de WACC e incorpora os dados financeiros de 2-Qs do 22T10 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 2-Qs do 22T10 para os constituintes do S&P 500 estavam disponíveis.

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler e Brian Pellegrini não recebem compensação por escrever sobre qualquer ação, estilo ou tema específico.

Apêndice: Analisando ROIC com Diferentes Metodologias de Ponderação

Eu deduzo as métricas acima somando os valores individuais dos constituintes do S&P 500 para receita, NOPAT e capital investido para calcular as métricas apresentadas. Eu chamo essa abordagem de metodologia “agregada”.

A metodologia Aggregate fornece uma visão direta de todo o setor, independentemente da capitalização de mercado ou do índice de ponderação e corresponde à forma como a S&P Global (SPGI) calcula as métricas para o S&P 500.

Para uma perspectiva adicional, comparo o método Aggregate para ROIC com duas outras metodologias ponderadas de mercado:

Métricas ponderadas de mercado - calculado pela ponderação do valor de mercado do ROIC para as empresas individuais em relação ao seu setor ou o S&P 500 geral em cada período. Detalhes:

1. O peso da empresa é igual ao valor de mercado da empresa dividido pelo valor de mercado do S&P 500 / seu setor
2. Eu multiplico o ROIC de cada empresa pelo seu peso
3. S&P 500 / Setor ROIC é igual à soma dos ROICs ponderados para todas as empresas no S&P 500 / cada setor

Impulsionadores ponderados pelo mercado - calculado pela ponderação do valor de mercado do NOPAT e do capital investido para as empresas individuais em cada setor em cada período. Detalhes:

1. O peso da empresa é igual ao valor de mercado da empresa dividido pelo valor de mercado do S&P 500 / seu setor
2. Eu multiplico o NOPAT de cada empresa e o capital investido pelo seu peso
3. Eu soma o NOPAT ponderado e o capital investido para cada empresa no S&P 500 / cada setor para determinar o NOPAT ponderado de cada setor e o capital investido ponderado
4. S&P 500 / ROIC do setor é igual ao NOPAT do setor ponderado dividido pelo capital investido do setor ponderado

Cada metodologia tem seus prós e contras, conforme descrito a seguir:

Método de agregação

Prós:

• Uma visão direta de todo o S&P 500 / setor, independentemente do tamanho ou peso da empresa.
• Corresponde à forma como a S&P Global calcula as métricas para o S&P 500.

Contras:

• Vulneráveis ​​a impactos de entrada / saída de empresas do grupo de empresas, que podem afetar indevidamente os valores agregados apesar do grau de variação das empresas que permanecem no grupo.

Métricas ponderadas de mercado método

Prós:

• Leva em consideração o tamanho de uma empresa em relação ao S&P 500 / setor geral e pondera suas métricas de acordo.

Contras:

• Vulnerável ao impacto desproporcional de uma ou poucas empresas, conforme mostra o relatório completo. Esse impacto desproporcional tende a ocorrer apenas para razões em que valores de denominador anormalmente pequenos podem criar resultados extremamente altos ou baixos.

Método de motivadores ponderados pelo mercado

Prós:

• Considera o tamanho de uma empresa em relação ao S&P 500 / setor geral e pondera seu NOPAT e capital investido de acordo.
• Mitiga o impacto potencial descomunal de uma ou algumas empresas agregando valores que impulsionam a proporção antes de calcular a proporção.

Contras:

• Pode minimizar o impacto das mudanças de período a período em empresas menores, visto que seu impacto no NOPAT geral do setor e no capital investido é menor.